再融資即將重新開閘五種發行方式均有一定難度

http://whmsebhyy.com 2006年04月19日 01:21 北京晨報

　　從4月17日到4月22日，證監會《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》)，向社會公開征求意見。針對五種發行方式的難易程度，我們設置系數由5(難)至1(易)加以分析。

　　增發：發行難度系數4

　　和以往規定相比，《辦法》)中有較多松綁性的措施，然而，規定中對于增發的致命之處在于，增發價格應不低于公告招股意向書前20個交易日股票均價或前一個交易日的均價。若要增發成功，“溢價”發行必須要得到機構投資者的協助，在持續上漲過程中完成增發。但這種以再融資為目的的上漲，持股者只會坐一段由機構投資者做托的“轎子”，而后套現離場。

　　配股：發行難度系數5

　　和以往規定相比，新限制性措施主要包括：配售股份總數不超過本次配售股份前股本總額的30%；控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量；采用《證券法》規定的代銷方式發行。以往超過10配3的比例不再出現，大股東也不能放棄配股，而代銷方式更是將承銷商的風險全部轉嫁到上市公司身上。可見，若要配股成功，上市公司需要自擔承銷風險，承銷商則可以置身事外，除非配股價與市價的價差足夠大或募集資金投資項目十分看好，否則無人愿意申購。

　　可轉債：發行難度系數4

　　和增發一樣，財務指標要求被調低，規定公司最近三年加權平均凈資產收益率不得低于6%。此外，《辦法》中還有最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于本次發行的公司債券一年的利息，發行后累計公司債券余額不超過發行前一年末凈資產額的40%，最近一期未經審計的凈資產不低于15億元。而最關鍵的障礙性規定是可轉換公司債權的轉股價格不得低于市價，很大程度上降低了可轉債持有人的積極性。當然，除非持有人判斷轉股后，股票仍有較大上升空間。

　　附認股權公司債券：發行難度系數4

　　相關規定和可轉債雷同，但增加了認股權。認股權是指上市公司約定的債券持有人可以在履約期間內或特定到期日按約定價格向上市公司購買新股的權利。最關鍵的一點是，認股權證的行權價格應不低于公告認股權證募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前一個交易日的均價，使其認股權的含金量降低。

　　非股改備兌權證：發行難度系數4

　　發行非股改備兌權證，使權證成為真正獨立的金融衍生產品，有助于推動權證市場的發展。然而，滬深證券交易所規定，上市權證標的證券為股票的，標的股票在申請上市之日應符合以下條件：最近20個交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股。這樣，絕大部分上市公司不具備發行權證的條件，除非交易所做出相應的修改。

　　西南證券張剛

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