熱點聚焦：IPO新政帶來哪些新機會

　　●主持人：上海證券報 張勇軍

　　●嘉賓：姜文國，興業(yè)證券股份有限公司總裁助理，投資銀行總部董事總經(jīng)理、首批保薦代表。主持完成了多個IPO項目，推動和主持了多個業(yè)務創(chuàng)新項目。

　　主持人：在股改周年之際，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(下稱《管理辦法》

)向社會公開征求意見。這意味著IPO重啟進入實質(zhì)性階段。對于這個市場極為關(guān)注的話題，我們邀請資深投資銀行人士來進行交流。

　　提高上市門檻

　　主持人：和以往規(guī)定相比，《管理辦法》有哪些新變化？

　　嘉賓：整體來講，對上市財務指標的要求提高了。比如說過去只是規(guī)定了最近三年連續(xù)盈利，但新的辦法又增加了累計凈利潤總額超過3000萬元的指標。另外，它對最近三年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流或者是營業(yè)收入提出了要求，要求最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流累計超過5000萬元或營業(yè)收入累計超過3億元，這是一個非常嚴格的標準，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流想造假，是非常困難的。總體來說，對上市的要求進一步提高了。

　　讀者： 《管理辦法》對公司近三年的凈利潤和現(xiàn)金流都作了硬性規(guī)定，會不會把一些具有發(fā)展?jié)摿Φ�短期沒有好的現(xiàn)金流的企業(yè)排除在外，從而失去上市的機會？

　　嘉賓: 這有兩點，第一，證監(jiān)會在這次推出征求意見稿的時候，還有制定辦法的說明，專門說明這個IPO辦法是主板的上市辦法。所以，為在未來準備在中小企業(yè)板上市的企業(yè)預留了一個空間，可能會有新的專門針對中小企業(yè)板上市的一個辦法。第二，在針對現(xiàn)金流方面又可以以累計營業(yè)額來代替， 這樣對于一些行業(yè)特點特殊的企業(yè)，例如現(xiàn)金流情況一般，但經(jīng)營狀況和未來前景好的企業(yè)就可以以三年累計營業(yè)額的指標來代替現(xiàn)金流指標的要求。

　　主持人: 在新的IPO管理框架下，保薦機構(gòu)對擬上市公司方面的選擇會不會更慎重更嚴格？

　　嘉賓: 那肯定是。每一個公司都有它不同的情況，所以我們在選擇上市公司的時候，第一要判斷它過去三年的業(yè)績是不是真實。因為這一塊如果有造假或者是虛增利潤，這對我們保薦機構(gòu)和保薦代表人都可能有非常大的影響。另外新的IPO辦法實施以后，交給市場去定價，交給市場去判斷股票，是不是可以買。所以在選擇企業(yè)時，第二個要考慮的是企業(yè)未來的發(fā)展前景是怎么樣，是不是得到投資者的認可，如果得不到投資者的認可，即使它的業(yè)績再好，或者是再真實，沒有人買，可能在我們做選擇的時候也會排除在外。

　　讀者：《管理辦法》是否可以杜絕上市公司財務造假，是不是可以有效地把質(zhì)差公司擋在門外？

　　嘉賓： 應該講，僅僅靠一個規(guī)定就把想造假的公司或者是發(fā)展前景不佳的公司完全擋在門外，也是不現(xiàn)實的。但可以肯定的是，造假的成本會越來越高，大家對每個公司的選擇都會更慎重，也會促使更多的想造假的公司不敢去嘗試。

　　吸引優(yōu)質(zhì)公司

　　讀者：《管理辦法》取消了融資上限的規(guī)定，可能對大盤公司也有一定吸引力，以您的經(jīng)驗判斷，這個征求意見稿對留住我們的好企業(yè)有哪些吸引力？

　　嘉賓:通過取消輔導期和取消融資額度上限等規(guī)定，有助于吸引優(yōu)質(zhì)上市公司在A股上市。取消輔導期等于是縮短公司上市所需要的時間，可以解決很多擬上市公司因為在A股市場上市時間周期太長而去境外上市的問題。原來的融資額是不超過凈資產(chǎn)的兩倍，現(xiàn)在把它交給市場去判斷，該有什么樣的發(fā)行價格、項目對資金的需求是什么樣的，完全由市場和發(fā)行人來做判斷，有利于大型國企根據(jù)自身需要確定融資規(guī)模，所以這也是非常有吸引力的。

　　讀者：請問IPO過程中，大量的新大盤股上市，會否對A股市場形成沖擊？尤其是資金面壓力？

　　嘉賓: 其實，Ａ股市場的融資已經(jīng)停了一年多了，好象大家非常擔心IPO開閘會對二級市場的資金造成多大影響，會對整個市場造成什么樣的影響。但是絕大部分的機構(gòu)對于融資開閘其實是持一種非常歡迎的態(tài)度。因為資本市場最重要的一個作用就是融資的功能。所以我們覺得好的公司的上市，包括很多大型公司的上市，對資金會有一定的壓力，但是這不會對二級市場資金面有多大的影響，影響肯定有，但更多是心理上的影響。

　　打新股，機會風險并存

　　讀者:IPO重啟后，投資申購新股的盈利幾率有多高？

　　嘉賓: 這個盈利一直是存在的。成熟的市場上也有一部分資金專門投資于新股，因為這個收益是相對比較穩(wěn)定的。但是這里面肯定也是有風險的，隨著更多股票的上市，有一些股票在上市以后也會跌破發(fā)行價。

　　讀者: 投資者應該從哪些方面來判斷，哪些公司溢價發(fā)行的機會比較大？怎么樣的情況下，IPO的風險會比較高？

　　嘉賓: 這個很難判斷。因為你要看市場對這個股票是不是認可。如果市場特別追捧這一類股票，它上市以后的價格可能會更高。但是有一點可以肯定，市場化發(fā)行以后，一二級市場的價差肯定會縮小。

　　讀者:會不會出現(xiàn)超額認購？

　　嘉賓: 應該說是會出現(xiàn)超額認購。

　　讀者:機構(gòu)投資者扮演什么角色？

　　嘉賓: 機構(gòu)投資者的作用將越來越大。包括在比較成熟市場的IPO，向機構(gòu)投資者配售這一塊占的比例是非常大的，只有10％、20％是向中小投資者來進行配售的。機構(gòu)投資者對于定價的研究，包括議價的能力這一塊要遠遠超過一般的投資者。所以機構(gòu)投資者的作用會越來越重要。在很多的辦法解讀里面也談到，要開放向機構(gòu)投資者配售這種發(fā)行方式。

　　讀者: 當年閩東電力發(fā)行創(chuàng)出88倍市盈率的新高，此次IPO重啟會不會再現(xiàn)這一情景？

　　嘉賓: 任何一個市場都可能會有過熱的一些股票。我覺得不可能完全會避免，像閩東電力這樣的情況有可能還會出現(xiàn)。

　　中介機構(gòu)將承擔更多責任

　　主持人:保薦機構(gòu)在未來的IPO中承擔什么責任？

　　嘉賓:一個公司的上市，保薦機構(gòu)是一個非常核心的中介機構(gòu)，保薦機構(gòu)在所有的中介機構(gòu)里應該說承擔的責任面是最廣的。如果一個公司上市過程中存在造假行為，保薦機構(gòu)及保薦代表人都要相應承擔一定的責任，如果被認定為聯(lián)合造假或者惡意隱瞞，還要承擔法律責任。

　　主持人:會承擔什么樣的責任？

　　嘉賓: 這要區(qū)分，是不是有刻意隱瞞或者是造假的情況。如果有這樣的情況，保薦機構(gòu)和保薦人都要承擔一定的法律責任。但如果保薦機構(gòu)能夠證明自己確實不知情，沒有發(fā)現(xiàn)造假的問題，處罰會輕一些，但是也會有行政方面的處罰。

某券商合作配售新股經(jīng)典操作回顧

股票名稱    發(fā)行日期 中簽率% 賣出價/實際到賬   有效萬元市值收益（元）
大族激光    04.06.11  0.03    40.00/39799.00         8.47
天奇股份    04.06.14  0.06    14.39/28635.10         4.29
凱恩股份    04.06.17  0.03    15.00/14924.00         2.33
永新股份    04.06.21  0.03    13.18/13113.10         1.34
寧波熱電    04.06.21  0.09     9.00/26864.00         4.04
霞客環(huán)保    04.06.22  0.06    14.90/29650.00         5.11
東信和平    04.06.24  0.09    17.00/50742.00         5.99
華星化工    04.06.25  0.06    11.02/21927.80         1.49
鑫富股份    04.06.28  0.07    15.60/31043.00         1.93
福成五豐    04.06.28  0.12     5.22/20774.60         2.37
京新藥業(yè)    04.06.29  0.03    13.60/13531.00         1.12
蘇寧電器    04.07.07  0.12    29.88/118919.40       16.57

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