股改東風勁吹 還有多少T類公司可以咸魚翻生

　　本報記者 劉臻 華觀發 重慶、北京報道

　　已過“4·29”年報大限，*ST 族公司不得不再次面臨“生死抉擇”。不過這一次，或許是因為有股權分置改革的東風，“咸魚翻生”的故事被更多的提上話題中心。

　　“公司的債務重組一做完，馬上就推股改，大股東把優質資產注入進來了�！�*ST長運

(600369.SH)一內部人士告訴記者。與此種說法相印證，4月28日*ST長運公布2005年報，雖未說明股改時間表和方案，但年報稱“債務重組與股權分置改革將給公司帶來新的發展機遇。”

　　截至4月24日，滬深兩市完成或進入股改程序的T類公司共有26家，占106家T類公司總數的25%，遠遠落后于股改過大半的整體進程。

　　全面股改已到攻堅階段，剩余的T類公司如何逾越股改障礙？

　　重組式股改

　　在業內人士看來，在股改壓力的倒逼下，對于多數嚴重虧損的T族公司來說，要完成股改并同時達到保殼的目的，以資產重組為對價的方式被認為是最優的現實選擇。

　　首先，這些嚴重虧損公司基本上不具備送股能力，或者送股水平達不到期望值，靠資產重組扭轉困境、以重組為對價幾乎是現實的唯一選擇。

　　其次，股改推進至今，已經涌現出了多種對價和重組模式，后續嚴重虧損公司完全可以根據自身情況因地制宜，探索多種創新重組對價方式，如對債務負擔過重的公司,可采用非流通股股東或新入主公司以承擔公司的債務為對價；對大股東占款嚴重的公司，可采用大股東以股抵債或大股東用現金贖回占用資金和違規擔保等方式。

　　“解決T類公司股改問題最根本的途徑是從資產入手，這些公司一般都缺乏優質的資產支撐發展，如果通過注入優質資產的方式完成股改，實際上是一舉兩得，股改也做了，公司也好了，對誰都有利。”泰陽證券研究所副所長劉亞輝說。

　　GST農化是第一家進入股改程序的T類公司，并于2005年底完成股改。4月21日GST農化拿出了一份漂亮的2006年一季報，每股盈利0.16元。迅速扭虧的原因是，GST農化通過資產重組式股改，把原來缺乏盈利能力的農藥類資產整體從上市公司置出，凈殼裝入化肥類資產。

　　同是烏鴉變鳳凰的還有G*ST酒花和G*ST環球等公司。

　　監管機構似乎也極為推崇T類公司股改結合重組的做法。2月20日，上證所上市公司部發布第七號、第八號備忘錄。備忘錄稱，為支持交易所推進股改工作，凡證監會上市部在審的并購重組事項，如相關公司向交易所提交股改方案，證監會上市部將根據交易所提供的名單，將在審公司列入審核綠色通道。這也意味著，重組式股改不會因審核而推遲，反而擁有審核的優先權。

　　劉亞輝認為，“目前做得比較好的，起到立竿見影效果的公司也就那么幾家。從投資者角度來說，重組式股改最關鍵的是注入資產的質量�！�

　　重組式股改也屢屢讓二級市場瘋狂。去年8月，在T類公司將進行重組式股改的預期下，ST豐華瘋狂地連拉25個漲停板，股價在不到一個月的時間里上漲近300%。如此火箭式的行情還在*ST新智、ST恒立等股票上演。

　　現實則遠非如此美妙。截至4月底，雖然滬深兩市股改公司總數達到868家，占全部A股的64%，市值比例接近70%，但在已啟動或完成股改的公司中，只有ST中西、ST農化、*ST酒花、*ST民豐等十幾家T族公司。

　　第一家完成股改的GST農化是在當地政府的全力支持下完成的，劉亞輝認為，GST農化的資產重組式股改雖具有示范意義，但并不能在全國范圍內推廣，“很多地方政府缺乏主導企業成功重組的經驗和資源，很多ST公司的控股股東不是國資委，而是民營企業，政府不能直接插手�！�

　　凈殼模式

　　股改顯然沒有成為拯救T族公司的最終良藥。

　　“沒有生存就沒有股改。”4月27日，黑龍江省金融辦公室一位人士坦言，只有解決了T族公司的生存問題，股改才有希望順利完成�！拔覀儾荒転楣筛亩�股改�！�

　　此前，暫停上市近一年之久的*ST 龍滌(000832.SZ)發布公告稱，由于公司債務重組工作未取得實質性進展，債務負擔過重，財務費用過大，公司股票有被終止上市的風險。

　　這已是今年黑龍江轄區內第二家對外公開表示有可能要告別

　　事實上，除了黑龍江，甘肅、湖南、山東等各地轄區同樣存在著一批虧損、嚴重虧損的上市公司，此類公司的大股東無法支付對價。

　　目前，還未股改的T類公司大致可分為兩種：一種是經營不善導致連年虧損從而淪為ST公司的，另一種是非經營性虧損，如大股東通過挪用和擔保惡意掏空上市公司等。

　　這兩種公司一般都存在，“債務負擔沉重，貸款涉訴，股權、資產被凍結，甚至巨額資金黑洞�！睆V發證券一位專業人士說。

　　即使是政府主導的GST農化股改，也面臨債務重組的棘手問題。最終，在政府的幫助下GST農化被運作成為一個凈殼。GST農化董秘羅潤生認為，“這點很重要。”

　　據有關統計表明，2004年已首虧、2005年又預虧或預警的上市公司有62家，2005年年報如繼續虧損將被“*ST”，這類公司占到滬深兩市1355家上市公司的4.58%；而64家*ST公司中，已暫停上市的有6家，已連續兩年虧損、2005年已預虧或預警的*ST公司有17家，這些公司如不能順利通過股改，等待它們的將是暫停上市甚至退市的命運。

　　4月28日，甘肅省國資委產權處的負責人對本報記者表示，如果說要實現“年內基本完成股改”的目標，對于一些無法完成重組及重組成本過高的T族公司來說，讓它退市或許是一個最好的選擇。

　　隨著股改全面步入深水區，如何處理好T族公司股改與退市的難題已經成為各級地方政府及監管機構的棘手難題。但哪些T族值得去保牌，而哪些又應該果斷退市？這里面沒有標準，更沒有細則可言。

　　濟南市國資局人士與本報交流時表示，他們的原則是，不管是采取何種方式完成股改，有一個前提是必須能夠為公司的持續經營帶來實質的益處。

　　“如果說，光為了股改而進行所謂的資產重組，到頭來又將會是資本玩家為保殼而所施的資本伎倆而已，對公司發展和治理起不到根本作用。目前對于T族來說，最重要的找到匹配的重組方以及匹配的優質資產�！�

　　但事實證明，找到合適的重組方顯然不是易事。

　　模式相似的G*ST環球，也是在當地政府的支持下，與全部債權人簽訂債務和解協議，以全部資產抵償全部債務，成為無資產、無負債、無人員的凈殼公司。

　　“有了凈殼，肯定有戰略投資者愿意進來�！笨墒聦嵣希瑑魵さ倪\作并非易事，“我們的債務重組進行得非常艱難，銀行要求盡可能高地償還債務，要求政府代企業償還，政府或者無力，即使有這個能力也要考慮幫企業兜底的嚴重后果，所以，往往達不到銀行的要求，雙方就僵持起來。”一位熟悉GST農化債務重組過程的官員向記者講述債務重組的艱難。

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