央行調控措施箭在弦上

http://whmsebhyy.com 2006年04月18日 05:45 中國證券報

　　民生銀行趙彬

　　日前，央行公布了標題為“金融運行總體平穩”的一季度統計報告，與前兩個月“金融運行健康平穩”的措辭有了微妙變化。顯然，央行認為在金融運行總體平穩的主旋律下存在著不和諧的結構性矛盾，可能會采取緊縮措施。

　　筆者認為，結構性矛盾主要是貸款增長較快，以及貸款內部結構不合理。

　　首先，一季度M2和信貸增長過快，央行有緊縮貨幣需求。數據顯示，2006年3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增速遠遠大于去年同期水平，并呈現出加速增長的趨勢。

　　此外，央行數據顯示，3月末全部金融機構各項貸款本外幣余額為21.9萬億元，同比增長14%，其中人民幣貸款增加1.26萬億元，占到了全年信貸增長目標的一半以上。信貸面臨失控風險，可能會嚴重影響前階段

宏觀調控成果，并有可能造成固定資產投資的瘋狂增長，進而使得CPI增長，從而形成熱錢不斷涌入、人民幣升值的瘋狂預期，這樣會嚴重損害我國經濟的健康發展。

　　毫無疑問，央行絕不會允許此種情況出現，回籠流動性刻不容緩，估計二季度央行公開市場操作會加大貨幣回籠的力度，對過快的商業銀行發行定向票據，并延長央票期限，以延長貨幣回籠期限。

　　其次，相當多的基礎貨幣投放仍然由外匯占款形成，人民幣升值仍然壓力重重。

　　央行數據顯示，一季度我國外匯儲備余額為8751億美元，同比增長32.8%。其中一季度外匯儲備增加562億美元，同比多增70億美元。一季度我國外匯占款達到76492.83億，較去年底增加了5281.71億元，而這部分增長的外匯占款大部分都進入了商業銀行，是造成銀行流動性過多的主要原因之一。因此，央行提出“藏匯于民”并于上周正式出臺一系列政策，央行會在以后政策組合中將外匯體制改革作為一項重要工作來抓。

　　再次，存款和信貸增長中存在本外幣結構不合理的因素，央行在采取緊縮政策時必然會加以考慮。

　　央行數據顯示，金融機構一季度人民幣各項存款余額為30.6萬億元，同比增長19.6%，其中一季度增長1.9萬億元。與此形成鮮明對比的是，金融機構外匯資金缺乏。央行數據顯示，3月末金融機構外匯各項存款余額1589億美元，同比下降2.6%；1-3月外匯各項存款增加66億美元，同比少增13億美元。由此也形成了商業銀行人民幣流動性過剩而外幣捉襟見肘的局面。

　　由于本外幣存款的結構性矛盾，外幣貸款也必然會低于人民幣貸款的增長速度。因此，筆者認為央行會采用貨幣掉期或者貨幣互換的政策工具，回籠商業銀行人民幣流動性，增加商業銀行外匯資金，并經常化和一般化。

　　總之，央行會在加快對

匯率制度改革的基礎上，采取發行定向票據、長期央票等措施加大流動性回籠力度；開展貨幣掉期與互換，在回籠人民幣流動性的基礎上增加商業銀行外匯資金供給。當然，如若采取以上措施后仍然未達到預期目標，不排除央行實行調整準備金率等政策，以嚴格控制貨幣信貸投放。

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