機構信心重新被喚起

　　本報記者 徐海洋 北京報道

　　《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》的出臺，如同懸在空中的“一只靴子”悄然落地。市場走勢表明，投資者對征求意見稿的反應比較積極，而從幾大機構的研究結果來看，重啟再融資正成為激勵市場前進的新動力。

　　“靴子落下” 預期穩定

　　雖然“新老劃斷”再融資和今后的IPO將是改革推進到一定階段的必然產物，但此前市場對重啟擴容還是心存疑慮的。畢竟，在相關政策明朗之前，擴容的時間、方式等都是巨大的不確定因素。

　　申銀萬國

　　不過，征求意見稿的出臺也預示著再融資即將開閘。對此，平安證券蔡大貴指出，由于投資者對市場遲早恢復融資功能已經有所預期，并形成共識，且經過管理層的反復引導調控，投資者對新老劃斷的承受力也有所增強，此時再推出新老劃斷，市場的振蕩幅度將大為減小。“管理層調控市場的藝術就在這里”。并且，新老劃斷的第一步定向增發和遠期再融資，并不增加當期擴容壓力，隨后的再融資擴容壓力也不大，真正的壓力來自于全流通條件下的IPO，這表明管理層還在小心試探市場的反應與承受能力。因此，新老劃斷對市場更多只構成心理層面的壓力。

　　事實上，再融資開閘對市場的影響也將比較有限。中信建投證券的研究數據表明，2004年以來有配股和增發預案而未能實施的G股公司，其計劃實施配股與增發總金額約為448億元。而這僅相當于目前滬深兩市日成交金額的1.3倍左右。“在投資者開始趨于樂觀和積極的市場里，新老劃斷對市場的壓力是可以承受和消化的”，蔡大貴表示。

　　市場約束 共贏發行

　　僅從市場供求角度看，恢復再融資，增加供給自然不是一個有利的變化。不過，市場投資者相對積極的反應意味著我們不能籠統地將擴容等同于利空，而要對征求意見稿中的細節作更為仔細的研究、解讀。

　　國信證券資深策略分析師謝可認為，新的再融資管理辦法強化了

　　此外，新辦法放寬了對配股的財務要求，取消了配股前3年平均凈資產收益率6％的限制。在

　　東方證券吳剛進一步補充道，征求意見稿中值得關注的一點是引入了上市公司非公開發行股票制度。向特定投資者非公開發行股票，不但有助于減小融資對市場的壓力，也有利于吸引場外機構的資金進入市場。還可以為包括虧損上市公司在內的所有公司引入新的戰略股東、注入新的優質資產、進行收購兼并等提供新的工具和渠道，有利于提高上市公司質量，促進上市公司結構調整。并且發行價格不低于定價基準日前20個交易日股票均價的90%，也保護了流通股股東的利益。

　　恢復融資 全新契機

　　應該說，融資功能是一個證券市場存在的基本功能之一，也是促進經濟、金融體系更加穩定健康發展的必要手段。眾多機構也將重啟再融資視為市場的發展契機，它甚至可能成為“引發市場新一輪上漲的催化劑”。

　　謝可表示，良好的外部環境、強勁的國內需求及中國上市公司低估的投資價值是我們看好國內證券市場的三個根本依據。當前中國A股市場的估值水平明顯低于亞太地區股市平均水平，在一個投資價值和估值水平極具吸引力的市場中，再融資和IPO對優質存量資產的分流效應和對股指的打壓將十分有限。從1997年至今，我國股票市場上的發展歷史也證明，在一個持續旺盛的牛市中，再融資、IPO或者大盤藍籌股的回歸將為投資者提供更多優秀的投資標的，形成新的市場熱點，提升國內A股市場的流動性和資金容納能力。而從證監會的融資時間安排看，定向增發將首先開閘，新一輪的并購重組、股權激勵、整體上市、大股東回購股權等市場熱點將引導行情向縱深發展。

　　吳剛強調，“沒有IPO和再融資的市場是沒有活力的市場，資本市場的活力在于吐故納新”。短期內，IPO和再融資會對市場供求關系產生一定影響，但從中長期來看，有吸引力的IPO和再融資會吸引大量增量資金入市。最具有說服力的例子就是香港市場，從2001年開始，H股融資總額不斷上升，2005年高達1521億元，恒生指數牛市走勢并沒有受到影響，香港市場由于承接大量藍籌國企上市，而成為全球最有活力市場之一。

　　也有分析師對意見稿提出了期望。長江證券劉振華認為，此次征求意見稿仍沒有明確新老劃斷的具體時間表，這會給市場預期帶來一定不確定性。作為股改成功的重要標志之一，管理層應給出一個相對明確的時間表，讓參與各方作好充足的心理準備，這樣將有助于新老劃斷的順利過渡和市場平穩運行。