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□北京中匯銀 林娜
———是否起到緊縮信貸的作用還有待于觀察。理論上來說，貸款利率的上調(diào)增加了資金的成本、抑制了資金需求，信貸增加量將會減小。但是，我國尚處于發(fā)展階段，微觀主體資金需求旺盛，并且我國期以來為了加快經(jīng)濟增長，主要依靠投資的拉動，投資項目中的資金成本被政府有意壓縮。貸款的可獲得性成為各級政府和各項投資所需要考慮的首要問
題，而對于利率水平、投資成本和收益去不必在意，既定的廉價的資本甚至可以忽略不計。本次上提27個基點之后的貸款利率相對于實體經(jīng)濟的利潤率而言，仍顯得過小。也就是說，在低利率環(huán)境下，貸款需求對于利率的敏感性還是相當小的。由此，來自微觀主體和地方政府的強烈投資需求，此次貸款利率能否起到緊縮信貸的作用還有待于進一步觀察。
———不排除央行進一步的配套政策措施。當前，我國銀行業(yè)改革已經(jīng)取得初步成效，資本充足率得到了一定的改善，銀行業(yè)自身存在著極大的貸款供給愿望。并且，在低水平的債券市場利率環(huán)境下，銀行貸款供給對于利率的敏感性相當大。在資金需求對利率敏感性不高的情況下，貸款基準利率的上調(diào)，資金供給的愿望增加很可能推動信貸增長的加速。因此，不排除央行可能采取進一步針對銀行業(yè)資金面的緊縮政策：數(shù)量型的政策———窗口指導、定向發(fā)行央票和正回購等可以暫時緊縮貸款的作用；價格型的政策———法定準備金率的上調(diào)也是存在一定的可能性。
———短期內(nèi)資金面推動債券市場向好。貸款基準利率的上調(diào)，以及今后央行可能出臺的一系列緊縮信貸的政策，會使信貸增速有所減緩。短期內(nèi)，外匯占款依然居高不下，市場流動性充裕的局面難以改變，銀行業(yè)資金的運用還會再次積壓到債券市場。在資金面的推動下，債券市場行情看好。
———未來債券價格終將下降。中長期來看，市場利率隨著基準貸款利率上提逐漸趨于穩(wěn)定。根據(jù)債券價格是未來預期收益（利息＋本金）的市場利率貼現(xiàn)值。基準利率抬升后，市場利率經(jīng)過市場各方博弈后也將抬升并達到穩(wěn)定。也就是說，未來貼現(xiàn)利率的提升將會推動債券價格的下降。
———進一步打開了債券市場發(fā)展創(chuàng)新的空間。筆者認為，當前一系列債券創(chuàng)新品種以及衍生品種發(fā)展受阻，主要是由于目前我國利差過于狹窄。例如，在存貸利差尚未明顯的情況下，資產(chǎn)證券化交易利潤微薄；而過小的存貸利差也影響著其他利率差異不明顯，一些衍生產(chǎn)品投資收益不大。一項創(chuàng)新投資工具的誕生可能是出于其增加流動性、規(guī)避風險等目的，但是大規(guī)模的頻繁交易就需要這項投資工具具有可觀的投資利潤。存貸利差的進一步擴大，正是為這些債券市場的創(chuàng)新投資品種打開了進一步發(fā)展的空間。
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