招行H股可能9月上市 定價在6元左右比較合適

　　作者：巫燕鈴、郝遠超 來源：中國經營報

　　“招行將在近期向港交所遞交上市說明書，中金公司作為主承銷商正加快進度制作相關材料。”4月19日，中金公司一位人士透露。

　　“目前港股投資氣氛熾熱，招行選擇今年上市時機不錯。”大福證券分析員李建雄表

示。不過相比于香港方面分析人士表現出的樂觀態度，相關各方對招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)在香港上市的時間、發行價格等問題都保持緘默。

　　股東溝通

　　據上述中金公司人士透露，招商銀行今年初就已選擇了中金作為主承銷商，中金董事總經理楊昌伯親自負責該項目。

　　“由于今年中行和工行也將在香港上市，招商銀行的上市時機只能安排在中行和工行上市的間隙。從遞交上市申請到最終上市最快也要3個月，所以時間緊迫。楊昌伯率領的承銷團隊在深圳不停地趕進度。”這位人士說。

　　由于招行發行H股股本增加15%，今后A股每股收益是否會攤薄，對此有股東提出質疑。招行最近為此召集股東開了多次“閉門”會議，介紹H股上市的進展工作，使H股上市方案能在股東大會上順利通過。

　　4月17日，招商銀行的股東大會上，H股上市方案的六項內容，包括發行資格和條件、發行概況、發行規模、定價方式、發行對象、發售原則等均獲得了股東的高度支持，每項內容的同意票都達到了99.84%。

　　根據香港當地的監管要求，商業銀行的資本充足率應達到10%，而招商銀行2005年年報顯示，該行資本充足率為9.06%，比2004年下降了0.49個百分點。因此，招商銀行在H股的募集資金將全部用于補充資本金。

　　定價懸念

　　招商銀行H股如何定價，是投資者普遍關心的問題。

　　京華山一研究部副主管尤浩賢認為，對于招商銀行2005年每股凈資產2.38元的水平而言，H股定價在6元左右比較合適。招商銀行目前的A股股價在6.5元左右，即使要比A股股價略低，市凈率差不多也要達到2.5倍左右。“如果高于這個水平，對香港投資者的吸引力將會比較低。因為建行的發行價市凈率也只有1.9倍左右。”

　　“如果招行H股定價達到8元左右，我不會建議投資者去購買。事實上，目前香港的銀行股已經到了一個相對飽和的狀態，而且招商銀行相較于中行、建行而言，只是一個中型銀行，而香港投資者對于中小銀行的興趣并不大，除非它的估值達到一個有吸引力的水平，或者有并購的消息傳出。”尤浩賢說，“對于海外投資者來說，要分享中國經濟的成長果實，購買中國銀行股是一個不錯的選擇，問題是機構投資者在選擇投資組合時，更傾向于選擇大型銀行作為組合投資之一。”

　　按照招商證券分析員羅毅的估算，招商銀行的H股發行價區間在6.5～7.5港元之間。因此他預計，招行H股的發行將對其A股價格有提攜作用。

　　一位券商人士告訴記者，最近已有QFII持續加倉招行股票，價格在6.5元以上。也有機構投資者表示看好招行香港上市，并表現出認購欲望。

　　尤浩賢認為，如果招商銀行定價高于A股價格的話，基于目前有QFII的通道，海外投資者完全可以到A股投資招行股票，而沒有必要投資H股；相反，即使H股估價比A股低，由于目前QDII通道仍不完善，內地投資者也無法投資H股。

　　雖然招商銀行的歷史負擔沒有四大國有銀行重，在信用卡等業務上也有相當的競爭力，但國內銀行業相當多的收入仍舊來自于利差，中型銀行在這方面的競爭力顯然不足于與四大行相比。

　　“招商銀行的發行價區間如何，還要看當時香港市場的氛圍。如果當時香港的中國銀行股漲勢兇猛，對招行的發行是有利的。但從目前來看，香港的銀行股上漲已經趨于穩定，建行一直徘徊在3.4元左右。如果在港上市的建行與交行的股價近期下滑，那對招商銀行的發行定價是不利的。”尤浩賢說。

　　此外，尤浩賢提醒，由于七八月是基金經理的度假時間，是投資淡季，招商銀行可能會選擇在9月上市。

　　上市資產不影響定價

　　招商銀行董事長秦曉曾講過，今后如果政策允許，將把招商局旗下的保險公司交給招行運營。另外，招商銀行與招商證券均是招商局集團旗下重要的金融企業。

　　招商銀行2005年年報披露，去年12月13日，中國

　　招商銀行管理層曾表示，招行未來的發展方向將是混業經營，成為綜合經營銀行、保險、基金業務的金融控股公司。

　　“招行H股上市的資產中是否包括這部分資產還不確定。即使把基金和證券業務打包注入上市資產，但基金等所占的比重目前較小，對招行總體的贏利水平不會產生重大影響，因此對招行H股的發行價格也不會產生太大影響。”上述券商人士說。