新加坡交易所動了我的奶酪

　　胡俞越 李宏濤

　　新加坡交易所（SGX）極其富有“侵略性”，搶先推出了幾個國家和地區的股指期貨，其中影響最大的是日經225指數期貨與MSCI臺證股指期貨，SGX搶得了其定價權。股指期貨定價權爭奪方面的這種弱肉強食，警醒我們積極推出股指期貨已經到了時不我待的境地。

　　SGX動了我的奶酪

　　股指期貨是20世紀80年代發展起來的金融創新產品，目前已成為國際金融市場體系中的重要組成部分，在國際金融中心與定價中心競爭中的作用也日益明顯，其國際競爭日趨激烈。目前許多新興市場化國家和地區，都把股指期貨作為金融衍生品市場發展的突破口。然而令人擔憂的是，境外交易所一直在醞釀中國指數股指期貨，搶占中國股指期貨的定價權。如2004年10月，芝加哥期權交易所率先推出中國指數期貨，文萊國際交易所要推出中國指數的期貨合約，香港交易所與新華富時指數公司也于2005年簽訂交易新華富時中國25指數期貨及期權的協議。

　　而在這些境外交易所中，對我國股指期貨發展威脅最大的是一向在產品創新方面最有“侵略性”的新加坡交易所。在搶注別國股指期貨與爭取定價權方面，SGX可謂咄咄逼人，SGX曾經搶先推出日經225

　　股指期貨被SGX搶先推出，以SGX在語言文化、地理位置、發達的金融市場、眾多國際機構投資者等優勢，其必然會對國際資金、國內QFII以及地下資金產生一定吸引力，并在價格形成機制中搶占先機。即使國內與境外同時推出股指期貨，由于國內交易成本和監管地限制，也將面臨激烈競爭。倘若我們一味消極，不僅會失去已有的指數資源，還會在新的國際競爭中被SGX等國際競爭者擠入邊緣化的不利境地。屆時，境外投資者便可通過SGX的股指期貨進行風險管理，從而導致我國股市現貨和期貨市場過度分割。同時，由于我國監管部門對境外股指期貨市場沒有監管權，境外股指期貨市場操縱行為的負面影響，將有可能波及到國內股市、期市。東道國的股指期貨被其他國家搶先出臺，致使東道國金融衍生品市場成為影子市場，將嚴重影響東道國的金融市場整體發展，進而威脅金融體系的穩定和國家經濟安全。

　　推出股指期貨已時不我待

　　適應經濟全球化與信息技術的發展，SGX通過合并重組與公司制改造使其活力無限，在全球競爭中占盡先機。我國正在籌建的金融衍生品交易所在建立之初，就應當學習與借鑒SGX的先進經驗，建立高起點的有競爭力的公司制交易所。偽會員制交易所的積弊與目前全球掀起的交易所公司制浪潮，已經使我們在競爭與機遇面前不容置疑；建立適應全球競爭的公司制交易所，已是促進與發展我國金融衍生品市場的必然與必要。

　　SGX將現貨交易與衍生品交易兩個市場合并成一個集團，但集團之下，現貨交易與衍生品交易仍然是兩個機構，兩套技術系統，兩種運行模式。由于期貨、現貨兩個市場交易原理和風險特征有明顯差別，專業劃分有利于提高市場運行效率與隔離風險。這對于我國金融衍生品交易所在會員結構、分類管理、風險防范等方面具有重要啟發意義，有助于廓清目前市場上存在的券商代理金融期貨、券商IB制度、交易所會員結構等方面的各種猜疑與誤讀。

　　SGX在其發展過程中也并非一帆風順，也曾經發生過一些“致大廈將傾”的風險事件，比如巴林銀行事件等。但是SGX在風險事件發生后努力尋找問題根源，積極做出應對，建立并維持備受信賴并且富有透明性的健全、有效率的市場機制，目前其風險控制和制度規范都走在全球

　　SGX加強與國際上其他國家交易所合作，努力推動其國際化，增強了新加坡作為全球金融中心與定價中心的地位。我國金融衍生品交易所也應當利用各種有利條件與難得的機遇，積極與國際上其他交易所加強合作，合縱連橫，在合作與競爭中發展壯大；如一味閉關鎖國，必將重復1840年的舊事。（作者分別為