中國資產(chǎn)市場井噴 大牛市可以持續(xù)多久

　　本報記者 郭宏超 杜艷 北京報道

　　一切看起來都那么瘋狂。

　　久違的神話故事在中國股市重演。上證指數(shù)在上周二突破1500點后，三天后就一躍上了1600點。

　　同樣是在上周，國際黃金價格輕松地突破了每盎司700美元大關(guān)，完成這一跳躍也只用了17個交易日。

　　在北京，一位拿著定金去買房的購房人遭到了開發(fā)商的拒絕。理由很簡單——不賣了，等著漲價呢。

　　匯市，人民幣對美元價格距離8.0的心理關(guān)口只有咫尺之遙；一年期央票利率甚至已逼近2.25%的一年期存款利率水平……

　　問題在于，這一切可以持續(xù)多久？

　　“錢太多了。所有的資金都在尋找出路。” 法國巴黎百富勤高級經(jīng)濟學家陳興動說。市場傳言，4月份貸款增量又創(chuàng)下了新高，決策部門有可能出臺宏觀調(diào)控“組合拳”。

　　似乎風暴欲來，已經(jīng)感覺得到空氣中的微微震顫。

　　中國式“大牛市”？

　　5月12日，1600點。一周之內(nèi)，超過3000億元的成交量，11%的漲幅，堆砌著這樣一個“大場面”。

　　大牛市似乎已經(jīng)到來，那些基金公司見證了奇跡的發(fā)生。前段時間，上投摩根在10天之內(nèi)發(fā)行了60個億，最近，廣發(fā)基金4天之內(nèi)發(fā)行了125億元。

　　資金似乎還在源源不絕地涌入股市。深圳一家私募基金公司的老總透露，他旗下的基金資產(chǎn)規(guī)模增長非常迅速，最近幾乎每天都有大批資金進來。

　　長江證券研究部研究員劉振華估算，2006 年資本市場看得見的增量資金供給將超過1500 億元。其中境外資金(不考慮戰(zhàn)略投資者)約300 億元，境內(nèi)增量資金約700 億元，保險與社保資金等合計450 億元。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，一季度銀行業(yè)金融機構(gòu)新增貸款1.26萬億元人民幣，已達央行全年新增貸款2.5萬億元調(diào)控目標的50%，遠高于歷史水平。市場人士預(yù)計，有大量銀行資金通過票據(jù)貼現(xiàn)的方式進入了股市。

　　從去年年底股市復(fù)蘇至今，已經(jīng)上揚了50%。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，股市狂飆，大量資金會自房地產(chǎn)市場和債市涌入股市，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場和債市失血。但是，這一次，歷史經(jīng)驗似乎失靈了。2006年一季度，北京房價同比上漲14.8%，深圳漲了20.62%，廣州上漲14%，即使是去年因宏觀調(diào)控而一度低迷的上海房市，今年3月份房價也比2月份上漲了18.3%。

　　債市在過去一年中上漲了14%。據(jù)央行統(tǒng)計，2005年銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交6.01萬億元，是2004年的2.4倍。2006年5月8、9日兩天，累計約17億元的資金流向非跨市場國債，并且拉動上證國債指數(shù)重返110點關(guān)口。

　　而且，資金還在向債市聚攏。今年，三家政策性銀行國家開發(fā)銀行、進出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的發(fā)債額度預(yù)計將達到8000億元。商業(yè)銀行也將在近日討論重新返回交易所債市。

　　即使如此，還有大量的資金流向金市和匯市。今年以來，差不多每天都有10億的資金進入上海黃金交易所。五一長假后的第一個交易日，上海黃金交易所Au9995金每克收于175.58元，比五一長假前的最后一個交易日上漲11.13元/克；單日金價漲幅之大，是上海黃金交易所成立以來“前所未有”的。5月11日國內(nèi)夜市中，Au9999和Au9995兩個現(xiàn)貨交易品種盤中最高分別達到186.2元/克和186.5元/克，繼續(xù)刷新國內(nèi)市場歷史新高。

　　一個資產(chǎn)市場的中國式“大牛市”似乎正在全線鋪開。

　　匯市同樣聚集著大批資金。5月12日，銀行間外匯市場美元兌人民幣匯率中間價為1:8.0082，向著8.0的關(guān)口又邁進了一步。交易員稱，幾大做市商匯兌業(yè)務(wù)都虧損，人民幣升值越快，幅度越大，大銀行損失越多，因此大銀行都持有大量外匯頭寸，有動機托市。

　　5月，美元兌歐元一直在近一年來的低點徘徊，這也進一步加大了人民幣升值壓力。不過一些交易員認為，人民幣可能在中國銀行6月上市之后，沖擊8.0的關(guān)口。

　　而同樣令人稱奇的是，在各個市場資金流不斷的情況下，居民儲蓄存款繼續(xù)攀高。今年一季度，居民儲蓄存款增加了1.2萬億元。

　　“現(xiàn)在從供應(yīng)上來說，根本就不缺乏資金。從目前來看，各個市場的資金不會再像以前那樣，好幾個蓄水池，只有那么一點水，要倒來倒去。”國元證券的一位人士說。

　　錢太多了

　　“錢太多了。所有的資金都在尋找出路，所以多個市場而不是某個市場出現(xiàn)繁榮。”巴黎百富勤中國經(jīng)濟學家陳興動說，“錢多了總得有出路。消費相對于貨幣增長和固定資產(chǎn)投資增長是慢的。錢如果不能表現(xiàn)在消費物價指數(shù)上，必須找到投資渠道。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，中國當前貨幣運行的基本特征，可以歸結(jié)為流動性的泛濫。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度比去年一季度總體流動性增加了9286億元，增加幅度高達93.4%；在增加的9286億元中，貸款增加同比為45.6%。而2005年第一季度與2004年第一季度同比，總體流動性是減少8.4%。

　　導(dǎo)致銀行資金流動性過剩的主要原因是近年來居民儲蓄存款的快速增加。據(jù)悉，2005年，工行存款增加了6242億元，農(nóng)行增加了5712億元，建行增加了5100億元。相對應(yīng)的是，這三家銀行的貸款分別增加了2050億元、2225億元和2217億元，貸款增速遠遠低于存款增速，整個銀行業(yè)面臨著資金流動性過剩的困境。銀行為了保證利潤、解決資金過剩的問題，紛紛將資金貸出去。

　　陳興動指出，國內(nèi)錢太多了。所有的資金都在尋找出路。轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去所有的問題都歸結(jié)到匯率上，中國現(xiàn)在的匯率變成剛性了，不能大規(guī)模升值，導(dǎo)致中國出口很強勁，貿(mào)易盈余不能得到調(diào)整，給國際社會送去一個信號，人民幣單邊升值的預(yù)期沒有減弱，國際上保持壓力。

　　“這導(dǎo)致經(jīng)常和資本項下錢都進來，外匯占款成為中國基礎(chǔ)貨幣增長的惟一渠道。外匯進來后結(jié)匯成人民幣。銀行現(xiàn)在又面臨壓力，由于銀行即將或者已經(jīng)上市，當銀行的流動性很高的時候，就要提高存貸率，這樣就有大量的資金走向市場，經(jīng)濟就活躍起來。”他說。

　　銀河證券的首席經(jīng)濟學家左小蕾也表示，全世界的錢都太多了，在此情況下，一進入中國就會兌換成人民幣，從而導(dǎo)致中國錢多了。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度中國經(jīng)濟的流動性指標——二、三月份的M1/M2比甚至創(chuàng)下了近三年來的新低。一季度貸幣供應(yīng)量M2的增長，并不是主要來自信貸，而是主要來自于外匯占款。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部財金證券處處長王遠鴻說，貿(mào)易順差不是一個短期趨勢，流動性過剩也不是一個短期問題。這個趨勢將長期存在。“伴隨著人民幣升值過程，資產(chǎn)價格會有一個不斷上漲的過程。”

　　他說，全球資金富裕，是全球經(jīng)濟這幾年保持比較平穩(wěn)發(fā)展，大量初始部門的投資機會比較少一些，大量的資金都轉(zhuǎn)移到亞洲不發(fā)達國家。

　　低CPI下的調(diào)控

　　中國社會科學院金融研究所國際金融研究室主任余維斌警告說，高度的流動性和實體經(jīng)濟投資機會的相對缺乏容易使資金涌向投機領(lǐng)域，容易產(chǎn)生泡沫。

　　流動性過剩是對中國的利率結(jié)構(gòu)、債券市場、金融體系的扭曲，大量外匯占款，央行大量發(fā)行票據(jù)，導(dǎo)致利率處在低水平。

　　在這樣的情勢下，貸款增加勢成必然。而放款太多、貨幣投放過快必然導(dǎo)致通貨膨脹。但是今年一季度，中國居民消費物價總水平僅同比上漲1.2%，比上年同期回落1.6%，3月份僅為0.8%的增幅，是2003年11月以來的最低水平。似乎中國經(jīng)濟正在一條“高增長，低通脹”的黃金發(fā)展之路上。

　　在我國加息 “風向標”中，消費物價指數(shù)(CPI)一直作為重要衡量指標。但是4月份的加息卻是在消費物價指數(shù)走低的情況下作出的。當資金大量涌入資產(chǎn)市場，我國房地產(chǎn)市場泡沫再次泛起，消費物價指數(shù)對于通貨膨脹的判斷“失靈”。

　　有消息稱，實際上在央行當初上報的方案中，提高存款準備金率被列入首選，但是最終，出臺的卻是力度最輕的加息。

　　左小蕾說，房地產(chǎn)扭曲得不得了，空置率那么高，一般人卻買不起。因為投資、投機需求和居住需求是兩個不同的市場，現(xiàn)在滿足的是投資需求，在那個市場上，商品房空置得很多，價格還很高，而一般人的實際需求得不到滿足。但是滿足投資的房地產(chǎn)市場會把整個房地產(chǎn)價格拉上去。這是一個危險的苗頭。

　　著名經(jīng)濟學家吳敬璉曾指出，消費物價指數(shù)未出現(xiàn)上漲，過量供應(yīng)的貨幣就轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)市場，使得房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)市場過熱。目前，股市、債市、房市等資產(chǎn)市場受到熱捧，出現(xiàn)井噴行情，似乎宏觀經(jīng)濟正在面臨這樣“沒有溫度的高燒”。

　　一些分析人士認為，日本上世紀八十年代出現(xiàn)的“泡沫幽靈”似乎正在中國徘徊。日元升值以后，日本出口發(fā)生了困難，于是就采用擴張性貨幣政策，貨幣大量超發(fā)，之后日本經(jīng)濟一直處于繁榮狀態(tài)，物價指數(shù)未有變化，但是房地產(chǎn)、股票和期貨等資產(chǎn)價格急劇上升，這最終導(dǎo)致1990年日本經(jīng)濟崩盤。此后日本經(jīng)歷了一個失去的10年。

　　中國經(jīng)濟似乎正處在一個誰也看不懂的迷局中。一位國家統(tǒng)計局的人士說， 4、5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)很關(guān)鍵。因為1、2月份的數(shù)據(jù)是合并統(tǒng)計的，其中還有春節(jié)因素，同時，由于一季度占全年投資的比重比較低，單純看一季度，很難看出趨勢。

　　根據(jù)慣例，國家發(fā)改委每季度向國務(wù)院提交一份宏觀調(diào)控的政策建議。

　　市場傳言，4月份的宏觀數(shù)據(jù)仍不樂觀，信貸增量及投資等關(guān)鍵數(shù)據(jù)都超過了3月份。因而，決策層有可能出臺宏觀調(diào)控的“組合拳”。

　　實際上，央行加息之后，投行分析師就曾預(yù)測，根據(jù)未來幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不排除出臺提高存款準備金等進一步的緊縮政策。一些投行的分析師相信，人民幣匯率調(diào)整步幅或許也將進一步加快。

　　無論如何，市場人士相信，在這樣一個時刻，央行或許不得不作出選擇和決斷。