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廣發證券產品創新部 郭勇
4月24日，新鋼釩(資訊 行情 論壇)實施分紅，鋼釩認沽權證(鋼釩PGP1(資訊 行情 論壇))也出現了較大波動。其中除了市場短期波動因素之外，正股分紅對權證內在價值的改變也是不可忽視的因素。
根據兩個交易所權證管理暫行辦法的規定，標的證券除權、除息應對權證的行權價格、行權比例作相應調整。其中標的證券除權、除息，行權價的調整公式為：新行權價格=原行權價格×（標的證券除權日參考價/除權前一日標的證券收盤價)；如果除權，還要調整行權比例，新行權比例=原行權比例×（除權前一日標的證券收盤價/標的證券除權日參考價)。因此，理論上除權前后權證持有人并沒有實際損失。
不過，對于只派息的公司而言，投資者參與除息，理論上往往會出現額外的損失或收益。從公式可知，對于標的證券的除息調整，由于不存在行權比例調整的補償，如果原行權價格高于除息前一日標的證券收盤價(兩者之比>1)，則新行權價格調低的絕對金額會大于除息的金額。即對于認購權證而言，如果除息登記日屬于價外，則新行權價調低的絕對金額大于派息金額，權證持有人理論上將額外增加一部分權證價值；對于認沽權證而言，如果除息登記日屬于價內，則新行權價調低的絕對金額大于派息金額，權證持有人理論上將損失一部分權證價值；反之則正好相反。換一個角度總結，價內程度越深的認購權證和認沽權證，除息對于權證持有人越不利，價外程度越高的認購權證和認沽權證，派息越多對權證持有人越有利。
以表中的鞍鋼認購權證JTC1為例，屬于深度價內認購證，假如在4月26日登記實施派息0.36元，行使價只調低0.218元，雖然除息的股價和行使價同時下調，但實際上除息后權證持有人損失了約0.14元(0.36-0.218)的內在價值，相當于損失了權證價格的4.68%；另以武鋼認沽證JTP1為例，其屬于價內的認沽證，假如在24日登記日實施派息0.30元，行使價將調低0.349元，除息后權證持有人損失了0.049元(0.349-0.3)的價值，相當于權證價格的6.9%。由此可見，派息會對權證價值有一定影響，價內或價外的程度越深，派息比例越高，影響越大。
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