商品市場和資本市場將雙雙迎來牛市

　　■劉榮華

　　日前，國際主流股市上升到三年來新高，黃金、石油、銅等大宗商品近期也再創25年來的歷史新高，涵蓋19種商品的美國CRB商品價格指數連續暴漲3.1%，這里有一個非常有趣的經濟現象：即國際利率周期基本和商品市場價格周期大體同步，事實上商品市場價格總體走勢略領先于利率走勢。因為低利率的環境給先知先覺的游資尋找了逐利的機會并提供了先天

的優勢，所以商品價格上漲的起點一般總是在聯邦基金利率的相對低位。

　　從1956年至1980年，全球再貸款年利率從2%穩步上升至14%以上，而全球商品市場價格也在周期性地同步上升。

　　從1980年至2002年，全球再貸款年利率從14%穩步下跌至1%，而全球商品市場價格也周期性地同步下跌。

　　美聯儲從2002年4月開始，通過連續15次加息，將美國聯邦基金利率從1%提高到4.75%。歐洲中央銀行、英格蘭中央銀行也遙相呼應，日本告別長達十年的“零利率”調整期，世界經濟在經歷了一個衰退到復蘇的“負利率時代”之后，將迎來一個輕通貨膨脹的“中利率時代”。

　　筆者之所以把目前的國際利率水平作為“中利率時代”，主要基于國際社會整個經濟循環周期及利率周期而言。低利率對提振消費、助推全球商品市場整體上揚，同時使復蘇的經濟穩步上升具有直接作用，如2003年以來國際股市與國際商品市場價格的聯袂上升就是證明。

　　代表國際利率風向標的美國，把從2002年4月起的再貸款利率1%提升到今天的4.75%，全球商品市場價格也從2001年經濟循環的低位率起步，連續幾年穩步上升。我們能否做這樣的假設：歷史利率循環上升的高點已超過14%，加息周期超過20年，此輪全球商品市場整體上揚的循環周期是否可以達到20年左右呢？歷史必然重演，這種可能性是存在的。當全球商品市場所有主流商品價格再創歷史新高時比如歷史上黃金的最高價是1980年2月的866美元/盎司，或許是國際社會加息周期的終結，但就目前而言，似乎還很遙遠。

　　目前美國10年—30年的長期國債收益率平均為4.26%左右，這個收益水平低于年利率為4.75%的美國聯邦基金利率，更低于年利率為5.75%的美國聯邦商業貸款利率。目前全球個人投資者、各大金融機構、政府外匯儲備仍在穩步增持發行流通的美國中長期國債，致使原來高達10%的美國長期國債收益率走低到4.20%的低收益率。目前美國貨幣市場長期國債交易狀況至少反映了兩個事實：首先，國際投資者依然看好美國經濟，以美元計價資產包括美國長期國債仍是較安全的投資類別；其次，美國及全球經濟和通貨膨脹尚未過熱。這也說明國際社會的利率水平仍然處于低位。

　　結合我國一年期人民幣存款利率為2.25%的情況來看，我國儲蓄總量已超過15萬億元人民幣，比國際利率水平相對偏低，同時也說明我國未來加息周期較長和加息空間較大。因加息使全球性貨幣緊縮會給人民幣帶來升值壓力，一旦資金分流，對未來商品市場和資本市場將產生巨大的向上推動作用。

　　國際和國內貨幣市場絕大部分資金目前尚未分流和投資到資本市場，但現在已經出現了分流跡象。究其分流的原因，仍是因為目前投資商品市場的大宗產品和

　　對比國際年利率歷史上曾超過14%的高利率，回頭看目前4.75%的美國聯邦基金利率，我們定性為“中利率水平”，其本質就不難解讀了。

　　全球經濟的穩定增長往往是商品價格上升的堅實基礎。由于今年美國、日本的經濟增長率分別維持在3.4%、2.1%左右的中等水平，歐盟經濟將可能增長1.8%—2.0%，由此國際

　　從歷史經驗來看，近六十年來，美國GNP經濟絕對數量占全球GNP經濟總量的28%—33%之間，可以說美國經濟的走向是世界經濟走向的風向標，由于美國利率周期代表了國際貨貨幣市場利率周期，基本上又和國際商品市場價格周期大體同步，目前美國及全球貨幣加息周期僅是發端，隨著中國、俄羅斯、印度、巴西四國經濟引擎助推全球經濟發展，商品市場的牛市和資本市場的股票牛市將向縱深發展和演繹。由于貨幣市場對金融資產合理配置的原因，代表資本市場的股票與商品市場之間將階段性存在蹺蹺板效應，未來全球以及中國股市將會迎接新一輪中長期繁榮景象。