并購將成為A股市場長久熱點

　　　　提要：投資者應當將目光投向未來可能發生并購的收購公司和目標公司。而目標公司最先有上升機會。

　　本刊記者 張學慶

　　“并購將成為A股市場的長久熱點。”一位基金經理預言。其實，并購已經讓投資者看

到了其價值所在。從中國石化對旗下的揚子石化、齊魯石化、中原油氣、石油大明的整合，到銀泰百貨連續舉牌百大集團和G武商，無不讓A股投資者享受到并購帶來的收益。

　　“如果未來幾年中國進入一個持續的牛市，那么并購一定是重要的原動力。”巨田基金表示，“企業經營創造企業價值，而并購本身并不創造企業價值，但并購是實現企業價值的重要途徑。”

　　“在全流通的市場環境中，當企業價值被市場低估時，其他有操作能力的企業和財務投資者將通過收購前后股價上升、要約收購、企業合并產生協同效應、資產分拆出售等多種方式充分實現企業真實內在價值。”

　　　央企整合子公司值得期待

　　證券分析師認為，在并購行動中，國企子公司的私有化和跨國公司并購將成為兩條主線。

　　表面來看，私有化是為了股改而迫不得已。實際上，私有化動因來自整合資源、提升市值、減少關聯交易和收購低估資產。

　　中國石化高溢價整合4家子公司的財富效應，刺激了市場對中國石化旗下其余子公司上海石化、泰山石油、武漢石油、石煉化等的整合預期。可以相信，中國石化下屬子公司的整合還將繼續。

　　“現金回購子公司股票、換股、賣殼重組等都是可能采用的重組方式。當然，中國石化本身的投資價值也值得關注。”巨田基金認為。

　　央企中國鋁業整合旗下公司也是市場預期的，中國鋁業控制國內接近80%-90%鋁土礦資源，幾乎壟斷國內氧化鋁供應市場的大型鋁業公司，由于其自身產業鏈擴張的需要，2005年開始不斷地把觸角伸向下游電解鋁生產企業。中鋁并購焦作萬方就是在此種背景下發生的。中國鋁業將發行A 股，就必然要對其控制的蘭州鋁業、山東鋁業進行整合。如果參照中國石化的整合出價，中國鋁業對蘭州鋁業、山東鋁業的整合是很值得期待的。

　　多種方式整合

　　除了央企外，一些國有集團公司重組下屬子公司的步伐也將加快。

　　據申銀萬國證券研究所統計，目前A股市場上的大股東同時控股另外1家或1家以上的上市公司有168家公司，即，集團公司進行私有化，不會導致其失去融資平臺。這168家公司中，有29家公司已經喪失配股資格，65家公司已經喪失增發資格。喪失起碼配股資格的29個子公司，對于母公司而言，要花費大量人力財力、披露信息、維持交易，實在是浪費之舉。

　　而ST龍昌、豫能控股等公司，其凈現金(凈現金＝貨幣資金＋短期投資凈額＋應收賬款凈額-短期借款-應附賬款-其他應付款)占其流通A股市值比重達到或者超過50%。即，母公司按照目前股價進行私有化，實際支付的成本只有市值的一半左右。

　　其他公司，如ST中西、G龍頭，G電子、上海三毛，可能采取賣殼等重組方式，母公司沒有必要為無謂的資產市場交易支付費用。

　　從市場估值來看，私有化能提升集團公司整體價值。因為有的子公司價格被市場嚴重低估，疲弱的股價表現不利于集團的聲譽。或者子公司估值水平嚴重低于母公司。

　　比如，中國外運私有化外運發展，上海電氣私有化旗下3家A股公司，是可以提升整體市值的，因為母公司享受較高估值，但分類子公司的估值水平較低。

　　中國外運收購外運發展，意味著把盈利能力更高的資產從低估值的市場轉移到高估值的市場上，能夠顯著提高集團整體市值。

　　除去私有化事件，還有許多大型集團可能對旗下資產進行重組。

　　申萬分析師提醒投資者關注一些大集團在股改前后的資產重組行為。比如，上海百聯集團對旗下各類資產——連鎖超市、大賣場、百貨、貿易，對各上市公司——友誼、華聯、聯華、物貿、大商等將可能進行資產整合。而四大航天系資產的重組進程，將涉及航天科技、航天科工、航天工業第一集團、航天工業第二集團四大集團下約30多個A、H股公司。

　　外資并購步伐加快

　　跨國公司對A股公司的并購也隨著政策的逐漸放開將進入到一個新境界。“境外資本對中國資本市場展開了一場股權投資的新圈地運動。”巨田基金在投資策略報告中表示。

　　外資通過并購可整合在華業務，鞏固競爭優勢。以汽車行業為例，中國的汽車產業政策規定：每個外資廠商在華不能設立2家以上的中方合資企業。

　　福特集團由于進入中國的時間較晚，產業布局比較松散，因此迫切需要通過并購來整合其國內的整車合資資源。

　　2005年在福特的驅動下，長安汽車成功地通過持股50%的江鈴控股把江鈴汽車納入長安集團，長安-江鈴成為福特在華體系中的重要一環。福特借長安汽車之手進一步整合了其在華的合資資源，福特本身在江鈴持股30%，是實際的控股方，這種對于合資名額的節約和體系的整合將對福特的在華業務發展奠定良好的基礎。

　　外資還利用國內某些行業產能過剩、處于周期底部而展開低成本的戰略性并購。

　　鋼鐵、水泥等周期性行業的發展一直由利潤周期和并購周期所交替推動。在利潤周期高點，行業內所有企業都對未來發展充滿樂觀預期，于是紛紛擴大產能，上馬新項目，導致行業內產能過剩，企業利潤迅速下降，行業發展進入低谷。于是人們對行業發展前景充滿悲觀預期，導致企業估值水平一再降低，企業價值低估終于又引發并購。因此在行業利潤下滑的周期底部往往是并購發生的黃金時期。

　　瑞士的HOLCHIN.B.V控股華新水泥、摩根士丹利旗下添惠亞洲有限公司與國際金融公司提價收購海螺水泥、拉法基收購四川雙馬、海德堡參股冀東水泥等都說明外資并購方和戰略投資者選擇的對象是具有戰略發展地位且目前價值被低估的行業。

　　鋼鐵行業并購存在投資機會

　　不僅水泥行業，在世界鋼鐵業購并愈演愈烈的趨勢下，外資也虎視眈眈搶灘中國鋼鐵業，阿賽洛并購萊鋼、米塔爾收購華菱管線。外資的并購也讓中國龍頭企業的地位受到嚴峻挑戰，寶鋼等大型國企龍頭也展開了對國內鋼鐵企業的并購行動。

　　進入2006年，寶鋼集團先后在1 月18 日和3 月11 日分別和馬鋼、八鋼簽署了“寶馬聯盟”和“八寶聯盟”，已經拉開了寶鋼低成本擴張的序幕。寶鋼還通過二級市場購買邯鄲鋼鐵流通股的方式，一舉成為邯鄲鋼鐵第一大流通股東。

　　中國鋼鐵業已經進入了并購整合時代，中國鋼企重組整合將是股市下一階段持續的熱點。

　　國信證券認為，客觀上，相對于其它行業，我國鋼鐵行業目前在相同的凈資產收益率下估值較低。這主要由投資者悲觀的心態決定的。隨著并購的深入，投資者的心理價位將會隨著并購估值的提高而逐漸提高，走向更加理性的估值。

　　并購提升行業估值水平的邏輯是：并購完成后，目標公司生產水平得到改善，價值先得到提升，進而收購公司做大做強，隨后價值得到提升；行業整體整合，行業的集中度得到提高，生產效率顯著改善，行業的估值整體提升。

　　分析師表示，2006年鋼鐵板塊的投資主題仍是行業并購重組、股改加整體上市和金融創新，具有較強的交易型的投資機會，而且并購的溢價將助推股價上揚。

　　投資者應當將目光投向未來可能發生并購的收購公司和目標公司。而目標公司最先有上升機會。

　　結合上市公司的盈利能力，并考慮企業并購的可能性，廣發證券提出有兩類公司值得關注。

　　一是三大鋼鐵龍頭企業：G寶鋼、G武鋼、G

　　二是凸現并購價值的中小企業：如G廣鋼、G杭鋼、G韶鋼等。這些企業在成本上漲的逼迫下，將加快尋求戰略投資者的步伐。另外這些企業的估值明顯偏低，并購成本低。

　　至于投資時機，“2006年中期或者下半年可能出現鋼鐵股的最佳介入點。”天相行業研究員梁銘超認為，“現階段可以選擇性持有業績增長預期明確的鋼鐵股，并選擇性介入估值較低的鋼鐵股以享受鋼價上漲對其估值帶來的拉動作用，但暫時不宜大規模介入。”