招商證券二季度策略

　　彼得林奇在其自傳中談到一個(gè)能漲10倍的股票（tenbagger）的意義：“在規(guī)模較小的投資組合中，即使只有一只股票表現(xiàn)出色，也可以把一個(gè)賠錢(qián)的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)變成一個(gè)賺錢(qián)的資產(chǎn)組合”。Tenbagger（長(zhǎng)線牛股）是持續(xù)的高復(fù)合增長(zhǎng)率造就的，假定估值不變，當(dāng)盈利年增長(zhǎng)率超過(guò)25%時(shí)，10年期間公司的盈利和股票價(jià)格將上漲約10倍。

　　長(zhǎng)線牛股構(gòu)成要素

　　林奇在其自傳中指出成為“tenbagger”的關(guān)鍵：（盈利）年增長(zhǎng)率為20－25%。為了獲得并確保持續(xù)高速的盈利增長(zhǎng)，我們認(rèn)為一個(gè)能成為“tenbagger”的公司需要具備以下六方面要素。

　　合理的戰(zhàn)略目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)布局。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)及產(chǎn)業(yè)布局若能符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，則其發(fā)展可收事半功倍之效。

　　積極進(jìn)取的管理層。積極進(jìn)取的管理層是公司戰(zhàn)略意圖的執(zhí)行者、持續(xù)高速增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)者。好的管理層團(tuán)隊(duì)是公司最寶貴的無(wú)形資產(chǎn)。

　　完善的公司治理結(jié)構(gòu)。好的公司必須在股東、董事會(huì)、管理層之間建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以從制度上保證公司的持續(xù)成長(zhǎng)能夠順利體現(xiàn)為股東的收益，同時(shí)保證公司能夠在面臨短期困境時(shí)不至于出現(xiàn)嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為。

　　持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力。核心競(jìng)爭(zhēng)力使一個(gè)公司得以區(qū)別于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。依靠持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尚未確立市場(chǎng)地位的公司將能夠獲得超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)速度，已經(jīng)確立市場(chǎng)地位的公司則能夠構(gòu)筑起較高的進(jìn)入壁壘。中國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力可以歸納為兩大類：資源和技術(shù)。

　　圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力建立可復(fù)制盈利模式。公司的盈利模式圍繞其核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建 。一旦核心競(jìng)爭(zhēng)力得以確立，公司將獲得較其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)的定價(jià)能力，或者說(shuō)獲取超額利潤(rùn)的能力。我們更關(guān)注的是，為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高成長(zhǎng)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及由此決定的盈利模式必須具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。

　　我們認(rèn)為，依靠資源建立的核心競(jìng)爭(zhēng)力很難被模仿和超越，因此圍繞資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建的盈利模式相對(duì)而言更為有效且穩(wěn)定。對(duì)于擁有自然資源的公司而言，自然資源的不可再生性決定了其盈利模式很難復(fù)制，持續(xù)的資源擴(kuò)張可以保證業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；對(duì)于擁有社會(huì)資源的公司而言，可以通過(guò)一定程度上復(fù)制或延伸其應(yīng)用范圍獲得持續(xù)成長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)空間廣闊。對(duì)于一個(gè)盈利模式具有可復(fù)制性的企業(yè)而言，潛在的市場(chǎng)空間將決定企業(yè)成長(zhǎng)的速度與持續(xù)時(shí)間。我們認(rèn)為，公司能否持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵并不在于行業(yè)是否處于快速增長(zhǎng)階段，而在于能否通過(guò)持續(xù)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)順利占領(lǐng)市場(chǎng)。

　　A股市場(chǎng)也有長(zhǎng)線牛股

　　自2006年3月29日向前倒推7年，A股市場(chǎng)期間的年復(fù)合收益率僅為1.58%。然而，考察期間的個(gè)股表現(xiàn)，我們可以得到28家股價(jià)年收益率超過(guò)15%的公司。從超越指數(shù)收益率角度而言，這些公司已經(jīng)可以被稱為中國(guó)的“tenbagger”。這其中包括8只年收益率超過(guò)25%的

　　而如果放寬考察時(shí)間，我們還可以找到伊利股份、貴州茅臺(tái)、張?jiān)！⑻K寧電器、廈門(mén)鎢業(yè)、寶鈦股份、宏達(dá)股份、振華港機(jī)、煙臺(tái)萬(wàn)華、國(guó)電南瑞、天威保變等更多的股價(jià)數(shù)以倍計(jì)上漲，階段漲幅遠(yuǎn)超指數(shù)的公司。以此而言，中國(guó)上市公司中有相當(dāng)豐富的機(jī)會(huì)產(chǎn)生“tenbagger”。

　　從銷售收入和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)考察，這些公司發(fā)展初期規(guī)模普遍較小，但銷售收入和凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率平均值分別為25.71%和24.97%。

　　從行業(yè)構(gòu)成看，

　　從產(chǎn)生途徑看，持續(xù)快速增長(zhǎng)的模式造就了最多的“tenbagger”，約占2/3；伴隨價(jià)格上漲的資源擴(kuò)張也是一條較為可靠的途徑；周期繁榮、重組解困也可以在特定階段內(nèi)帶來(lái)股價(jià)的大幅上漲，但這種外生性的增長(zhǎng)模式并不是可以確切產(chǎn)生“ten－bagger”的途徑。