利率擔綱調控主要工具

http://whmsebhyy.com 2006年04月28日 05:34 中國證券報

　　本報記者尹濤

　　今天起，央行上調人民幣貸款基準利率。這一“緊縮性”舉措有些出人意料，此前人們或是擔心行政調控的大棒將再次舉起，或是擔心議論中的調高存款準備金率等溫和措施不足以給經濟降溫。現在，對宏觀調控的擔憂可以平和一些。

　　宏觀經濟由眾多微觀個體組成，而微觀個體最害怕的不是緊縮，而是預期不明。如果預期不明朗，企業就像行人路遇不知深淺的河流，只能摸索著緩行，而投資者則只能選擇退而觀望。以往的宏觀調控給微觀主體帶來的就是這種感覺。分門別類地調控，甚至對不同的企業實施不同的政策，這不是宏觀調控，而是微觀調控。其效率之低，我國投資增長速度長期居高不下就是明證。

　　因此，在一季度的宏觀經濟數據公布后，一部分投資者又開始退場，因為大家預料

宏觀調控又要來了，且政策選擇很可能又像2004年那樣。現在，如此緊張的心態可以放松了。因為我們看到，此次調控首先動用的是利率手段，這標志著利率政策更加靈活，并將成為宏觀調控的主要工具。

　　那么，在當前CPI上漲速度并不高的情況下，加息是否適當？這要從目前的貨幣形勢來分析。

　　兩周前，央行公布的數據顯示：廣義貨幣供應量M2增長率仍處于18.8%的高位，而貸款增長率則進一步回升至14.7%，前3個月人民幣貸款增加1.26萬億元。至此，今年一季度的貸款增長額已達全年調控目標2.5萬億的一半。根據經驗，今年實際增長的貸款一定會遠遠超出預期目標。

　　廣義貨幣供應量M2是經濟運行的先行指數之一。一般研究認為，它的變動領先于整體經濟半年左右。如果我們認為今年人民銀行制定的16%的增長率為最合適的選擇，那么，從2005年7月以來，M2的增長率已連續9個月超過這一增幅，整體經濟也正是在M2超過16%后的半年左右開始再次抬頭。

　　可以肯定地說，如果沒有有效的調控措施出臺，經濟增長率高位抬頭的形勢將持續下去，去年下半年讓人恐慌的通貨緊縮壓力將在短期內徹底消失，通貨膨脹壓力將再次出現。

　　回想2004年，當M2增長率漲至20%以上后，CPI增長率跟著達到了令人緊張的5%。而在貨幣供應量增長率上漲初期，在CPI上沖之前，資產價格主要是房地產價格開始快速上升———這和目前的情況是一樣的，包括石油、黃金、礦產、房地產和

股票在內的資產價格都在上漲，甚至猛漲。

　　可見，當前我們面臨的主要問題是流動性過剩問題。這雖是目前全世界面臨的共同問題，但不同的是，其它主要經濟體的利率政策比我們靈活。

　　面對流動性過剩和總需求過快膨脹，作用于價格的調控手段理應盡快出臺，尤其是調息。只有加息才是真正有效的控制流動性的政策。如果只是提高存款準備金率，社會融資還可以通過如商業票據等各種變通的方式解決，只有提高基準利率才是對癥下藥之舉。而且，需要強調的是，當前膨脹過快的是總需求，并非房地產等個別行業，因此，無差別地統一加息是明智的。

　　27個基點的加息幅度，不太可能對當前強勁的宏觀經濟產生很大影響。而且，此次加息也比以往打了幾個月的提前量。這只會使經濟增長速度及時回歸健康的區間。

　　不過，加息不是萬能的。在加息以后，還有兩件事需要解決：

　　一是改革

匯率形成機制不能停步。因為我國目前面臨的流動性過剩在很大程度上是匯率低估導致的，只要匯率升值幅度達不到市場的要求，流動性過剩的情況仍將繼續，而央行吸納流動性的能力是有限的。因此，應趁加息使升值壓力減弱之機，加大匯率浮動彈性，平衡內外經濟。

　　二是加快各種資源價格形成機制的市場化。資源價格偏低一直是投資過熱的根源之一，如果其它資源價格不能隨行就市，社會的投資沖動就不會有根本的改變。

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