信用交易開閘做空機制起航 機構博弈格局速成

　　信用交易開閘 做空機制起航 融資融券增添A股新魅力

　　證券時報見習記者 成之

　　《證券公司風險控制指標管理辦法》對市場關注的融資融券業務提出更嚴格的直接控制標準，這顯示我國市場交易規則正逐漸向國際成熟股市靠攏。

　　近日，《證券公司風險控制指標管理辦法》(以下簡稱《辦法》)再度對外公開征求意見，對市場關注的融資融券業務提出更為嚴格的直接控制標準。根據安排，5月10日為征求意見截止日，7月1日起正式實行。同時，上海證券交易所總經理朱從玖也在近日透露，“差異化板塊”制度正在緊鑼密鼓地研究中，有些板塊可能允許T+0，有些板塊可能允許漲跌幅放開。

　　分析師認為，這兩條消息的同時發布，顯示市場交易規則正逐漸向國際成熟股市靠攏。而在一個T+0、不設漲跌幅限制、可以融資融券的成熟市場，投資者的積極性能夠更好地調動起來，也更有利于投資者控制風險和靈活操作。不斷完善的交易規則將給A股市場增添新的機會、新的魅力。

　　打通銀行股市資金通道

　　“終于可以光明正大地融資，以前的‘三方監管’到底心里不太踏實。”湯先生去年底通過朋友介紹做了一筆“三方監管”方式的融資，但由于這種融資方式并不受法律保護，賺了一點后趕緊結束融資協議。對于今年將要啟動融資融券，他告訴記者，“要是受法律保護的融資，我會長期借的，畢竟牛市才剛剛開始。希望券商的融資融券早點放開，最好是比例高一點，利息低一點。”泰陽證券分析師陳三賢也認為：“新措施對市場最直接的利好就是將給市場帶來新的資金，并且打通了銀行與股市之間的資金渠道，將大大增加市場的資金供應和活躍度。”

　　根據資料顯示，截至2005年末，目前所有創新類券商凈資本總額約265.78億元，而根據《辦法》“對所有客戶融資或融券業務規模分別不得超過凈資本的10倍”的規定，融資或融券業務規模將可以達到2657.8億元。有分析師推算，在試點初期，券商融資業務將能給市場帶來約80億元的資金。

　　至于銀行資金的進入途徑，有銀行專業人士指出，證券融資業務的關鍵還在券商。某商業銀行信貸部杜先生對記者解釋說：“商業銀行早就有證券質押貸款業務，但操作起來比較復雜，也沒有專門的人員負責，業務規模很小。”但他同時認為，雖然融資細則還沒有出臺，但相信有券商這個中介，業務應該會很快火起來。

　　多空博弈更加激烈

　　對于投資者而言，融資融券的開閘更是意味著A股市場的魅力指數大大提升。“至少不會只有上漲才能賺錢，下跌的市場也有賺錢的希望。”對于湯先生這樣的老投資者來說，做空機制相當于給他多了一倍的機會。同時，放開融券限制，實際上是為引入股指期貨、期權等更多的衍生交易品種做準備。可以預期，市場將更加豐富多采，多空博弈也將更加激烈。

　　“融資融券將大大增強市場的投機氣氛，甚至更有利于個股主力的資金運作，應該說是雙刃劍，助漲、助跌的效應都很強烈。市場震蕩的幅度會大很多，上漲或下跌的空間也會大很多。類似期貨的操作手法將更多浮現市場，個股的起落將更加瘋狂或慘烈。把握得好增加了很多機會，而方向判斷失誤則可能加倍虧損。”

　　陳三賢認為，融資融券將使機構博弈的格局快速形成，而對普通投資者則提出了更高的要求。

　　對股票估值影響不大

　　由于相關的實施細則沒有出臺，對市場估值水平和個股價格的影響目前還很難評估。不過，熟悉香港市場的西南證券研究員周興政認為，融資融券對目前市場個股價格應該影響不大。他認為，由于目前市場估值水平相對比較合理，市場基本處于均衡狀態，而初期選擇的試點對象也應該是以大盤績優股為主。因此即便可以做空，在目前的情況下影響不大。而且，根據香港市場的情況，由于手續相對比較復雜，融券難度比較大，這項業務主要是針對機構投資者，普通投資者很難有機會。雖然具體的細則還沒有出臺，但估計開始時融券也只會對機構投資者放開，和香港的情況區別不大。

　　而對于相關板塊、個股的影響，分析師認為對券商上市公司是較大利好，對銀行也有一定的利好影響。由于在試點初期，估計大盤績優股或作為融資融券試點對象，因此對上證50(資訊 行情 論壇)指標股、滬深300(資訊 行情 論壇)指標股等有一定的利好影響。

　　資料鏈接

　　融資融券，是指客戶向券商借款購買證券或借進證券出售的一種交易行為。

　　投資者在開立證券信用交易賬戶時，須存入初始保證金，融資的初始保證金要有一定的比例。例如在我國香港，初始保證金比例為10%，融資可購買股票為初始保證金的10倍。

　　融資融券并不是國內資本市場新生事物。早在1993年、1994年，券商就開始為客戶提供“透支”服務，即客戶向營業部借錢買股票或借股票來賣。

　　在當時機構自我約束力和金融監管能力不足的背景下，券商違規融資、挪用資金、重倉莊股，客戶不顧風險借國債之名炒股等，最終導致莊股崩盤，參與者血本無歸，眾多券商身陷虧損黑洞。1996年，

　　(證券時報)