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渤海證券 曹旭特
倍特高新(資訊 行情 論壇)（000628）昨日推出的股權分置改革方案較為復雜，包括：倍特高新用資本公積金向全體流通股股東每10股定向轉增2股；成都高新投資集團豁免公司對其1.1億元的債務，同時向公司注入3750萬元現金，以此作為其所持股份獲得流通權的對價安排；除成都高新投資集團以外的其他非流通股股東將其所持公司非流通股股份的35%支
付給高投集團，以此作為其所持股份獲得流通權的對價安排。
公司出臺這一組合股改方案主要是由復雜的股東背景和大股東持股比例決定的。首先，公司非流通股東數量較多，采取簡單非流通股股東向流通股股東送股的方式很難實行。根據登記結算公司提供名單，倍特高新共有390家非流通股股東，其中部分募集法人股股東的主體資格無法確認，而一些股東也已經喪失股東法人主體資格，此外由于國有股權劃轉，司法裁定確權，司法裁定債務抵償等原因，少數非流通股股東股權變更登記正在辦理之中。如果采取簡單送股方式在溝通和法律上都存在許多障礙，會延長股權分置改革周期。公司方案采取向流通股股東定向轉增，大股東對上市公司現金注入和債權豁免，不涉及上述其他非流通股股東，看似較復雜的方式更便于向流通股股東支付對價。
作為倍特高新的第一大股東，成都高新區投資集團只擁有上市公司11.97%的股權。如果本次股改采取簡單送股方式將進一步削弱其對上市公司的控制地位，而采取豁免債權和現金注入方式既使流通股股東得到補償，又不會降低大股東持股數量。根據公司股改方案，成都高新投資集團之外的非流通股股東若想獲取二級市場流通權，則需要向高新區投資集團支付其自身35%的股份，這也有利于第一大股東增加控股比例。截至公司公告日，代表非流通股中78.14%股份的股東已經簽署相關協議，提出本次股改動議，如果按此方案實施，成都高新區投資集團的股權比例將達到24.93%，有利于其增強控制權，也有利保障上市公司治理的穩定性。
高投集團豁免1.1億元的債務，同時注入3，750萬元現金，也有利于倍特高新的長期發展。2004年高投集團成為虧損嚴重的倍特高新的大股東，解決了大股東長期缺位的問題。經歷了長達兩年的恢復和調整，倍特高新在化解財務風險、變現存量資產、調整產業結構、強化內部管理等方面取得了積極進展，整體經營狀況向好的方向轉變。但是倍特高新依然存在資產負債率高，財務壓力重、資產結構不合理、主營業務不突出、盈利能力較弱等問題。截至2005年12月31日，公司資產負債率75.38%，流動比率0.96，速動比率0.47，2005年每股收益0.054元，凈資產收益率2.75%，財務狀況和經營業績不甚樂觀。債務的豁免和現金注入將改善公司資產結構，降低資產負債率，并擁有了有利于未來可持續發展的現金資源，增強公司持續經營能力。
綜合分析上述對價方式，經過10送2股的定向轉增，流通股股本增加了1728萬股，這也相當于向全體股東轉增0.89股，之后非流通股股東將其應獲股份轉讓給流通股股東，按此方法計算定向轉增相當于流通股股東每10股獲得1.02股對價；大股東債權豁免和注入現金額總計14750萬元，流通股股東按股權比例權益增值部分為6584萬元，如果根據公司理論價值不變方法計算公司股改后股票的理論價格為3.07元，6584萬元折合成股份為2144.6萬股，相當于非流通股股東向流通股股東每10股支付2.48股，加上定向轉增每10股獲贈1.02股，非流通股股東每10股獲得了3.5股對價。
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