交叉持股成為硬通貨

　　■新聞直擊

　　限售流通股即將流通

　　主持人 儲興華

　　嘉 賓 江蘇天鼎 秦洪

　　資產盤活和資產增值

　　主持人：股改進程已過去整整一年，根據相關規定，限售流通股的部分股權將相繼獲得自由流通的權利。這些非流通股股東不少也是上市公司，業內人士稱之為交叉持股，這部分股權的通暢流動，將給持有這部分股權的上市公司帶來多大影響？

　　秦洪：從當前A股市場的實際情況來看，上市公司的交叉持股主要分為兩大類，一是上市公司控股其他上市公司，比如說東方集團控股錦州港、健康元控股麗珠集團等。二是上市公司參股其他上市公司，這是目前A股市場上市公司交叉持股的主流特征，較為典型的有G新希望、東方集團、歲寶熱電參股G民生，這屬于多家上市公司集體參股另一家上市公司；G華資參股華夏銀行，這屬于一家上市公司參股另一家上市公司；G寧高科參股G棲霞、G中信，這屬于一家上市公司參股多家上市公司。

　　隨著時間的推移，上市公司參股的上市公司已有不少完成了股改，甚至已接近解禁的一年期限，這對持有這些股權的上市公司來說，將帶來兩大積極效應，一是資產盤活，因為原先的股權是非流通的，難以變現，而且即便找到下家，也難以分批變現，大多是一錘子買賣。而在股改且達到限售期滿之后，可以直接在二級市場變現，而且還可以逐漸分批變現，如此就使得持有的上市公司股權可隨時變現，分批變現，有利于上市公司的財務管理，比如說資金緊張，可以通過適度拋售其他上市公司的股權來籌集資金。更為重要的是，這部分股權因隨時可變現而有點“硬通貨”的特征，這樣在銀行質押等過程中，也有利于籌集更多的資金。

　　二是資產增值。上市公司持有另外上市公司的股權，根據我國的會計準則規定，一般均以初始投資成本入賬，經過IPO、再融資以及這些上市公司業績增長之后，這部分股權已有所增值，但在先前股權分置背景下，轉讓這部分股權，大多是以每股凈資產作為定價依據，所以，增值幅度相對有限。在股改之后，由于有了二級市場價格作為定價依據，而二級市場價格又遠遠高于每股凈資產，所以，在股改之后，這些股權將大大增值，從而迅速改善持有上市公司股權的上市公司的資產狀況，提升了內在估值水平。

　　公允價值計入當期損益

　　主持人：這兩大影響有望落實上市公司的報表中。

　　秦洪：根據即將在2007年實施的《企業會計準則》中的第22號《金融工具確認和計量》可知，可供出售的金融資產可按照公允價值計量，同時規定，如果可供出售金融資產被出售，該資產的利得或損失，將從所有者權益中轉出，計入當期損益。而持有上市公司的股權因股改之后，可以擁有相對確定的二級市場價格作為公允價值，因此，可以作為可供出售的金融資產，可以以公允價值計入上市公司的財務報表中。

　　而在目前二級市場的交易價格普遍高于相關股份賬面價值的情況下，會計準則的改變將使得持有上市公司股權的上市公司的所有者權益大幅增加。并且未來其所持有的股份予以出售時，也會帶來當期收益的大幅增加，由此給那些持有其他上市公司法人股的公司，帶來了價值重估的機會。這自然會給投資者帶來雙重驚喜，一是每股凈資產因公允價值計賬而大幅增長，從而有望大大降低市凈率，提升上市公司的內在估值水平。二是由于可以隨時變現，所以，可以作為上市公司調節凈利潤增長曲線的重要工具，從而提振中小投資者的持股信心。值得指出的是，由于在目前A股市場牛氣沖天的背景下，這意味著上市公司股權的增值效應迅速放大，為這些上市公司的二級市場表現注入新的做多動力。

　　需要注意的兩個問題

　　主持人：在實際操作中，需要注意哪些問題？

　　秦洪：一是上市公司的股權以公允價值計賬，固然可以改善上市公司的資產狀況，但無論是以公允價值計賬還是變現，均是一次性的，對上市公司的持續經營并不會產生實質性的影響。畢竟長期投資的會計科目中的上市公司股權變賣后固然可以獲得收益，但只有一次，這相對于持續經營的上市公司來說，難以提升上市公司持續經營質量。

　　二是持有其他上市公司的股權對上市公司財務狀況改善等信息，也需要充分考慮到此筆股權對應的資產規模。對于歲寶熱電來說，由于歲寶熱電目前總股本為13659萬股，而持有G民生15472萬股，相當于1股歲寶熱電對應1.13股的G民生，如此就足以影響到歲寶熱電的估值水平。這部分股權可以作為投資決策的重要依據。

　　代碼證券

　　簡稱總股本

　�。ㄈf股）5月10日

　　收盤價

　　（元）持有股權所對應的上市公司證券簡稱持有股權所對應的上市公司證券代碼持有

　　股份數

　�。ㄈf股）持有股權所對應的上市公司在5月10日的收盤價（元）

　　600864歲寶熱電13659停牌（注停牌前一個交易日收盤價7．93元）Ｇ民生600016154724．36

　　600811東方集團757795．73Ｇ民生600016342044．36

　　錦州港600190256814．43

　　600191Ｇ華資303085．23華夏銀行60001512000停牌（注停牌前一個交易日收盤價為5．68元）

　　600635Ｇ大眾923042．93大眾交通600611140006．72

　　000850Ｇ華茂629112．34宏源證券0005622795停牌（注停牌前一交易日的收盤價為4．52元）

　　600177雅戈爾164441停牌（注停牌前一個交易日的收盤價為3．99元）Ｇ中信6000301836614．12

　　600163

　　600064Ｇ寧高科344145．64Ｇ棲霞600533438612．02