再融資啟動(dòng)

　　財(cái)富證券 梁華

　　2002年開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展軌道的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，在股權(quán)分置改革的影響之下，大量品種轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)規(guī)模急劇萎縮，其流動(dòng)性欠缺已難以吸引機(jī)構(gòu)投資者的眼球，當(dāng)前已處于邊緣化的境地。但隨著股權(quán)分置改革完成以及再融資啟動(dòng)，轉(zhuǎn)債作為一種獨(dú)特的投資工具和再融資方式，將受到投資者和上市公司的青睞。

　　首先，在全流通環(huán)境下，轉(zhuǎn)債發(fā)行人更加注重基礎(chǔ)股票的表現(xiàn)，這將有益于轉(zhuǎn)債股性的提升。

　　在

　　當(dāng)股票價(jià)格下跌之后，通過(guò)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格而提高轉(zhuǎn)股比例，但同時(shí)，由于在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步攤薄了股權(quán)和業(yè)績(jī)，因此不利于基礎(chǔ)股票的表現(xiàn)，對(duì)原股東而言是非常不利的。

　　而實(shí)現(xiàn)全流通后，原非流通股股東對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的態(tài)度將發(fā)生徹底改變，之前的漠不關(guān)心將轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨汝P(guān)注。在這種背景下，不斷向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格這種有損于股票表現(xiàn)，并攤薄股權(quán)的行為，大股東將會(huì)謹(jǐn)慎使用。為順利發(fā)行轉(zhuǎn)債并促進(jìn)轉(zhuǎn)股，上市公司唯有通過(guò)有效經(jīng)營(yíng)提高業(yè)績(jī)，增強(qiáng)投資者信心來(lái)實(shí)現(xiàn)。轉(zhuǎn)債的股性也將得到更為充分的體現(xiàn)。

　　其次，在再融資的新規(guī)則下，轉(zhuǎn)債融資的比較優(yōu)勢(shì)明顯。在股改之前，轉(zhuǎn)債曾占據(jù)再融資市場(chǎng)的半壁江山，是最重要的一種再融資方式。而隨著再融資的啟動(dòng)，其優(yōu)勢(shì)將得以延續(xù)。根據(jù)5月8日開(kāi)始正式實(shí)施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，上市公司再融資方式除了原有的配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債外，還引入了分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券和非公開(kāi)發(fā)行兩種方式。

　　其中配股引入了發(fā)行失敗機(jī)制，并采用代銷(xiāo)方式發(fā)行。如果控股股東不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量百分之七十的，則發(fā)行失敗。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。而和以前折價(jià)增發(fā)的慣例不同，《辦法》對(duì)增發(fā)價(jià)格做出了“苛刻”的規(guī)定，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。新辦法下，配股和增發(fā)的難度都增大了，而轉(zhuǎn)債融資難度無(wú)明顯變化。因此相比之下，轉(zhuǎn)債融資的比較優(yōu)勢(shì)更加突出了。而且轉(zhuǎn)債屬于遠(yuǎn)期再融資，不增加即期擴(kuò)容壓力，也有利于當(dāng)前再融資的平穩(wěn)著陸。

　　分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債其實(shí)質(zhì)是附認(rèn)股權(quán)證公司債。其優(yōu)勢(shì)在于相對(duì)單獨(dú)發(fā)行的純粹公司債，附認(rèn)股權(quán)后有助于降低上市公司債權(quán)融資的成本。對(duì)投資者而言，由于權(quán)證和債券分拆上市交易，避免了權(quán)證價(jià)格被市場(chǎng)低估，對(duì)投資者具有一定吸引力。但其發(fā)行條件相對(duì)苛刻，要求發(fā)行公司的凈資產(chǎn)必須達(dá)到15億元以上，因此僅適用于大公司。而且，在權(quán)證持有人行權(quán)后，上市公司仍然要支付利息。而轉(zhuǎn)債發(fā)行后，隨著轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債利息就不需要支付了。故可轉(zhuǎn)債融資具有成本優(yōu)勢(shì)。綜合來(lái)看，相對(duì)比其他再融資方式，轉(zhuǎn)債融資的比較優(yōu)勢(shì)明顯，易于受到上市公司的青睞。

　　此外，由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，在分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債推出后，可轉(zhuǎn)債因其隱含權(quán)證的價(jià)值相對(duì)低估，將推動(dòng)轉(zhuǎn)債分拆為純粹企業(yè)債和認(rèn)購(gòu)權(quán)證的資產(chǎn)交換業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，由此增加轉(zhuǎn)債的投資需求。而作為衍生金融產(chǎn)品，其特有的“攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y優(yōu)勢(shì)必將受到投資者的追捧，尤其對(duì)于穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者而言，更是理想投資品種。可以預(yù)計(jì)，隨著再融資啟動(dòng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)將形成良性互動(dòng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在股改完成之后有望迎來(lái)快速發(fā)展。