貸款利率調(diào)高是“雙刃劍”

　　北京農(nóng)村商業(yè)銀行 周文煜

　　節(jié)前，央行宣布基準貸款利率從5.58％提高到5.85％。雖然只是小數(shù)點后兩位的位置變換，但充分顯示出央行通過利率政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟的主動性和積極性。從短期和中長期來看待此次政策調(diào)整，對不同的市場主體的影響具有兩面性的特征。

　　房地產(chǎn)受影響最大

　　相較于2003年末-2004年初的緊縮政策，我國此次緊縮政策周期開始得相當早，提高借貸成本是控制經(jīng)濟中一些出現(xiàn)早期泡沫領(lǐng)域的非常有效的措施。

　　國內(nèi)實體經(jīng)濟利潤會受到擠壓，投資需求會受到抑制。包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)在競爭激烈的環(huán)境中，利潤空間受到壓縮，受影響最大的無疑將是房地產(chǎn)企業(yè)。

　　影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是房地產(chǎn)企業(yè)的運轉(zhuǎn)資金70％依靠銀行貸款，加息使房地產(chǎn)擴張的規(guī)模得到緩解；二是利率上調(diào)使居民購房貸款減少，從而降低購房需求。房地產(chǎn)業(yè)擴張趨勢將被抑制，行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)一定程度的惡化。

　　貸款利率上調(diào)對電解鋁和氧化鋁的影響力度也不小。自2005年四季度起，電解鋁價格上漲的幅度開始大于現(xiàn)貨氧化鋁價格上漲的幅度。氧化鋁的擴張使其價格下跌，電解鋁企業(yè)的利潤有所增長，反過來又使得電解鋁產(chǎn)能開始了新一輪的擴張。貸款利率提升后，將在一定程度上縮減投資。

　　對債市影響中性偏好

　　在人民幣面臨升值壓力的情況下，由于存款利率變化會刺激國際游資流入國內(nèi)，進而加劇

　　市場普遍認為債券市場短期可能會有心理沖擊，但中期應當是中性偏好。我們認為，此種預期結(jié)論應當建立在不會再有大的貨幣政策調(diào)整前提下，但是由于目前貨幣市場環(huán)境變化莫測，不確定性因素很多，主要的影響因素如

　　貸款利率上調(diào)對債券市場短期可能會有心理沖擊，但在中期來看，流動性將增加。整體判斷，我們認為此次利率調(diào)整對債券市場應當是中性偏好，從短期操作角度講，中長期券的定價會逐步走高。

　　股市行業(yè)差異明顯

　　貸款利率提高對

　　首先，直接反映到二級市場上，將導致市場對投資回報預期降低，對房地產(chǎn)、民航、高速公路等高貸款行業(yè)的股票短期影響會更大。由于這些行業(yè)都是靠高貸款生存的，因此，利息上漲將直接加重相關(guān)企業(yè)的利息負擔，降低對行業(yè)的收益預期。

　　其次，短期內(nèi)，房地產(chǎn)、航空、石化、鋼鐵、水泥、建材、高速公路、機場等行業(yè)上市公司股價受宏觀調(diào)控影響將會出現(xiàn)一定的下跌。

　　再次，對銀行股持中性觀望態(tài)度。貸款利率提高27BP，對利潤70%來源于貸款利息的上市銀行來說，可能會提高收益。但在貸款利率提高的情況下，貸款的額度也會在一定程度上有所減少，因此，可以適當關(guān)注貸款比例較高的銀行。

　　央行“留有后手”

　　增加貸款基準利息可以抑制企業(yè)貸款需求，但不一定能抑制銀行貸款沖動，預計央行下一步可能進一步采取措施，收緊流動性，央行同時調(diào)整存款準備金率和超額儲備利率的可能性很大。本次比較溫和的緊縮，效果取決于其他配套政策。一是國家發(fā)改委的行政調(diào)控政策，二是央行會加大對各商業(yè)銀行，尤其是國有銀行的窗口指導。

　　由于本次政策調(diào)整的雙刃性特征，從中長期看，宏觀調(diào)控措施的綜合運用會使得企業(yè)貸款需求下降，流動性會進一步增加。對二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)需要保持密切關(guān)注，下一步的政策出臺時間有望后移至二季度末。