東方證券：有色金屬價(jià)格瘋漲業(yè)績(jī)船高

　　或許你還沒(méi)來(lái)得及對(duì)一季報(bào)信息做出系統(tǒng)的梳理，然而二級(jí)市場(chǎng)上上市公司的股價(jià)卻在進(jìn)行著緊張地排序。本報(bào)從今日起，開(kāi)辟“從一季報(bào)看上半年趨勢(shì)”系列，希望能對(duì)你的投資有所幫助。

　　東方證券研究所 楊寶峰 施衛(wèi)平

　　一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

　　延續(xù)2005年的強(qiáng)勁走勢(shì)，一季度有色金屬價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，由于多數(shù)有色公司對(duì)金屬價(jià)格的高度敏感，2006年一季度有色行業(yè)盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)主要有色上市公司統(tǒng)計(jì)，一季度有色上市公司平均實(shí)現(xiàn)每股收益0.164元，同比大幅增長(zhǎng)71.3%，環(huán)比增長(zhǎng)58.5%，其中具備資源優(yōu)勢(shì)的銅、鋅和黃金公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為靚麗，增幅多數(shù)在100%以上。而同期滬深兩市上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，滬深300(資訊 行情 論壇)平均每股收益同比下降23.4%，上證50(資訊 行情 論壇)平均每股收益同比下降15.9%。

　　全新認(rèn)識(shí)有色漲價(jià)區(qū)間

　　我們認(rèn)為，自2002年以來(lái)有色金屬價(jià)格的上漲是三大因素共振的結(jié)果。

　　首先，上世紀(jì)90年代有色金屬價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，CRB金屬價(jià)格指數(shù)由1995年的320跌至2002年的170。金屬價(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致了大量產(chǎn)能的關(guān)閉和對(duì)礦山投入嚴(yán)重不足。

　　其次，2002年以來(lái)，隨著中國(guó)、印度等擁有眾多人口的發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)及日本經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，形成了對(duì)資源類(lèi)商品的大量需求，這種量的需求是以往30年來(lái)歐、美國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程所不可比擬的。日本在完成工業(yè)化期間消耗了近4000萬(wàn)噸銅和6000萬(wàn)噸鋁，而中國(guó)目前銅、鋁消耗量分別僅為3000萬(wàn)噸和5000萬(wàn)噸。1995年中國(guó)對(duì)銅、鋁、鋅的消耗僅占世界消費(fèi)的9%、9%、12%；而到2005年，該比例上升至23%、22%、27%。有色金屬需求的大幅增長(zhǎng)，在供應(yīng)面投入不足的背景下，使供求矛盾凸顯，表現(xiàn)為價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，突破原有的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的因素是，2002年以來(lái)的全球低利率的資本環(huán)境所造成的全球資本的流動(dòng)性過(guò)剩。低成本的資金削弱了風(fēng)險(xiǎn)約束，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入商品市場(chǎng)，對(duì)大宗商品的價(jià)格走勢(shì)起了推波助瀾的作用。以美林集團(tuán)Charlie Clough提出的衡量全球資本流動(dòng)的指標(biāo)———美國(guó)基礎(chǔ)貨幣(Monetary Base，M1)加上外國(guó)銀行持有的美元FOA(US. Dollars hold in Foreign Banks)來(lái)衡量，2002年至2005年期間，M1增長(zhǎng)了17%、FOA增長(zhǎng)了75%。

　　我們認(rèn)為，正是這三大因素的同時(shí)作用，推動(dòng)了有色金屬進(jìn)入了一個(gè)新的價(jià)格區(qū)間，因此，對(duì)有色金屬未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的分析也必須從這三個(gè)因素的持續(xù)性來(lái)進(jìn)行。

　　從供應(yīng)面來(lái)看，事實(shí)證明，簡(jiǎn)單地以價(jià)格的大幅上漲必然馬上引發(fā)供應(yīng)的大量增加顯然是一廂情愿的。此起彼伏的礦山罷工、環(huán)保壓力及不斷上升的能源價(jià)格都導(dǎo)致了精礦供應(yīng)的間歇性中斷和新開(kāi)礦山的成本上升。精礦供應(yīng)正成為制約有色金屬供應(yīng)的瓶頸。逐步走低的冶煉費(fèi)TC/RC的變化正是精礦供應(yīng)緊張的反映。以銅為例，銅精礦的冶煉費(fèi)由最高的200/20跌至近期的70/7。

　　從有色金屬的需求看，中國(guó)依然是有色金屬消費(fèi)的重要因素。中國(guó)銅消費(fèi)已超過(guò)世界消費(fèi)的1/5，而中國(guó)銅消費(fèi)的50%集中于電網(wǎng)建設(shè)，“十一五”計(jì)劃中高達(dá)1.2萬(wàn)億的電力投資將使中國(guó)在未來(lái)5年內(nèi)依然保持對(duì)銅的大量需求。因此，在短期內(nèi)能對(duì)有色金屬價(jià)格產(chǎn)生影響的因素可能在于全球資金成本的變化。受能源價(jià)格高企，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張強(qiáng)勁的影響，為抑制通貨膨脹，各國(guó)央行普遍采取了加息手段。盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能于5月10日的例會(huì)上暫停加息的步驟，但歐洲央行將繼續(xù)提高利率，日本央行也將于近期結(jié)束長(zhǎng)期以來(lái)的零利率政策。預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)關(guān)于利率的走向，成為可能影響有色金屬價(jià)格的最直接的因素。

　　業(yè)績(jī)隨有色價(jià)格上漲演繹瘋狂

　　隨著有色金屬價(jià)格的繼續(xù)上漲，有色行業(yè)仍會(huì)提供遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的市場(chǎng)平均的獲利機(jī)會(huì)。業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)預(yù)期是這些公司股價(jià)上漲的推定器，目前許多公司已經(jīng)發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告。但隨著有色價(jià)格的持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)增的范圍和幅度都在逐步加強(qiáng)。從有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，我們繼續(xù)看好銅、鋅、黃金行業(yè)中具備自有資源優(yōu)勢(shì)的公司，具備產(chǎn)品加工定價(jià)能力的鎢、鈦公司，未來(lái)盈利空間改善或產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的電解鋁公司。

　　強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期使有色金屬成為市場(chǎng)資金追逐的明星，但股價(jià)的巨大漲幅也使部分有色公司暴露在風(fēng)險(xiǎn)之中。因?yàn)槭袌?chǎng)熱情的高漲，有色公司股價(jià)上漲可能會(huì)透支其實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。并且由于盈利周期波動(dòng)大和公司治理不完善，國(guó)內(nèi)有色公司相對(duì)國(guó)際應(yīng)存在部分估值折價(jià)，股價(jià)的過(guò)度上漲也可能超出其合理的估值水平。總之，2006年有色行業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，但站在目前的時(shí)點(diǎn)，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　2006年中期業(yè)績(jī)預(yù)增有色金屬公司

　　2006Q1YOY%20052006E

　　000060G中金(資訊 行情 論壇)14.850.260101%0.6401.0380%以上

　　000612焦作萬(wàn)方(資訊 行情 論壇)8.230.076443%-0.2540.28扭虧為盈

　　000878G云銅8.60.180156%0.6180.94150-200%

　　600362G江銅12.740.31681%0.6401.3450%

　　600472G包鋁(資訊 行情 論壇)7.060.2050.3070.8750%

　　600489中金黃金(資訊 行情 論壇)21.730.131131%0.2400.6250%

　　600497馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)30.420.671182%0.8183.2300%

　　600961G株冶(資訊 行情 論壇)9.010.193401%0.1720.169100％