IPO新規 穩定市場的基石

　　□ 中信建投 投資策略小組

　　4月28日，中國證監會發布《首次公開發行股票并上市管理辦法(征求意見稿)》。伴隨新的《管理辦法》同時還有一些穩定股價、吸引資金的配套措施出臺，預示著國內股市從2005年5月暫停的新股發行將在近期恢復。

　　新的IPO政策一方面更加強調市場化原則，如取消了融資金額、關聯交易比例、以及兩次融資間隔等方面的限制，但另一方面卻對擬上市公司的財務指標提出更加嚴格的要求，新股發行依然實行核準制，而不是注冊制。我們認為，這一方面反映了發行制度改革的市場化方向，同時，強調發行企業的財務指標有助于引導優質企業上市，穩定證券市場基石。

　　優質企業上市

　　會吸引新資金注入股市

　　從香港股市的經驗來看，優質企業上市有利于市場的繁榮。下圖是在香港上市的國有企業股(H股)和中資企業股(紅籌股)指數近年來的收益情況，可以看到03年以后，指數表現一直不錯，而正是從03年開始，內地的優秀企業頻繁在香港上市。2003年，香港股市主板IPO融資總額為571億港元，其中，包括中國人壽在內的6家內地大型企業共融資381億港元，占融資總額的67%。2005年，由于內地暫停了新股發行，很多優質國企赴港上市，香港股市主板IPO融資總額為1650億港元，其中，包括建行、交通銀行、神華集團在內的7家內地大型企業共融資1191億港元，占融資總額的72%。這些優質企業在香港上市之后，并沒有因為“擴容”而對股市的資金面產生不利影響，反而吸引了更多國際資金注入香港股市，推動港股指數一路走高。

　　國內股市恢復IPO以后，首先可以預期到的就是大量優質H股公司“海歸”至內地A股市場，這些優質公司上市可以提升A股市場的盈利能力，進而帶動A股市場的整體估值向上提升。

　　向戰略投資者定向配售

　　為資金入股市打開空間

　　伴隨此次IPO管理辦法出臺的還有三項配套措施：向戰略投資者定向配售股票制度、超額配售選擇權制度，以及恢復股票資金申購方式。

　　其中，戰略投資者既包括國內投資者，也包括國外投資機構，06年1月頒布的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》為外國戰略投資者進入A股市場掃清了障礙，擴展了戰略投資者范圍，本次新的IPO政策又取消了對兩次融資要間隔一年以上的規定，使企業在上市前引入戰略投資者更加容易，這增強了股票一級市場的資金供給渠道。

　　詢價制度與“綠鞋”制度

　　可以減少股價波動

　　“綠鞋”制度是國際上比較通行的穩定股價機制，賦予了主承銷商穩定價格的合法手段，有助于緩解新上市股票價格出現劇烈波動的情況。綠鞋制度對主承銷商的要求很高，對于一定發行規模以上的公司，允許發行人授權主承銷商超額配售一定比例股票(一般不超過發行總量的15%)，在股票上市后的“穩定期”內(一般為30天)，當股票價格跌至發行價或以下時，主承銷商以超額配售股票所得的資金從二級市場買入發行人股票以支持股價。

　　以建行香港IPO為例，建行原定發行規模為265億股，實際發售305億股，超額配售15%。其上市發行價是2.3港元，在穩定期內，其主承銷商摩根士丹利在市場上以2.3至2.35港元的價格買入共20.97736億股建行H股，相當于建行IPO發行的H股總數的7.9%。建行上市后，在穩定期內走勢平穩，此后穩步上行。

　　總的來看，我們還是延續以前的觀點，A股市場不缺資金，缺少的是真正有投資價值的公司，優質企業在國內上市不僅不應該引起“擴容”的擔心，反之會提升A股市場的投資價值，吸引更多的場外資金進入股市，從這個意義上講，恢復IPO對國內市場的發展極為有利。???

　　G包鋁(資訊 行情 論壇)：明天會更好

　　上周五早盤G包鋁快速拉升，以漲停板價格報收，屈指算來，該股已經是連續第五個交易日漲停。G包鋁與蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(資訊 行情 論壇)等同為中國鋁業旗下的子公司。早在1998年，公司即開始調整產品結構，將產品結構從普鋁調整到鋁合金業務上來，希望通過差異化競爭來拉大與同業公司的差距。目前，公司產品結構中鋁加工材比重已上升至78.5%。據有關資料顯示，相對于普鋁，合金鋁產品可以實現一個相對穩定的加價，其內銷價格通常在國內普鋁市場價格的基礎上加價600-800元/噸，外銷價格在倫敦金屬交易所鋁期貨價格基礎上加價150-160美元/噸。就具體產品而言，公司主要產品電工圓鋁桿、A356鋁合金、鋁合金棒材毛利率分別為16.36%、15.12%、15.93%，遠高于普通鋁錠3.52%的毛利率。另外，公司的產品的銷售方式是直接銷售，不同于普鋁的中間商銷售，公司已連續三年合金鋁應收賬款為零。從未來發展來看，電解鋁主要的成本來自于電力和氧化鋁，目前公司的電價為0.31元，要遠低于國內同業平均電價為0.35元。另外，公司的自備電廠也在籌建中，預計兩年后將建成投入使用；在氧化鋁方面，雖然4月底國內氧化鋁出廠價由5200元/噸上調到5650元/噸，漲幅達1000元/噸，但二季度鋁價至少比一季度上漲3000元/噸，所以完全可以抵銷成本上漲的影響。而隨著國內荏平華宇、

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