附認股權證公司債將搭就600億融資平臺

　　□南京證券 張凝 徐銀斌

　　為順應“國九條”關于積極穩妥發展債券市場的要求，落實《國務院批轉證監會關于提高上市公司質量的意見的通知》提出的“鼓勵符合條件的上市公司發行公司債券”，日前證監會發布了《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》)，在完善現有可轉換公司債券發行制度的同時，準許上市公司發行附認股權證公司債，此舉進一步豐富了債

券市場的投資品種，增加了上市公司的融資渠道。據估算，這將為上市公司累計融資約633億元。

　　——已具備良好的市場基礎。附認股權證公司債是介于債券和股票之間的混合證券產品，實際上是債券加認股權證的產品組合，其持有人享有在一定期間內按約定價格(執行價格)認購公司股票的權利。

　　我們認為，當前上市公司發行附認股權證公司債具有良好的基礎。首先，在目前債市整體利率偏低、股市逐步轉暖的市況下，公司債捆綁認股權證有利于提高公司債對市場的吸引力，降低發行成本，便于上市公司籌集到大量資金；第二，附認股權證公司債沒有強制轉股條款，持有人可根據公司股價自主決定行使或放棄認股權，從而回避了目前市場上可轉債強制轉股的缺陷；第三，《辦法》在可轉債發行制度上進一步向流通股股東傾斜，充分保護了流通股股東的話語權，并減少了可轉債集中轉股對股價的沖擊。正因此可轉債對投資者的吸引力大為降低，上市公司發行可轉債的動力已不足，而附認股權證公司債的及時推出無疑為上市公司開辟了又一條可行的債務融資途徑。

　　——對上市公司提出了較高的發行要求。《辦法》規定，“附認股權公司債券中的公司債券和認股權分別符合證券交易所上市條件的，應當分別上市交易”。這就是所謂的分離型附認股權證公司債，優勢是能夠使投資者同時獲得債券利息和股票上漲的雙重收益。不過這也對發行公司提出了較高的現金流和還本付息要求。除具備可轉債發行的條件以外，附認股權證公司債又附加了以下發行條件：“發行公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣十五億元”；“最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于本次發行的公司債券一年的利息”。因此現金流穩定、未來有還本付息能力的公司才能發行附認股權公司債。從國外實踐來看，發行附認股權證公司債的上市公司大多具有高成長性，且現金流充裕。

　　——附認股權證公司債面臨規模擴張。根據《辦法》規定的附認股權證公司債發行條件以及股改完成半年以后方可再融資的要求，我們估算，如果附認股權證公司債近期放開，將為上市公司累計融資約633億元。相對于目前逐步萎縮的可轉債市場僅128億元的存量，附認股權證公司債市場無疑面臨著良好的發展勢頭。

　　目前符合發行附認股權證公司債的上市公司一覽

　　名稱2005年末

　　凈資產

　　(億元)近三年

　　分紅

　　(元/股)近三年平均

　　可分配利潤

　　(元/股)近三年平均

　　每股收益

　　(元)近三年平均

　　每股經營

　　現金流量(元)

　　G銅都36.400.780.700.440.48

　　G韶鋼49.771.901.670.801.27

　　G金牛29.651.781.300.631.25

　　G西煤46.111.100.910.650.97

　　G民生154.591.100.650.382.05

　　G上港74.101.851.280.620.99

　　G寶鋼744.750.770.750.681.27

　　G中信56.460.160.200.130.13

　　G廣控77.101.351.950.500.76

　　G上汽116.551.060.690.510.15

　　G紫江27.191.680.500.210.50

　　G中化30.922.130.790.660.75

　　G申能97.781.300.700.520.88

　　G明珠34.730.860.310.320.47

　　G張江26.420.430.360.140.14

　　G長電222.270.300.310.330.52

　　注：本表統計的公司為2005年10月31日前完成股改的公司；不包含尚未公布年報的公司。