貨幣緊縮面臨三條路線

http://whmsebhyy.com 2006年04月20日 05:45 中國證券報

　　本報記者王棟琳北京報道

　　一季度新增貸款超過全年目標一半，這種狀況絕無僅有。旨在治理流動性泛濫的新一輪貨幣調控已經箭在弦上。央行將面臨上調準備金率、加大升值幅度、放寬外匯管制三條路徑，調控重點和效果則有所區別。

　　3000-6000億資金需回籠

　　要規劃出一條最合理的貨幣緊縮路線，首先應對目前需回籠的資金有一個量化。針對信貸擴張，此次央行調控的目的應該是將信貸控制在年初制定的目標范圍內，即新增貸款2.5萬億元。

　　此次信貸擴張與以往不同，信貸結構呈現出期限重心下移的新特征。例如，今年一季度新增票據融資和短期貸款分別是3000億元和4400億元，占比60%以上。那么，今年短期信貸是否會繼續放量，中長期貸款的增長趨勢又將如何呢？

　　國泰君安分析人士林朝暉指出，一般短期貸款呈現出明顯的季節波動特點，即一到四季度遞減的趨勢，這符合企業以年度為周期循環資金運用的特點。因此一季度高峰過后，未來短期貸款可能增速放緩，后三季度預計新增2500億左右。票據融資則更多受貨幣市場利率影響，隨著利率走高，未來票據融資需求也會下降。后三季度預計新增2000億至3000億元。

　　而中長期貸款主要受趨勢和政策調控影響，且慣性較大。從2003年緊縮周期過后，中長期貸款三次保持三個季度的高速增長，未來很可能繼續保持趨勢性高增長，后三季度預計新增16000至18000億元。

　　據此推算，如果不出臺調控政策，今年新增貸款將達到28000億至31000億元，超出計劃3000億至6000億元。這預示著，央行要想將信貸和投資控制在目標范圍內，需從銀行回籠3000-6000億元流動性。

　　三條路線通向貨幣緊縮

　　在央行可能采取的所有緊縮政策中，下調存款

準備金率的呼聲最高。機構人士早已測算出，存款準備金率上調0.5個百分點至8%，將一次性鎖定銀行系統流動資金1500億元。這距離央行需回籠的資金量還有不小的差距（以上限6000億元為準）。但分析人士指出，央行可以配以央票發行，每月凈回籠資金量增加1000億元，這樣將在4個月左右完成貨幣緊縮的任務。

　　而上調準備金率1個百分點盡管見效快，可以一次性回收3000億元，但這樣劇烈的收縮對市場打擊面比較大。目前銀行備付率已經降至3%，準備金率大幅上調可能引起短期內銀根緊張，利率迅速抬升。

　　第二條路線就是通過放開

匯率波幅等辦法，引導人民幣再次較大幅度升值，例如升值3%或者更多。這條路線最大的好處是比較徹底，但對出口和經濟增長的打擊可能比較明顯。

　　大幅升值降低出口商品

競爭力，順差可能減少。相應的，通過外匯占款促成的貨幣供應量增長可能放緩。盡管無法確切計算出升值3%以上對外匯占款的擠出效應有多大，但我們可以參考今年2月份的情況。2月份貿易順差僅25億美元，當月外匯占款減少至1300億元，比平常水平減半。假設外匯占款保持這樣的規模，流動性將在5個月左右自動擠出6000億元。

　　另外，升值本身將增大人民幣對熱錢的吸引力，央行在公開市場上將有所顧慮，要保持低利率的環境，不能大力回籠資金。

　　第三條線路是放寬用匯管制。一方面是經常項目項下，居民、企業的購匯、用匯自由度提高；另一方面是加快開放資本項目可兌換進程。在提出“藏匯于民”之后，上周央行出臺六項外匯新政。分析師認為，有關允許銀行將人民幣儲蓄投資于海外的規定，具備QDII的性質，影響深遠。

　　在銀行具備了海外投資途徑之后，央行可以采取不完全沖銷外匯占款的辦法。與第二條路線大致相同，擠出外匯占款，降低人民幣資金流動性。但是，從新政出臺到銀行消化并積極運作需要一個過程，估計至少半年以上。這一路線見效顯然是最慢的，但負面影響也最小。

　　無論如何，要想把信貸擴張的勢頭盡快控制住，央行勢必在三大路線中做出抉擇。當然，在通往貨幣緊縮的三大路線中，不排除央行綜合運用三種辦法，并輔以行業調控、定向票據、貨幣掉期、互換等辦法，盡快達到貨幣緊縮的目的。

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