轉(zhuǎn)債市場(chǎng)債性凸現(xiàn)

　　渤海證券 何翔

　　4月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)16只上漲，1只下跌。其中表現(xiàn)最好的為南山轉(zhuǎn)債，上漲了4.13%；其次是海化轉(zhuǎn)債，漲幅有2.47%。漲幅居前的還有華電、營(yíng)港、首鋼等轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)唯一一只下跌的轉(zhuǎn)債是華菱轉(zhuǎn)債，下跌幅度為0.15%。

　　預(yù)計(jì)股改后期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能也是震蕩運(yùn)行，少數(shù)基本面較好的偏股型品種可能會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)，但市場(chǎng)整體來(lái)看債性將更加凸現(xiàn)。

　　轉(zhuǎn)股導(dǎo)致債性增強(qiáng)

　　上證指數(shù)在4月份的前三周內(nèi)上漲了9%，并于本周突破1500點(diǎn)，股市的強(qiáng)勢(shì)特征在這段時(shí)間內(nèi)顯露無(wú)遺。相比之下，轉(zhuǎn)債指數(shù)在4月前三周漲幅僅有1.85%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從表面上看來(lái)處于弱勢(shì)格局。

　　究其原因，股改促使偏股型轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股，以致紛紛退市，剩余轉(zhuǎn)債中偏股型品種漸少，品種債性占優(yōu)，導(dǎo)致目前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體反而未表現(xiàn)出隨股市恒強(qiáng)的局面。但事實(shí)上，退市的眾多偏股型轉(zhuǎn)債品種，已經(jīng)給轉(zhuǎn)債持有人帶來(lái)了較大的賺錢(qián)效應(yīng)。此外由于股改對(duì)價(jià)后股價(jià)除權(quán)的影響，我們認(rèn)為股改后期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的這種債性特征在一段時(shí)間內(nèi)仍將占據(jù)主導(dǎo)。

　　由于股改影響，轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股，部分轉(zhuǎn)債紛紛退市，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量也因此不斷縮水。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)僅余17只轉(zhuǎn)債，總流通市值也只有127億元左右。市場(chǎng)上真正的可交易品種極其有限。不斷有轉(zhuǎn)債因股改停牌，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股加快、市值縮水也導(dǎo)致轉(zhuǎn)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，部分存量較少轉(zhuǎn)債的交易量急劇萎縮。

　　流動(dòng)性問(wèn)題較突出的品種包括華菱轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、招行轉(zhuǎn)債等市值在2億元以下的品種。除此之外可交易的品種也僅余10只，總市值不足100億，較小的品種選擇面也給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資帶來(lái)一定的困難。到目前為止，僅有絲綢、桂冠、華電、國(guó)電4只轉(zhuǎn)債還未完成股改。

　　總體來(lái)看，股改的順利進(jìn)行以及大部分上市公司盈利增長(zhǎng)使得股市環(huán)境正逐步改善，新老劃斷、再融資、IPO等因素對(duì)股市的壓力也逐漸被市場(chǎng)所弱化。

　　關(guān)注平衡型轉(zhuǎn)債

　　偏股型轉(zhuǎn)債品種日漸稀少。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上真正的偏股型轉(zhuǎn)債已經(jīng)只剩寥寥數(shù)只，其中包括南山、絲綢、招行。南山轉(zhuǎn)債當(dāng)前具有較高的純債溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)較大，建議觀望。而絲綢與招行則都是具有一定投資價(jià)值的轉(zhuǎn)債品種，尤其對(duì)于招行來(lái)說(shuō)，

　　對(duì)于平衡型轉(zhuǎn)債，未來(lái)股性提升將帶來(lái)更大獲益。目前股性相對(duì)較好的平衡型轉(zhuǎn)債包括華電、復(fù)星、營(yíng)港等三只。這三只轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都在10%以?xún)?nèi)，股性相對(duì)較好，且有一定的債性支撐。

　　由于復(fù)星、營(yíng)港均已經(jīng)完成股改，后市的投資價(jià)值將主要來(lái)自于公司基本面的影響，我們?nèi)詧?jiān)持此前的觀點(diǎn)，對(duì)于具有業(yè)績(jī)支撐的營(yíng)港轉(zhuǎn)債可增持。

　　華電轉(zhuǎn)債同時(shí)具有低轉(zhuǎn)股溢價(jià)與低純債溢價(jià)，是股性與債性都相對(duì)較好的平衡型品種，不僅具備抗跌性，同樣具備一定程度的股性。由于公司還未股改，未來(lái)在股改方案的配合下轉(zhuǎn)債的股性可能進(jìn)一步增強(qiáng)，從而促進(jìn)轉(zhuǎn)股。因此目前的華電轉(zhuǎn)債具有不錯(cuò)的投資價(jià)值，其攻守兼?zhèn)涞奶匦哉�可以滿(mǎn)足平衡型資產(chǎn)配置的需要。

　　此外

　　對(duì)于偏債型轉(zhuǎn)債，堅(jiān)持債性?xún)r(jià)值下的防御型配置。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%以上的偏債型品種共有7只，這些轉(zhuǎn)債目前也都完成股改。從股性強(qiáng)弱來(lái)看，海化與華菱是其中股性稍好的品種，而華西、創(chuàng)業(yè)等轉(zhuǎn)債的股性則最弱。從債性?xún)r(jià)值來(lái)看，西鋼、創(chuàng)業(yè)、晨鳴都還具備不錯(cuò)的收益率投資價(jià)值。其中尤以西鋼的債性?xún)r(jià)值最好，不過(guò)由于西鋼的流動(dòng)性稍差，其收益率中也蘊(yùn)含著一定的流動(dòng)性溢價(jià)。