緊縮預期影響股市資金面

　　□張佳

　　“緊縮預期”，這是近幾日各投資市場的熱門詞匯。

　　緊縮，究竟緊縮什么？如果你讀過上周末中國人民銀行發布的，題為《金融運行總體平穩》的一季度金融統計報告，你就會知道市場預期的是政府對2006年貨幣供應量的緊縮調

控。

　　貨幣供應量是什么東西，用更“股市”的術語來說，就是資金。如果資金寬裕，部分資金就會買入股票流入股市，此波“12·6”行情與“游資”、保險資金入市的關系有目共睹；而一旦資金收緊，那就必然有部分資金要拋售股票撤出股市，這對股市顯然不可能是利好。

　　預期，既然是預期，那么這個預期從何而來，又是否會成為現實呢？搞清楚這個問題，對于把握未來股市的宏觀政策面關系重大。

　　股市得益“寬貨幣、寬信貸”

　　根據最新的統計數據顯示，2006年3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增長幅度比去年同期高4.7個百分點，比上年末高1.2個百分點。狹義貨幣供應量（M1）余額為10.7萬億元，同比增長12.7%，增長幅度比去年同期高2.8個百分點，比上年末高0.9個百分點。與此同時，今年前3個月人民幣貸款增加1.26萬億元，同比多增5193億元。

　　無論是貨幣供應量還是信貸總額，都顯示出了一季度由“寬貨幣、緊信貸”演變為“寬貨幣、寬信貸”。股市在一季度的穩步上揚，無疑也得益于寬松的貨幣局面。

　　后續調控漸成共識

　　但是，目前的“寬貨幣、寬信貸”局面并非管理層希望看到的。在人民銀行《2005年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，對于2006年貨幣調控有以下目標：M2和M1增長分別為16%和14%，新增人民幣貸款2.5萬億元。而對比上面數字便可看出，M2增長高于預期目標，而且前3個月的貸款新增規模便達到全年目標的一半左右。

　　根據新華社報道，“國務院總理溫家寶14日主持召開國務院常務會議，分析一季度經濟形勢，部署當前經濟工作。會議認為，一季度國民經濟繼續保持平穩較快增長，總體形勢良好。”但與此同時，“會議指出，必須清醒地看到，當前經濟運行中的一些問題還比較突出，要引起高度重視。主要是固定資產投資增長過快，貨幣供應量偏高，信貸投放偏快，對外貿易結構性矛盾依然突出�！币虼�，要重點做好“控制貨幣信貸投放。采取綜合措施，解決銀行貨幣信貸過快增長問題。”

　　顯然，管理層已經充分意識到了目前經濟發展存在的問題，因而市場對于后市緊縮預期也就毫不奇怪了。

　　準備金上調利空股市

　　事實上，通過發行、回購央行票據等手段，人民銀行已經開始逐步回籠資金了。第一季度3個月中，由于一二月份涉及春節，因此出現1月份投放2773億元但2月又回籠4983億元的操作，但3月份繼續回籠2300億元資金顯示出央行在回籠資金方面的打算。

　　就未來的緊縮調控而言，目前市場預期的最重要手段便是上調銀行的法定準備金，控制銀行信貸的潛力。第一創業

　　對于后市信貸緊縮，先知先覺的債券市場對此已有反應，最近兩個交易日上證國債連跌兩日，累計跌幅0.19%，顯示債券投資者對于信貸收緊，利率上調已有預期。與此相反，上證指數同期累計上漲1.88%。

　　雖然股市暫時未對緊縮預期作出反應，但是滯后效應不可忽視。一旦相關政策公布，影響恐怕將遠勝于債券市場———尤其在上證指數逼近1400點的當口。第一創業證券預期相關政策最早可于本月20日的宏觀經濟新聞發布會后公布，而申萬證券則認為考慮到近期諸多事件，緊縮政策押后至5月長假結束后出臺的可能性更大。

　　無論是20日還是5月初，較目前均為期不遠。上證指數如繼續上升，無疑是在與政策賽跑，其中的風險日益加大。投資者在接下來的投資決策中，務必充分考慮緊縮預期及政策出來對于市場的影響，謹慎為宜。