市場聚焦：再融資開閘VS646億管涌

　　本報記者 莫菲 上海報道

　　節后開市首日，證監會宣布《上市公司證券發行管理辦法》即日起施行，新政亮相意味著再融資一觸即發。上市公司再融資開閘規模成了關注焦點。

　　據東北證券統計，2004年1月1日至2006年4月18日，A股上市公司擬增發配股規模約64

6億元，其中A股增發數額約522億元，配股數額約124億元。

　　“五一”后，G長電(600900.SH)認股權證和G申能(600642.SH)定向增發可能成為率先執行再融資政策的第一批公司。

　　此外，G華新(600801.SH)、G建投(000600.SZ)也發布申請增發新股預案。

　　而這僅是冰山一角。

　　目前，發審委已經通過但尚未實施再融資的上市公司有7家，有增發預案的有32家。據記者了解，在中國股市暫停一年融資后，許多完成股改的上市公司均表現出再融資意愿，他們正在熱火朝天地尋找戰略投資者，制定再融資方案，與管理層溝通……

　　再融資似乎出現“管涌”勢頭。

　　投行沖擊

　　“《上市公司證券發行管理辦法》的實施將對投行業務形成較大沖擊。”國信證券某投行人士認為，目前投行中盈利穩定的配股、增發、發行可轉債等業務，將呈現出“盈利降低，風險加大”的局面。

　　“辦法中公開發行(增發)必須實行與市場價格相同定價，基本上排除了散戶投資者參與增發的可能性。”而非公開發行條件低、審核簡單，必將成為主流，這對投行業務有較大沖擊，主要表現在以下幾個方面：

　　第一，大量優質上市公司將更多采用非公開發行的方式實現再融資。因此，保薦機構將喪失承銷費用收入，僅能收取數額較少的保薦費用。

　　不出所料，現已有G陽光(000608.SZ)、G天威(600500.SH) 和G京東方(000725.SZ)3家G股公司均提出擬采取非公開發行股票方式融資。

　　第二，部分溝通能力較差、增長潛力尚待挖掘的上市公司，或部分質地一般的上市公司，其再融資需要保薦機構承銷，但此類企業再融資的包銷風險也較大。

　　第三，部分巨型上市公司巨額再融資，無法以非公開發行方式實現，仍需保薦機構承銷，但此類企業承銷權競爭相當激烈。

　　第四，發行失敗機制的引入，將使再融資主流方式之一的配股逐漸淡出，“投行主打盈利渠道將逐漸堵塞”。

　　對此，上述人士分析，“投行生命力在于發現價值，這才是投行的核心競爭力。只要能發現價值，投行便能獲取可觀收益。”基于以上判斷，他認為，今后投行的業務主攻方向是IPO和并購重組。

　　真融資VS真圈錢

　　再融資即將開閘，會否出現“管涌”？而“管涌”之下，對市場影響如何？怎樣區分“真融資”和“真圈錢”？一些市場人士提出質疑。

　　中證咨訊張志民認為，上市公司646億元“管涌”規模對市場影響不大，因為如果按80%的審核通過率計算，也就500多億元融資額，且需要較長時間，對市場影響不會太大。

　　況且，自2004年1月以來，不少上市公司的融資項目已發生改變，可能要重新上報，真正對市場構成擴容壓力的并不多。由此，646億元擴容規模只能作為參考。

　　而對于如何區別“真融資”和“真圈錢”，江蘇天鼎秦洪認為新出臺的再融資辦法本身就能很好把兩者區分開來。

　　“之前，靠行政手段或人為因素控制圈錢行為有許多漏洞，而靠政策，以市場化方式讓上市公司主動選擇真融資，拋棄真圈錢才是上策。”一位貼近

　　其結果是，上市公司圈錢的難度和成本大大增加。

　　秦洪認為，對股市形成壓力的主要是IPO，因為以后擬上市公司幾乎全是大盤股，不但使A股市場股價重新估值，也會分流二級市場資金。

　　此外，秦洪表示，一般，上市公司增發和配股融資采取市值(或折價)發行，非公開發行股票采取溢價發行。溢價發行增加股東資本公積，直接給流通股東帶來實惠。

　　但以非公開發行股票方式融資有一定門檻，首先就在于上市公司非公開發行股票得有買家，而產業資本真正感興趣的上市公司不會很多。因此，在短時期內具備條件的上市公司只有幾十家。

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