全流通時代八大關(guān)注

　　證券時報記者 方巖

　　目前深滬市場股改公司市值占比接近70%，隨著市場融資功能開始恢復(fù)，這標(biāo)志著股改已完成了重要的階段性進(jìn)程，市場將逐步進(jìn)入全流通時代。一些創(chuàng)新舉措陸續(xù)破繭而出，將給市場注入新的活力；而資本市場在新舊接軌過程中獨(dú)具的“中國特色”，也將給市場發(fā)展賦予新的注解。概而言之，全流通時代有八大關(guān)注點，值得我們共同期待。

　　關(guān)注點之一：

　　融資與反圈錢

　　一個良性發(fā)展的資本市場離不開融資功能，在股改取得重要階段性成果之后，證監(jiān)會日前發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》征求意見稿。

　　由于新融資辦法不再適用流通股股東分類表決程序，由控股股東主導(dǎo)的上市公司再融資計劃將很容易獲得股東大會通過。作為配套約束機(jī)制，管理部門嚴(yán)格募集資金管理，完善了對公司利潤分配的指標(biāo)要求。然而，在公司治理文化尚處重塑過程中，上市公司融資沖動較以往可能有過之而無不及，建立以價格為導(dǎo)向的資源配置機(jī)制必須假以時日。在這種情況下，投資者如何正確區(qū)分理性融資與盲目融資，如何高舉反圈錢大旗對抗惡性圈錢，將是下一步必須直面的現(xiàn)實課題。毫無疑問，機(jī)構(gòu)投資者必須擔(dān)負(fù)維權(quán)重任，推動市場融資環(huán)境不斷凈化。

　　關(guān)注點之二：

　　收購與反收購

　　去年以來，監(jiān)管部門發(fā)布了諸如《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》等并購法規(guī)，為上市公司市場化的收購重組掃清了障礙。

　　隨著上市公司限售股權(quán)逐步流入市場，大規(guī)模的并購重組好戲可望陸續(xù)上演。特別是那些大股東持股不占絕對控股地位的上市公司，一不留神，就可能遭遇類似盛大收購新浪“閃電戰(zhàn)”，當(dāng)醒悟過來的時候，實際控制權(quán)已經(jīng)拱手相讓。那些重置成本相對較高、又有一定品牌美譽(yù)度的上市公司，外資早已覬覦很久，自然也會是并購熱點。毋庸置疑，全流通時代為資本對決提供了公開透明的交易平臺，收購和反收購將圍繞著這個平臺來展開。為防止控制權(quán)旁落，上市公司必須盡快制訂諸如“毒丸計劃”、管理層持股等反收購舉措。

　　關(guān)注點之三：

　　國際化與資本市場聯(lián)動

　　今年以來，國內(nèi)市場與海外市場緊密聯(lián)動的跡象日趨明顯。雖然目前人民幣在資本項目下尚不可自由兌換，但在A股全流通時代到來、QDII獲準(zhǔn)出行的大背景下，基于同股同權(quán)的A股、H股與B股聯(lián)動效應(yīng)將更加凸現(xiàn)。尤其是IPO重新開閘之后，“A+H”同步發(fā)行更能觸及市場聯(lián)動神經(jīng)。

　　目前資本市場終于在股權(quán)制度上與國際接軌，可以預(yù)期，國際股市上的投資特點將更快速地反映到國內(nèi)市場，比如近期市場熱炒的金屬資源類股票以及乙醇等新能源板塊，在海外市場早已風(fēng)行。而隨著中國證券市場越來越開放，對國際市場的反作用也會逐漸顯現(xiàn)，“中國制造”題材將融入國際資本市場視野。

　　關(guān)注點之四：

　　機(jī)構(gòu)化與股市二元結(jié)構(gòu)

　　長達(dá)五年的熊市已經(jīng)遁形，新一輪牛市呼之欲出。在牛市到來時，市場是否會重演齊漲共榮一幕？

　　本月股指沖破千三之后，基金開戶數(shù)急劇增加，在股票踏空之后，越來越多投資者把目光投向基金。而隨著全流通時代的到來，QFII、社保、保險以及企業(yè)年金等其他機(jī)構(gòu)投資者入市步伐也越來越快。特別是IPO重啟之后，機(jī)構(gòu)投資者隊伍還會進(jìn)一步擴(kuò)增。因此新一輪牛市仍將以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)。譬如近期連續(xù)走強(qiáng)的貴州茅臺(資訊 行情 論壇)，數(shù)十家基金重倉其中，不僅沒有“高處不勝寒”，還進(jìn)一步打開高價股漲升空間。因此我們基本可以推定，在日趨機(jī)構(gòu)化的大背景下，機(jī)構(gòu)投資者之間博弈可望升級，股市二元結(jié)構(gòu)趨勢將進(jìn)一步深化。一個可以預(yù)期的事實是：有的績優(yōu)股將沖上百元風(fēng)光無限，有的績差股只能在面值附近低位徘徊。

　　關(guān)注點之五：

　　G股與非G股邊緣化

　　雖然目前股改公司市值占比接近70%，但兩市仍有近500家公司尚未股改，那些年內(nèi)未股改公司邊緣化將不可避免。

　　按照新的融資管理辦法，只有股改完成半年以上的公司方可再融資，意味著這些公司基本喪失了融資功能，公司可持續(xù)發(fā)展必然大打折扣。而交易所也將實施邊緣化措施，如實行臨時停牌、縮小漲跌幅限制等。當(dāng)股改基本完成之后，股改公司勢必要去“G”，這些未股改公司或?qū)⒐谝浴癢”(未股改)等字樣，并另板顯示，以便與大多數(shù)股改公司區(qū)別開來。更為重要的是，遲遲未股改公司極有可能遭遇機(jī)構(gòu)投資者拋售，產(chǎn)生連串負(fù)面反應(yīng)。即便將來公司最終啟動股改，也有可能因持股過分散戶化，遭到中小投資者“杯葛”而折戟沉沙。“早股改早收益”———實踐將為監(jiān)管部門的話語給出最好注解。

　　關(guān)注點之六：

　　非流通股套現(xiàn)與投資者博弈

　　再過一段時間，首批股改試點企業(yè)“入G”就滿12個月，這意味著陸續(xù)有一些公司非流通股可以進(jìn)入市場套現(xiàn)。盡管年內(nèi)實際可能進(jìn)入市場的流通量不過三四百億元，不會給市場造成很大壓力，但對眾多上市公司來說，由于大股東在支付對價之后仍占絕對控股地位，因此在市場上套現(xiàn)將不可避免。而其他非流通股由于歷史成本較低，也會擇機(jī)“勝利大逃亡”。

　　對實際控制人來說，選擇減持必須要考慮兩個因素，一是要考慮潛在的被收購可能性，二是選擇適當(dāng)?shù)臏p持時機(jī)。這就存在非流通股股東與投資者博弈問題。如果非流通股股東在某個時點大幅減持，而沒有新的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來，那么股價下跌將難以避免。尤其值得注意的是，如果眾多上市公司扎堆減持，就可能對大盤產(chǎn)生助跌作用。當(dāng)然也不排除個別公司借高調(diào)減持來進(jìn)行“打壓”，以給市場關(guān)聯(lián)方從容獲得廉價籌碼的時機(jī)。

　　關(guān)注點之七：

　　股指期貨與A股話語權(quán)

　　目前上海金融衍生品交易所籌備正緊鑼密鼓，長期以來囿于股權(quán)分置制度性缺陷的股指期貨，離正式出臺僅剩一步之遙。

　　成熟市場經(jīng)驗表明，股指期貨的推出可以吸引巨額增量資金入市，因此往往會有一輪大牛市相伴而生。盡管中小投資者直接參與投資股指期貨的可能性并不大，但由于股指期貨以兩市統(tǒng)一指數(shù)為標(biāo)的，因此它對股票市場的影響也是顯而易見的。主力機(jī)構(gòu)若要在期貨市場進(jìn)退自如，就必須在A股市場擁有足夠的話語權(quán)，因此對于中石化、寶鋼、長電等大盤藍(lán)籌指標(biāo)股來說，無疑會成為多空雙方爭奪的焦點。從這個意義上看，今后大盤藍(lán)籌股將受投資與投機(jī)兩股力量垂青，市場重新估值在所難免。

　　關(guān)注點之八：

　　多層次市場與轉(zhuǎn)板機(jī)制

　　全流通時代一個顯著特點是，融資更趨市場化。在新上市公司迅速增多的情況下，為進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，就必須加大退市力度。

　　要想提高退市效率，就必須依托完善的多層次資本市場。代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)繼為高科技企業(yè)提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)之后，也將與非上市公眾公司對接，其功能將大大增強(qiáng)。在條件成熟時，應(yīng)盡快建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，推動掛牌公司到主板或中小板上市，以提高報價系統(tǒng)的吸引力；同時也進(jìn)一步嚴(yán)格退市條件，主板、中小板公司喪失上市資格時，直接進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)，條件具備時也可以重新“歸隊”。這樣，主板、中小板與代辦股份系統(tǒng)才能真正打通，市場化的上市、退市機(jī)制才能完全建立，一個健康繁榮的資本市場才會展現(xiàn)在我們面前！

　　(證券時報)