源頭上控制信貸擴張更為關鍵

http://whmsebhyy.com 2006年04月21日 05:45 中國證券報

　　本報記者黃憲奇北京報道

　　國家統計局最新數據顯示，一季度我國國民經濟繼續保持平穩較快增長，固定資產投資增長出現加快跡象。業內人士認為，僅根據一季度的統計數據，尚得不出經濟全面過熱的結論，但一季度過快的信貸投放確實值得警惕。

　　斷言全面過熱為時尚早

　　根據昨日公布的最新數據，今年第一季度GDP同比增速為10.2%，高于年度經濟增長目標；而全社會固定資產投資同比增長27.7%，比上年同期加快了4.9個百分點。對于經濟增長和固定資產投資的持續高位，國家統計局的發言人鄭京平的解釋是：從歷年來的季度經濟增長情況看，今年一季度的10.2％的經濟增速還是處在一個潛在經濟增長區間的上限，加快的程度是非常有限的。至于固定資產投資增速的提高，主要有三個原因：首先，去年的對比基數較低；其次，一季度的固定資產投資占全年的比重較低，僅為12.5％左右，所以投資的發展趨勢還需要觀測；另外，相對于往年的惡劣天氣條件，今年一季度的開工條件較好，北方部分省份的施工有所加快。

　　國泰君安

證券研究所的孫建平也認為，僅從一季度的數據尚難得出經濟全面過熱的結論。從本次出臺的數據看，3月份CPI同比增幅僅為0.8%，CPI、PPI等通脹指標依然較為疲軟，這說明由需求推動的經濟增長仍顯乏力。另外，反映企業生產投資活動冷熱程度的發電量和能源消耗量增速并沒有出現明顯反彈。一位商業銀行的分析人士認為，3月份廣義貨幣供應量（M2）和狹義貨幣供應量（M1）缺口仍維持高位，PPI和CPI的剪刀差繼續拉大，也說明經濟運行仍存在較大的通縮可能；固定資產投資增速和歷史同期相比仍處于中等水平，所有這些都表明當前經濟離全面過熱還有一定差距。

　　信貸增長過快加大調控壓力

　　毫無疑問，一季度經濟較快增長是與過快的信貸投放相互關聯的，如果不對目前信貸的過快增長進行控制的話，投資快速反彈和經濟的全面過熱將不可避免。因此，鄭京平在回答記者提問時也指出，適當地管好信貸這個閘門仍然是防止固定資產投資反彈的一個重要手段。

　　但現實的情況是，由于人民幣升值期望的緣故，中國的利率始終維持在一個較低的水平，銀行流動性資本過剩，7天的同業回購利率才1.6%。過低的貨幣市場利率刺激了經濟泡沫的不斷膨脹。上調存款準備金率的措施近期被市場廣泛提起；但摩根斯坦利的經濟學家謝國忠認為，目前銀行系統可貸資金嚴重過剩，準備金的提高不足以限制其貸款規模。可以說，中國經濟走進了人民幣進一步升值預期的宏觀陷阱。除非政府能迅速將這種期望消除，否則，泡沫因素的擴大很可能導致經濟在未來兩年內的硬著陸。

　　當前盡管寬裕的流動性并沒有最終傳導到社會消費價格增長上，但資源類價格和公共服務類價格的管制一旦放開，通貨膨脹的勢頭有望再度抬頭。受匯率牽制，國內貨幣政策的獨立性遭遇折扣，通脹將進一步加大宏觀調控的難度。

　　調控重在源頭上下功夫

　　盡管在新聞發布會上，鄭京平也強調了要注意適當控制貸款的投放，尤其是要加強對商業銀行的引導；另外要在其他方面把過去制定的宏觀調控政策落到實處。但業內人士認為，如果不從資金價格入手，僅憑現有的行政調控手段，對抑制信貸增長是無效的。

　　近期，央行逐步放寬了資本離境的約束以減輕人民幣升值壓力。謝國忠認為，如果政府能夠容忍這類投資活動擴展到1000億美元的規模，人民幣升值的壓力便可以大大緩解；另外一個快捷的辦法是加快人民幣升值步伐。有市場人士認為，在目前條件下，謝國忠的建議很難在短期內實現，提高貸款基準利率倒不失為有效的選擇。

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