政策不支持瘋牛市

　　在諸多政策支持下，股指已經上漲了近七成，但隨著股指上漲，市場格局也正在悄然發生變化。進入1600點之后A股市場運行將進入一個新的運行階段———連續拔高、不斷逼空行情將進入尾聲，未來市場因二元格局而衍生的股價結構調整應當為投資者重點關注。

　　□徐輝

　　在周一市場大漲60點后，周二市場放量大跌，預期中千六之上的巨幅震蕩已經出現，未來市場將何去何從？筆者認為，短線股指在攻克千六后繼續大幅上行意義已經不大，而且幾率也不高。政策支持的是理性牛市，而決不是“瘋牛市”。過度高估的垃圾股和仍顯低估的藍籌股組成了當前復雜的A股二元格局，表明當前市場既蘊含長期機會，同時更值得關注的是中期風險。

　　投機炒賣風主宰市場

　　此輪行情始于基本因素的推動，但“五一”后情況出現了顯著變化———投機炒賣成為市場主宰。從998點到本周二最高1678點，滬綜指累計漲幅達到68%，考慮到股改當日8%左右的漲幅不計入指數，市場實際漲幅高達76%。

　　作為推動此輪行情的重要因素，股改和匯改在滬綜指于1000點左右所起的作用是毋庸置疑的。股改提供了30%的價值增量，而匯改則從根本上解決了市場流動性問題。這對于當時平均市盈率在10倍左右的藍籌股，其推動意義相當明顯。

　　“五一”后市場加速上揚，各類資金密集注入股市，近期市場成交金額從500億元開始，基本以每日增加100億元的速度向上攀升，周二兩市成交達到890億元，創下A股市場有史以來的成交天量。在此期間，市場每天漲停家數都接近百家，其中周一兩市漲停股票高達251只，占比達17.8%；同時，股民日開戶數突破了2萬戶。尤其反映市場炒賣現象嚴重的是，題材股瘋漲，導致非藍籌股平均市盈率超過40倍。財富效應的擴散使得投資者的盈利預期一再提升。

　　市場格局正悄然變化

　　在諸多政策支持下，股指已經上漲了七成，但隨著股指上漲，市場格局也正在悄然發生變化。

　　首先，股市收益已經遠低于房市收益率。站在當前的股價水平再來計算股市、房市收益比，我們會發現股市對于房市的收益優勢正在喪失。目前兩市平均市盈率大幅走高，深綜指市盈率55倍，滬綜指市盈率25倍。保守計當前市場平均市盈率35倍，對應的收益率僅為2.86%。這一收益率已經遠遠低于當前房市收益率，甚至低于債券市場收益率。

　　其次，神秘資金的職能正由推高向維持轉化。大盤進入1600點以上，管理層極有可能重估當前市場局勢，進而將股市戰略由推動向維持轉化。一方面可能加快發行步伐，以檢驗市場的承受力度，對未來發行節奏加快投資者不應該感到驚訝。另一方面，1600點以上神秘資金的歷史使命基本完成，其職責將由此前的推動市場上行向維持市場平穩過渡。

　　第三，底牌亮出節奏加快。發行三步走正在演變成兩步走，近期也有報道稱，下周管理層將正式推出IPO，小盤公司將打頭陣。按照節前最后一天公布的“發行辦法”，股票發行將分三步走。而現在來看，隨著市場點位的走高，管理層可能加快股票發行步伐，以適應市場大幅上揚的新格局。

　　第四，市場借以維持的流動性面臨考驗。我們認為，本輪行情的資金成份中，上市公司本身注入的超過650億元資金是主要力量。此外，今年第一季度票據融資余額19407.65億元，比年初增加3088.49億元，票據融資已經占據了新增貸款的1/4，有分析指出，相當多資金通過這一渠道進入了股市。而繼五部委緊急叫停打捆貸款后，央行近期極有可能對票據融資進行定點治理，從而收緊銀行流動性，而這將改變目前市場的流動性局面。

　　值我們關注的是，短短一周內新華社兩度呼吁市場回歸理性。5月10日 ，新華網刊登文章《投資者必須理性看待股市的暴漲行情》；5月15日，新華網再次刊文《股市進入典型資金推動市 三憂慮需要提高警醒》。分析人士指出，如果說第一篇文章僅僅屬于作者自身觀點的話，那么，連續發文則可能意味某種政策傾向的微妙變化。

　　綜合來看，進入1600點之后A股市場運行將進入一個新的運行階段———連續拔高、不斷逼空行情將進入尾聲，未來市場因二元格局而衍生的股價結構調整應當為投資者重點關注。