東方證券研究所：酒飲料異軍突起

　　東方證券研究所 任美江

　　抵御周期波動的最好選擇

　　隨著3月份宏觀金融數據的逐漸公布，當前市場對于宏觀調控的擔心逐漸增多。由于當前宏觀經濟存在的主要問題仍然是固定資產投資增速過快，消費在GDP中的比重仍然明顯偏

低，因此即使后期有緊縮的調控措施出臺，消費品行業仍將是抵御周期波動的最好選擇之一。而酒飲料行業作為重要的消費品行業之一，風景這邊獨好。在貴州茅臺(資訊 行情 論壇)兩個漲停的帶領下，昨日酒類公司股價大幅走高，就是這種心理在盤面上的反映。

　　從酒飲料行業今年1－2月份的數據來看，銷售收入增速繼續保持了2002年以來的增長態勢，其中白酒和啤酒行業的增速大幅提高，達到了近5年的最高值，葡萄酒行業的增速與2005年基本持平，仍然保持在近5年的高點，形勢繼續向好。

　　從酒飲料行業的盈利能力來看，由于品種間淡旺季的區別，體現出較大的差異。啤酒行業1季度是銷售的淡季，所以銷售利潤率明顯低于2005年全年的水平，但從同比的角度來看，銷售利潤率的提升幅度還是比較可觀。1－2月份是白酒和葡萄酒傳統的旺季，銷售利潤率也明顯高于2005年全年水平。從絕對變動幅度來看，白酒行業的銷售利潤率同比去年提高了0.39個百分點，繼續保持著2003年以來的增長態勢；而葡萄酒行業隨著進口葡萄酒數量的激增，市場競爭趨于激烈，銷售利潤率同比下降了2.44個百分點。

　　依次看好葡萄酒、白酒和啤酒

　　從行業發展的前景判斷，我們看好的次序是葡萄酒、白酒和啤酒。之所以最看好葡萄酒，原因很簡單：一是葡萄酒行業市場容量目前最小，僅為白酒和葡萄酒的1/7左右，較小的基數在某種程度上意味著未來較快的增長速度；第二，從對人體健康的影響來看，葡萄酒明顯好于白酒和啤酒，這預示了其較好的前景。

　　我們對白酒行業持中性的看法，雖然多飲不利健康，但作為最具民族特色的酒飲料，白酒行業的生命力不必太過擔憂。隨著高端白酒近年來的興起，以及低端白酒的規范整頓，白酒行業正在展現出新的生命力。

　　啤酒行業目前仍然處在行業整合的過程中，未來的增長會比較平穩，但盈利能力的提高還有待繼續觀察，我們目前對其持有相對謹慎的看法。

　　股價基本反映了內在價值

　　從投資價值的角度來看，由于受制于上市品種和當前股價，前景好的行業可能由于上市公司的代表性不強，或者股價已經充分反映了其內在價值，投資價值反而不一定大。葡萄酒行業就是如此，

　　啤酒行業的上市公司代表性很強，但股價基本反映了股票的內在價值。近來由于傳聞的外資收購，燕京啤酒(資訊 行情 論壇)的股價出現了較大的漲幅，但這種投資機會是一次性的，市場會在短期內提前充分反映利好可能帶來的影響。

　　對于白酒行業，近年來呈現出一個明顯的變化，即高端化，這使得白酒企業的盈利能力得到了明顯的增強。1季度是白酒行業傳統的旺季，而且今年1季度整個行業的增速和盈利能力都處在近3年的高點，再加上從4月份開始從價消費稅率下調了5個百分點，對白酒企業的盈利能力有較大的正面影響，因此1季度所有的白酒行業股票漲幅都非常驚人，業內有“白酒風暴”之說。

　　就我們重點關注的4家白酒上市公司來說，目前我們重點推薦五糧液(資訊 行情 論壇)，我們認為2006年將是公司重鑄輝煌的新起點，公司未來3年每股收益加權增長率將在30％以上。五糧液的經營能力在業內最強，2006年將有諸多重大的創新經營措施出臺，股改后公司的治理結構將發生較大的變化，為市場詬病多年的關聯交易有望得到解決，公司將以嶄新的面貌出現在