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撰稿／雅克
在中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，機(jī)能健全的“資本制度”的出現(xiàn)，存在著相當(dāng)復(fù)雜又互相關(guān)聯(lián)的障礙。其中一些阻礙是內(nèi)生于證券法律、法規(guī)和政策中的，其他的則存在于法律和相關(guān)實(shí)踐中的其他領(lǐng)域。
中國(guó)證券市場(chǎng)所存在的問(wèn)題，如層次單薄、過(guò)高的周轉(zhuǎn)以及與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不相適應(yīng)的暴漲與暴跌、欺詐等分別歸因于公司是否可以發(fā)行股票和上市標(biāo)準(zhǔn)的不確定性，規(guī)則的疲軟無(wú)力以及透明度的欠缺。盡管證券法的這次改革也是為了解決這些問(wèn)題，但是，證券法修訂的兩個(gè)目標(biāo)———信息披露和加強(qiáng)管制，雖然在理論上和實(shí)踐上是一致的，但同時(shí)追求這兩個(gè)目標(biāo)卻可能會(huì)導(dǎo)致局勢(shì)的緊張，尤其是相對(duì)于中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)濟(jì)和法律改革的背景而言。而且，對(duì)中國(guó)當(dāng)代的環(huán)境來(lái)講，快速而廣泛地發(fā)展成完全由市場(chǎng)導(dǎo)向的體制可能不是最佳途徑。
發(fā)展資本制度，不能僅僅將注意力放在證券法上，而要清楚，需要在多大程度上依賴于證券法之外的改革。這些改革包括：第一，以所有者身份來(lái)區(qū)分股票類(lèi)型的問(wèn)題，以及占上市公司絕大多數(shù)或控制權(quán)的股票的非流通性問(wèn)題。這些因素從多個(gè)方面約束了證券市場(chǎng)朝機(jī)能健全的方向發(fā)展，這最為明顯地體現(xiàn)在創(chuàng)立一個(gè)公司控制的市場(chǎng)時(shí)，它們所設(shè)置的障礙。第二，中介和輔助機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)。經(jīng)紀(jì)公司的專(zhuān)業(yè)性和誠(chéng)信度，高水平的獨(dú)立證券分析師，機(jī)構(gòu)投資者和其他一些此類(lèi)參與方——以及促進(jìn)其發(fā)展的法律手段——相對(duì)匱乏。第三，一些發(fā)行股份并且其股份在二級(jí)市場(chǎng)交易的企業(yè)的質(zhì)量不均而且普遍偏低，而且投資者很難對(duì)其質(zhì)量進(jìn)行估價(jià)。第四，大型銀行是中國(guó)大企業(yè)資金的主要提供者，而且在中國(guó)的資本制度中必定會(huì)維持其關(guān)鍵的地位。但是，它們的機(jī)能并不健全，它們貸款的范圍，曾包括對(duì)傳統(tǒng)的或作了部分改革的國(guó)有企業(yè)的大量非商業(yè)性“政策性貸款”。第五，中國(guó)資本制度以及公司治理體制的改革和發(fā)展仍然必須面對(duì)兩種路徑的挑戰(zhàn)，一種是全力保護(hù)股東利益，另一種是將所有利益相關(guān)人都考慮在內(nèi)。
最后，中國(guó)資本制度中各個(gè)機(jī)構(gòu)(包括一般的股票市場(chǎng)，銀行和其他金融服務(wù)業(yè))的開(kāi)放程度正繼續(xù)朝著一個(gè)更加自由的方向推進(jìn)，但是發(fā)展的步伐卻不可預(yù)測(cè)。
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