券商反應(yīng)：與市場(chǎng)此前判斷沒(méi)有太大差別

　　本報(bào)記者 李晶 發(fā)自上海

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)昨日發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《管理辦法》)。除了對(duì)《管理辦法》本身?xiàng)l款的解讀以外，作為重要的參與方，券商投行有何反應(yīng)也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于還是周末，在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》第一時(shí)間通知各券商的時(shí)候，一些投行老總表示，還沒(méi)有看到具體的征求意見(jiàn)，在收到后將會(huì)馬上研究。

　　據(jù)此前《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，大部分券商在股改進(jìn)行到中盤(pán)的時(shí)候，均已著手對(duì)再融資作準(zhǔn)備，很多券商的項(xiàng)目都在3~4個(gè)以上。券商考慮的是,在證監(jiān)會(huì)一聲令下對(duì)再融資開(kāi)閘之后，就能馬上開(kāi)始行動(dòng)而不至于落于人后。

　　既然是早已有所準(zhǔn)備，則此次反饋意見(jiàn)券商是以意見(jiàn)稿本身的條款為主，還是充分考慮已經(jīng)著手準(zhǔn)備的項(xiàng)目呢？對(duì)此，光大證券投行管理部總經(jīng)理王蘇華指出，肯定是以具體條款本身為主，而非個(gè)別項(xiàng)目。“在收到《管理辦法》后，肯定內(nèi)部衡量，對(duì)意見(jiàn)稿的理論架構(gòu)和條款的合理性作出判斷，并最終形成意見(jiàn)，這是大方向，而各券商已準(zhǔn)備的項(xiàng)目都是個(gè)例，反饋時(shí)并不會(huì)過(guò)多考慮。”

　　券商目前已提前做的項(xiàng)目，如果與證監(jiān)會(huì)在聽(tīng)取各券商意見(jiàn)后最終形成的再融資辦法的條款相違背，該如何處理？對(duì)此，某上海本地券商主抓投行的副總裁指出，由于券商在做相應(yīng)再融資項(xiàng)目時(shí)，對(duì)上市公司可再融資條件已經(jīng)提前有些預(yù)判，并且所做的項(xiàng)目多為再融資叫停前已經(jīng)過(guò)會(huì)的項(xiàng)目，所以出現(xiàn)這種情況的可能性并不大。

　　值得注意的是，此次《管理辦法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)債的條件進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整和完善，除了確定市價(jià)發(fā)行原則，適度降低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，還引入了配股發(fā)行失敗機(jī)制。據(jù)了解，此前配股失敗全部是保薦人部分或全額承銷，此舉是否意味著降低券商的承銷風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　對(duì)此，上述合資券商副總表示，是否降低所謂的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該從兩方面來(lái)看：“雖然配股失敗可能不需要券商來(lái)進(jìn)行包銷了，但這必將大大影響券商在市場(chǎng)中的形象。況且如果配股失敗，券商將拿不到承銷費(fèi)用，這對(duì)券商投行來(lái)說(shuō)損失也非常大。”據(jù)介紹，原來(lái)的再融資項(xiàng)目，前期準(zhǔn)備的費(fèi)用都是由券商來(lái)墊付，在項(xiàng)目順利完成，上市公司拿到募集資金后，券商才會(huì)分到承銷費(fèi)用。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)言人此次在談到對(duì)實(shí)施“新老劃斷”的總體安排時(shí)，明確表示分三步走。對(duì)此，投行老總紛紛表示，這與市場(chǎng)此前的判斷沒(méi)有太大差別。“定向增發(fā)和以股本權(quán)證為主的再融資先行，符合市場(chǎng)的預(yù)期。而前者主要是配合G鞍鋼(000898.SZ)等已開(kāi)始實(shí)施的整體上市，后者則是G長(zhǎng)電(600900.SH)的股本權(quán)證為代表。”上述合資券商副總指出。

　　《管理辦法》看點(diǎn)

　　一、確定市價(jià)發(fā)行原則，適度降低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求

　　在上市公司公開(kāi)增發(fā)股票方面，規(guī)定發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面，規(guī)定修正轉(zhuǎn)股價(jià)格須經(jīng)參加股東大會(huì)2/3以上表決權(quán)投票通過(guò)，且修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不得低于股東大會(huì)召開(kāi)日前20個(gè)交易日該股票交易均價(jià)和前一交易日均價(jià)。適當(dāng)降低上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，即將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10%降低到6%。

　　點(diǎn)評(píng)：這一政策調(diào)整主要是約束以往上市公司折扣增發(fā)、轉(zhuǎn)股價(jià)無(wú)限向下修正等不斷攤薄公眾投資者利益的行為，旨在保護(hù)公司既有股東特別是中小股東的利益。在市價(jià)發(fā)行原則下，公司能否成功發(fā)行股票，不僅僅單純看過(guò)往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也取決于投資者對(duì)公司整體情況和未來(lái)發(fā)展的認(rèn)可。

　　二、配股引入發(fā)行失敗機(jī)制

　　取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利。與此同時(shí)，要求控股股東事先承諾認(rèn)配的數(shù)量，規(guī)定配股要采用新《證券法》規(guī)定的代銷方式發(fā)行，并引入發(fā)行失敗制度，即代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。

　　點(diǎn)評(píng)：在采用代銷方式配股的情況下，即使股東大會(huì)通過(guò)了配股決議，也有可能由于中小股東不參與申購(gòu)而導(dǎo)致配股發(fā)行失敗。這一新機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司在實(shí)施配股時(shí)理性決策，也進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)中小股東合法的保護(hù)。

　　三、鼓勵(lì)回報(bào)股東

　　對(duì)配股規(guī)模仍然延續(xù)了現(xiàn)行的不超過(guò)發(fā)行前總股本30%的要求；根據(jù)新《證券法》的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)債券余額由不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的80%降低到40%；而公開(kāi)發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%。

　　點(diǎn)評(píng)：強(qiáng)化了現(xiàn)行的確保發(fā)行人獨(dú)立性、加強(qiáng)募集資金管理以及鼓勵(lì)對(duì)股東分紅派息等方面的要求。

　　四、建立上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票制度

　　(一)在對(duì)募集資金用途、公司及高管人員的誠(chéng)信等方面提出了嚴(yán)格要求的前提下，對(duì)發(fā)行公司的盈利指標(biāo)和非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不作要求。(二)限制發(fā)行對(duì)象的資格和數(shù)量。(三)股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。(四)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。

　　點(diǎn)評(píng)：上市公司向特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票，不但有助于減小上市公司融資對(duì)市場(chǎng)的壓力，也有利于吸引場(chǎng)外機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入市場(chǎng)，還可以為包括虧損上市公司在內(nèi)的所有公司引入新的戰(zhàn)略股東、注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、進(jìn)行收購(gòu)兼并等提供新的工具和渠道。

　　五、提高市場(chǎng)運(yùn)行效率

　　(一)實(shí)行自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)的機(jī)制。上市公司股票發(fā)行獲得核準(zhǔn)后，可根據(jù)市場(chǎng)情況，在6個(gè)月內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)。

　　(二)在非公開(kāi)發(fā)行股票過(guò)程中，允許發(fā)行人和特定投資者雙向自主選擇；發(fā)行人還可以不經(jīng)承銷商承銷，自行配售股份，減少發(fā)行的成本。

　　(三)適應(yīng)非公開(kāi)發(fā)行的特點(diǎn)，簡(jiǎn)化非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)審委審核環(huán)節(jié)。

　　(四)取消兩次發(fā)行的間隔。

　　點(diǎn)評(píng)：賦予發(fā)行人更多的自主決策空間，在確定市價(jià)發(fā)行、強(qiáng)化市場(chǎng)約束的前提下，適當(dāng)簡(jiǎn)化了上市公司證券發(fā)行的諸多環(huán)節(jié)。