|
□ 瑞士信貸亞太研究部
中國人民銀行制定了一系列有助于減輕貿易支付差額和人民幣升值壓力的政策措施，我們認為，這些政策措施將是中國QDII計劃的開始，并且有可能包含更廣泛的意義，因為零售投資者將被有資格換取外匯并投資于國外市場。我們認為，在未來三到四個月里，將會有40-60億美元的中國資金進入國際金融市場，投資的資產類別將相當廣泛，從西方G7債券到香
港股票，從2006年整年來看，這一數字將會達到大約100-120億美元。
基于目前的政策安排，投資海外市場的主要資金來源將是銀行體系內的外匯存款，大約有1600億美元。從總額上來看，這并不是很小的數字。然而，考慮到中國政府部門允許國外投資者投資中國市場也就是QFII的進程，中國政府部門很可能通過額度來控制投資國外金融市場的資金規模。
可用于國際投資的資金首期總額很可能非常地小，但是，這對于中國來說將是一個結構性變化，并且將會影響到一些國際金融市場。因為投資決定權將會從國家外匯管理局(SAFE)轉移到個人手中，這將產生更高的回報需求。這同樣意味著在香港上市的中國公司將會比美國的債券更加具有吸引力。
中國人民銀行這些旨在減輕外匯控制和減輕人民幣升值壓力的措施，因為在官方文件中并沒有提及QDII的字眼，我們認為，這就為鋪就比預期中的QDII方案更加寬泛的投資之路埋下了伏筆，這將會允許國內的資金通過被許可的實體來投資于海外金融市場。
聚焦于減少中國經常性項目下賬戶和與政府部門無關的資本賬戶的巨額盈余，新的措施將會在以下三個主要方面產生影響：一是解除對貿易和服務公司外匯收入的管制，同時它們更容易購買外匯；二是允許個人購買的外匯總額上調到了年度2萬美元；三是授權商業銀行和共同基金幫助它們的公司和個人客戶可以投資海外市場，同時授權保險公司可以將它們的部分資產投資到海外市場。
理論上講，以上的三條構成了QDII，盡管QDII的名稱沒有被提及，但是第二三條最終實質性超出了中國開放政策的預期，不論是機構資本還是零售資金，將被允許投資海外市場。關于國內金融機構應該如何籌集資金還有國內多少資金可以投資海外市場并沒有具體的規定。但是，我們預期隨后將會出臺具體的措施，同時，第一批的資金規模應該非常地小。
2005年，全年外匯儲備增長的規模達到了2089億美元。現在就確定這些新資金將會有多少投資海外還為時過早。我們預期，在投資固定收益債券和股票兩者之間的投資比例將會是50%對50%，也許更多偏向于亞洲資產市場。相對于國家外匯管理局對中國外匯儲備的投資組合，新興市場也許將會吸引QDII的更多注意力。
我們認為，香港股票市場將是最大的贏家，而美國債券將是最大的輸家。我們強調，這仍然有許多不可預料的因素，這使得理解這樣的改革開放措施變得非常困難。首批被允許投資海外的資金規模甚至比全球的資金流量標準還要小一些。但是，對于中國經濟來說，這是結構性的變化，同時對國際金融市場也將產生越來越大的影響。
在中國逐步將投資決策的權利從國家外匯管理局控制轉移到個人實體的背景下，伴隨著風險偏好很可能的上升，投資將實現多樣化。這意味著對回報有很高的要求。接著，這意味著在香港市場上市的中國公司雖然風險更大，但是仍然比美國債券更有吸引力。我們預期，這將反映到市場的情緒上，不過，這樣的影響在國際金融市場上發揮出影響可能需要幾年的時間。(立 方 編譯)
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
