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□巴曙松
中國(guó)當(dāng)前貨幣運(yùn)行的基本特征，可以歸結(jié)為流動(dòng)性的泛濫。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度比去年一季度總體流動(dòng)性增加了9286億元，增加幅度高達(dá)93.4%；在增加的9286億元中，貸款增加同比為45.6%。而2005年第一季度與2004年第一季度同比，總體流動(dòng)性是減少8.4%。
從利率政策看，當(dāng)前宏觀背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的利率政策呈現(xiàn)一定的雙軌特征，即為滿足不同的貨幣目標(biāo)而形成不同的操作特征，主要表現(xiàn)為信貸市場(chǎng)上抑制投資增速和貨幣市場(chǎng)上緩解投機(jī)壓力這一不同貨幣目標(biāo)帶來(lái)貨幣政策的雙軌性。
貨幣政策雙軌特征的一個(gè)重要表現(xiàn)，就是利率政策的雙軌性，即為滿足在信貸市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上的不同政策目標(biāo)，而使利率政策呈現(xiàn)不同的特性。
在信貸市場(chǎng)方面，在銀行依然是主要的社會(huì)融資渠道的背景下，抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)的政策目標(biāo)，客觀上要求銀行向企業(yè)提供的貸款利率需要相對(duì)更高的利率水平。
在貨幣市場(chǎng)運(yùn)行角度看，為了應(yīng)對(duì)可能的升值壓力，貨幣決策者有意在貨幣市場(chǎng)持續(xù)維持較為充足的流動(dòng)性，保持寬松的貨幣環(huán)境 ，這也在客觀上對(duì)沖了部分人民幣升值的壓力。 持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境在一定程度上緩解了人民幣升值壓力，為匯率改革創(chuàng)造了相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，目前來(lái)看也一定程度上達(dá)到了這種效果。
在銀行信貸市場(chǎng)上通過(guò)維持相對(duì)較高的利率，來(lái)達(dá)到抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)的政策目標(biāo)；在貨幣市場(chǎng)上維持相對(duì)較低的利率，來(lái)抑制升值的預(yù)期和壓力，這就成為當(dāng)前中國(guó)的利率政策以及貨幣政策操作中的一個(gè)重要的雙軌特征。在目前直接融資并不發(fā)達(dá)、資本管制等還在一定程度上存在的情況下，可以說(shuō)依然還在發(fā)揮十分積極的作用。但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，這種雙軌特征的貨幣政策操作模式正在面臨金融市場(chǎng)發(fā)展等多方面的制約。
（作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng) ）
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