法興證券專家稱權證市場應與金融期貨互動

　　本報記者 王妮娜 實習記者 周明

　　A股股權分置改革的順利推進，極大刺激了外資券商參與的積極性。作為全球最大的衍生權證發行機構，法國興業證券一直看好內地權證市場的發展前景。日前，法興證券(香港)公司的高級副總裁李錦就法興的內地戰略、周邊市場經驗等問題接受了本報記者的專訪。

　　內地市場步入新發展期

　　記者：您如何看待A股市場恢復再融資和新股發行后，權證市場的發展前景？

　　李錦：A股市場恢復再融資和

　　記者：您怎么評價A股市場現有的權證產品？

　　李錦：內地的權證與香港的衍生權證有明顯不同。首先，現在內地的權證只是有一些公司專門針對股權分置改革設計的，在很大程度上是一種公司權證。而對于一個健康的股票市場而言，權證作為一種衍生工具，應該起到活躍市場的作用，而不僅僅是針對股權分置改革發行。

　　其次，現在中國大陸的權證基本上是公司認股權證(company warrant)。它的定價不是遵循一般的期權定價模式，很難判斷貴了還是便宜了。而且我們觀察到，有時候標的變動，股權的變動卻沒有隨之發生變化。

　　另外，內地金融產品比較少，缺乏金融期貨市場。期貨是一個很重要的產品，沒有期貨就很難做風險對沖，這對權證市場發展很關鍵。只有期貨發展起來，才能形成一個多層次的互動的市場。

　　內地合作三步走

　　記者：到今年年底中國就要履行WTO的承諾，全面開放金融市場，對于像法國興業證券這樣的外資機構來說，對于參與內地的權證市場有沒有什么具體設想？

　　李錦：我們希望中國的法律能最終允許外商和本地的券商成立合資公司發行權證。我們在這方面也曾經向有關機構提出過意見。從我們的角度看，當然希望能夠進一步參與內地市場，分享到內地市場的改革成果。與此同時，中國內地也可以利用像法興這樣的機構，交流經驗，提高產品創新和風險防控能力。我們希望帶來自己的經驗，對內地金融系統有所貢獻。

　　記者：這也是你們和廣發證券合作的重要動因吧。現在這項工作進展如何？

　　李錦：我們確實和廣發證券有深入的接觸。和廣發簽署合作備忘錄后，雙方的高層一直都定期進行會面、溝通。

　　按照計劃，我們的合作分三步走。首先是簽署備忘錄，建立比較正式的聯系。如果順利的話，我們進一步的目標是簽訂一個技術轉移合約，也就是傳授我們的經驗。如果一切進展順利，就可以進入第三個階段，和廣發成立合資公司。

　　透明度提高很重要

　　記者：從周邊市場的經驗看，內地要發展權證市場有哪些值得借鑒的地方？

　　李錦：周邊地區的權證市場不乏成功和失敗的案例。香港是目前全球權證交易最活躍的地區。

　　我認為，香港在發展權證方面的經驗包括：第一，高度透明。香港交易所要求造市商每天晚上必須把每一只權證的當日成交量和成交價格，以及截至當日的交易總量等資料提交給交易所，交易所將在第二天公布這些資料，確保投資者獲得充分的信息。第二，造市商扮演重要角色，包括權證的定價、買賣、信息提供等等。例如在正常情況下，造市商需要為所發的權證提供適當數量的買盤及賣盤，以讓投資者有效地買入或賣出。第三，全方位教育。香港從1999年開始，除了發行商外，香港的證監會、交易所、機構、經紀人、公司都在進行全方位的權證教育。

　　新加坡從2003年1月開始學習香港模式。國際上的慣例是信用擔保為主，因為可以發行權證的投行，基本上是一定要拿到國際評級的，比如法國興業銀行的評級是AA-。信用發行可以降低成本，發行商的成本降低，就能夠提供便宜的產品，相應的投資者成本也降低。

　　值得強調的是，發展股權市場最重要的一點就是法規和條例要清楚，規則制定要嚴、要緊，而且要清楚，規定清楚哪些可以做、哪些不可以做至關重要。

　　臺灣市場發展權證的教訓引人深思。其主要缺陷是在稅收方面。臺灣對發行權證的納稅要求是在發行時按照擬發行額確定。這不符合市場規律。因為發行存在很多變數，一般難以足額賣出，所以這種規定使發行商成本很高，從而導致臺灣權證的發展緩慢。