6月限售股開始解凍 746億市值下半年登場

　　本報記者 侯志紅

　　根據“鎖一爬二”的規定，首批參加股改的公司將在6月中下旬開始進入減持期，第一個限售解凍的G股將是6月17日的G三一。雖然剛剛開始的解凍數量可以完全忽略不計，但至少表明一個不容回避的事實：全流通市場已經真正迎面而來。到期的非流通股是否會被拋售？市場在短期內會不會有資金壓力？

　　746億限售股下半年解凍

　　據本報信息數據中心統計，截至2006年12月31日前，共有207家G股的部分限售股將解除禁售限制，按照最近的收盤價計算，今年年底前可以減持的股票市值是746億元，其中持股5%以下的原非流通股股東可以直接減持股票市值為300多億元；2007年，解凍市值將達到1000億元，2008年在此基礎上翻一番。業內專家指出，考驗股改是否成功的關鍵就在下半年第一階段的全流通對市場的影響。

　　根據股改規定，一般情況下，股改完成12個月后，G股限售股持有比例在5%以下的股東將可以自由拋售股票，同時持股5%以上的限售股可減持不超過總股本的5%；股改完成24個月后，持股5%以上的限售股可累積減持不超過總股本的10%；36個月之后限售股全部解凍。從非流通股到期解凍的具體時間上看，6月份解凍的G三一流通市值9230萬元；7月份解凍的是G紫江，流通市值3.02億；9月份有3家公司解凍，分別是G農產品、偉星股份、永新股份，流通市值為5.09億元，拋售壓力較小。8月、10月、11月和12月份分別有260.06億元、185.64億元、130.65億元、161.3億元市值的股票禁售期結束。

　　拋售潮出現可能性不大

　　對“鎖一爬二”規則，在股改剛剛進行時就有爭論。有市場人士認為，該規定可能導致股改風險后置。也就是說，股改中取得對價的投資者可能不會承擔風險，而由未來的投資者承擔。因為相對來說，目前股價走得比較好，非流通股股東可能選擇拋售套現，畢竟經過上市多年之后的多次分紅送股，許多非流通股的持有成本已經非常低廉，拋售套現對于持有股份的非流通股股東來說意味著“暴利”。記者近日在一些證券營業廳了解到，部分中小股民對此心存疑慮。

　　對此，另一種觀點認為，所謂風險后置的問題有把潛在風險夸大的嫌疑，實際上過分夸大了大股東將非流通股上市流通的欲望。因為很多公司大股東原本并沒有減持的計劃，而且即便大股東減持股票，股價也未必就一定會下跌。

　　“盡管理論上有壓力，但在現實中卻不一定會造成較大的市場沖擊力。”江蘇天鼎秦洪研究員說。首先，大股東減持的動力并不強。作為控股股東，為防止大權旁落，減持沖動不會太大，特別是那些股權不是特別集中的公司，大股東還會增持股份，以確保對公司的掌握。據本報信息數據中心統計，至目前共有70多家公司大股東有增持計劃，如G美的大股東在股改后6個月內投入2億元增持，深赤灣A大股東準備增持940萬股。“控股股東好不容易握有控股權，誰會隨意拱手讓人？”基金、投行方面的多位人士也持有同樣的觀點。

　　華林證券研究員綦縛鵬認為，股權分置問題的解決為非流通股持有人打開了通過二級市場進行股權轉讓的途徑，但從交易效率的角度來看，在二級市場進行大宗的交易未必是最有效率的途徑。對于大股東來說，小規模的股權交易在二級市場上可以獲得較高效率和較為合理的價格，但大宗的股權轉讓可能會更多地考慮其他方式，以獲取較高的效率。從現實的角度來看，引進戰略投資者、大宗交易、股票交換、協議轉讓以及權證配售等方式是較為現實可行的選擇。

　　目前A股市場上的國家股仍占有較大的比重，國家股占A股總數的比例為43.4％，因此國家股從A股市場上逐步退出將是長期趨勢。但不同行業所受到的影響會有較大的差異，國家對各行業最低持股比例的規定將直接影響各行業的國家股減持數量，如重要的資源行業以及支柱產業和高新技術產業中的骨干企業，國資控股比例是51%；農業、一般制造業等，國家控股最低持股比例不低于35%。因此，在短期內，國家股大量減持的可能性不大。

　　事實上，很多股改公司的大股東有保護性的減持承諾，在減持價格和時間上有約定。從股改試點第一批、第二批累計45家公司的股改方案來分析，有23家公司的控股股東承諾了24個月以上的禁售承諾；另有22家股改公司雖然在12月后獲得流通權，但絕大部分公司都增加了額外的承諾，即要求有控股權或以不低于約定的股價才能上市交易。因此，未來的半年時間里，真正上市流通的原非流通股份將非常之少。

　　綦縛鵬分析說，法人持股是影響全流通后壓力的另外一個重要力量。影響法人股減持動力的兩個決定性因素是預期的資本回報率以及當前的估值水平，同時資本增值幅度對于那些居于非控股地位的小股東的減持行為也將存在著顯著的影響。由自然人持有的非流通股由于所占比重不大，因此對全流通后減持壓力的影響也十分有限。

　　相對而言，那些持股偏少的股東，特別是當初為滿足發起人數量要求而持股或募集法人股股東，具有相對較強的變現欲望。因此，解凍股東的性質就具有特別的意義。以上述8月、10月和11月為例，解凍公司分別為32家、25家、72家，平均每家公司涉及股東分別為9.18、8.96和9.81家，持股比較分散。特別是這段時間是中小板公司解凍的高峰期，作為創業板替代品的中小板，其股東退出的欲望是不是很高，到時自有分曉。

　　資金壓力大不大

　　“即使有壓力，也是可預期的，而且我覺得市場已經在消化。”聯合證券楊偉聰研究員認為，在目前新老劃斷以及G股全流通兩大因素越加逼近的預期之下，上證綜指仍然勢如破竹，就市場投資心理而言，實質是對國內證券市場信心的增強，是近年來一個質的轉變，對G股的流通和再融資慢慢由懼怕改為期待。另一位基金經理說：“市場并不是害怕擴容，而是害怕沒有征兆和預期的擴容。如果股票有價值，擴容預期又很明朗，這對市場是機會而不是壓力。”

　　楊偉聰認為，資金供應方面，戰略投資者配售可能會起到很大的心理作用。如中國石化目前由中石化集團持有588億股，占總股數比例為67.92%，理論可減持空間大約近100億股。按照戰略投資者管理辦法，起碼一家就要10%以上，三家就把30億股去掉了，剩下的作為國內基金公司配售，很快就消化了。

　　數據顯示，最近半年多來，上市公司及其大股東通過履行股改增持承諾、私有化和支付現金對價等三大途徑為證券市場提供了將近500億元的資金量。這些為數可觀的資金對年初以來的行情起到了一定的推動作用，也是市場資金面相對改善的體現。

　　今年以來，機構投資者資金實力迅速增長。QFII方面，2月份外資機構新增了6戶投資賬戶；3月份，又有2.25億美元的QFII額度獲批。4月份QFII資格獲批速度不斷加快，不到一周時間五家外資相繼獲得QFII資格。目前，QFII的規模是70多億美元，其獲得審批的規模為100億美元，尚有30億美元的額度可以使用，而且，“預計QFII下半年可能會開放額度，批的也會特別快，應該有200億美元以上額度。”

　　隨著市場的好轉，基金的發行將更加密集，去年基金的發行規模為600億元，今年的規模應當不低于去年，刨去上半年的增量，下半年至少將貢獻300億元。保險資金的投資上限為總資產的5%，現在投資股市資金為800多億元，所占比例大約為2%，離上限還有3%的空間，也就是1200億元的增量。不過，最大的一個資金源泉，卻可能是券商融資融券的試行。

　　當然，這并不意味著限售股解凍對股市沒有壓力。首都經貿大學教授劉紀鵬認為，“鎖一爬二”的隱患可能會襲擊市場。他認為，解決壓力的辦法，除了讓人們堅定信心，盡量保持持股外，更重要的就是要引入增量資金入市。海通證券吳淑琨也建議，應從最低持股比例、交易方式、活躍市場、信息披露、強化監管等方面拿出一系列的配套政策以確保股市穩定。