解讀上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)

　　新華網(wǎng)北京4月16日電(記者 謝登科) 為貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出的進(jìn)一步完善再融資政策的要求，根據(jù)新修訂的《公司法》和《證券法》的有關(guān)規(guī)定，結(jié)合當(dāng)前股權(quán)分置改革進(jìn)展情況，中國證監(jiān)會在全面總結(jié)以前我國上市公司再融資的實(shí)踐并參考境外成熟證券市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)行上市公司發(fā)行證券的有關(guān)規(guī)章制度進(jìn)行了調(diào)整和完善，形成了《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，《管理辦法》強(qiáng)化了對股票發(fā)行的市場價(jià)格約束和投資者約束機(jī)制，突出了保護(hù)公眾投資者權(quán)益的要求，具有以下五大看點(diǎn)。

　　看點(diǎn)一：強(qiáng)化公開發(fā)行證券的市場約束機(jī)制

　　圍繞強(qiáng)化市場約束機(jī)制這一重點(diǎn)，《管理辦法》對公開發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換公司債券的條件進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整和完善。

　　一是確定市價(jià)發(fā)行原則，適度降低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

　　在上市公司公開增發(fā)股票方面，規(guī)定發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)債方面，規(guī)定修正轉(zhuǎn)股價(jià)格須經(jīng)參加股東大會2/3以上表決權(quán)投票通過，且修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不得低于股東大會召開日前20個(gè)交易日該股票交易均價(jià)和前一交易日均價(jià)。這一政策調(diào)整主要是約束以往上市公司折扣增發(fā)、轉(zhuǎn)股價(jià)無限向下修正等不斷攤薄公眾投資者利益的行為，旨在保護(hù)公司既有股東特別是中小股東的利益。

　　在市價(jià)發(fā)行原則下，公司能否成功發(fā)行股票，不僅僅單純看過往的經(jīng)營業(yè)績，也取決于投資者對公司整體情況和未來發(fā)展的認(rèn)可。市價(jià)發(fā)行原則將會增加發(fā)行人的發(fā)行難度，加大主承銷商的包銷壓力，但也為強(qiáng)化投資者對上市公司再融資行為的約束提供了有力保障。以此為基礎(chǔ)，《管理辦法》適當(dāng)降低了上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，即將現(xiàn)行的凈資產(chǎn)收益率要求從10%降低到6%。

　　二是配股引入發(fā)行失敗機(jī)制。《管理辦法》取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利。與此同時(shí)，為有效遏制大股東投票贊成卻在認(rèn)購時(shí)放棄配股的情形，以及防止絕大部分公司股東放棄配股而由承銷商大比例低價(jià)包銷的情況，《管理辦法》要求控股股東事先承諾認(rèn)配的數(shù)量，從而為給其他中小股東的投資決策提供必要的判斷依據(jù)。

　　此外，《管理辦法》規(guī)定，配股要采用新《證券法》規(guī)定的代銷方式發(fā)行，并引入發(fā)行失敗制度，即代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購的股東。在采用代銷方式配股的情況下，即使股東大會通過了配股決議，也有可能由于中小股東不參與申購而導(dǎo)致配股發(fā)行失敗。

　　看點(diǎn)二：嚴(yán)格募集資金管理，鼓勵回報(bào)股東

　　《管理辦法》強(qiáng)化了現(xiàn)行的確保發(fā)行人獨(dú)立性、加強(qiáng)募集資金管理以及鼓勵對股東分紅派息等方面的要求。

　　一是對融資額仍進(jìn)行了一定的限制。如對配股規(guī)模仍然延續(xù)了現(xiàn)行的不超過發(fā)行前總股本30%的要求；根據(jù)新《證券法》的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)債券余額由不超過公司凈資產(chǎn)的80%降低到40%；在不再限制增發(fā)融資規(guī)模的同時(shí)，對資金用途和資金管理的要求更加嚴(yán)格，規(guī)定除金融類企業(yè)外，所有證券發(fā)行募集資金不得用于買賣有價(jià)證券、委托理財(cái)、借與他人或投資于以買賣有價(jià)證券為主營業(yè)務(wù)的公司；加強(qiáng)了對上市公司募集資金使用的監(jiān)管，上市公司要建立募集資金專項(xiàng)存儲制度，募集資金必須存放于公司董事會決定的商業(yè)銀行專項(xiàng)賬戶。

　　二是為鼓勵上市公司回報(bào)股東，要求公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%。

　　三是作為再融資的必要條件，對現(xiàn)行公開發(fā)行公司的公司治理、誠信記錄、財(cái)務(wù)會計(jì)無虛假記載、無重大違法行為的要求，予以保留并完善。

　　看點(diǎn)三：建立上市公司非公開發(fā)行股票制度

　　建立上市公司向特定對象非公開發(fā)行新股的制度，是新《證券法》的規(guī)定。上市公司向特定投資者非公開發(fā)行股票，不但有助于減小上市公司融資對市場的壓力，也有利于吸引場外機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入市場，還可以為包括虧損上市公司在內(nèi)的所有公司引入新的戰(zhàn)略股東、注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、進(jìn)行收購兼并等提供新的工具和渠道，有利于提高上市公司質(zhì)量，有利于促進(jìn)上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　借鑒境外市場非公開發(fā)行制度的經(jīng)驗(yàn)，《管理辦法》對上市公司非公開發(fā)行股票作出以下規(guī)定：

　　(1)在對募集資金用途、公司及高管人員的誠信等方面提出了嚴(yán)格要求的前提下，對發(fā)行公司的盈利指標(biāo)和非公開發(fā)行股票數(shù)量不作要求。(2)限制發(fā)行對象的資格和數(shù)量。發(fā)行對象的資格應(yīng)當(dāng)符合股東大會決議規(guī)定的條件，發(fā)行對象總數(shù)不超過10名；境外戰(zhàn)略投資者的資格經(jīng)國務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。(3)股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。(4)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。(5)為適應(yīng)非公開發(fā)行的特點(diǎn)，根據(jù)新《證券法》的要求，簡化了非公開發(fā)行的發(fā)審委審核環(huán)節(jié)，非公開發(fā)行適用于股票發(fā)行審核委員會的簡易審核程序。

　　看點(diǎn)四：拓寬上市公司債券融資渠道

　　上市公司現(xiàn)有的直接融資主要是股權(quán)融資，債務(wù)融資嚴(yán)重滯后。2005年10月《國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見的通知》提出“鼓勵符合條件的上市公司發(fā)行公司債券”。

　　《管理辦法》除繼續(xù)完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行制度外,還借鑒境外市場做法，準(zhǔn)許上市公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)公司債券，為上市公司通過發(fā)行債股混合型證券進(jìn)行融資開辟新的渠道。總體要求包括三個(gè)方面：

　　(1)考慮到附認(rèn)股權(quán)公司債券屬于債務(wù)性較強(qiáng)的產(chǎn)品，在現(xiàn)階段，《管理辦法》對發(fā)行公司提出了較高的要求，除新《證券法》規(guī)定的條件外，發(fā)行公司最近一期未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；(2)對所附認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量進(jìn)行限制，預(yù)計(jì)權(quán)證全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券的金額；(3)引入境外市場上通常的做法，在運(yùn)行制度上，公司債券與認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行，但發(fā)行后分別交易。

　　看點(diǎn)五：提高市場運(yùn)行效率

　　為提高市場的運(yùn)行效率，賦于發(fā)行人更多的自主決策空間，在確定市價(jià)發(fā)行、強(qiáng)化市場約束的前提下，《管理辦法》適當(dāng)簡化了上市公司證券發(fā)行的諸多環(huán)節(jié)。

　　(一)適當(dāng)簡化運(yùn)行程序。

　　一是實(shí)行自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)的機(jī)制。上市公司股票發(fā)行獲得核準(zhǔn)后，可根據(jù)市場情況，在6個(gè)月內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)。二是按照新《證券法》的規(guī)定，在非公開發(fā)行股票過程中，允許發(fā)行人和特定投資者雙向自主選擇；發(fā)行人還可以不經(jīng)承銷商承銷，自行配售股份，減少發(fā)行的成本。三是適應(yīng)非公開發(fā)行的特點(diǎn)，簡化非公開發(fā)行的發(fā)審委審核環(huán)節(jié)。

　　(二)取消了上市公司兩次發(fā)行新股融資間隔的限制，融資的時(shí)間安排由上市公司自主決定。

　　(三)提高信息披露效率。 適應(yīng)上市公司信息持續(xù)公開、再融資對象以專業(yè)投資者隊(duì)伍為主的特點(diǎn)，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)電子信息傳播的優(yōu)勢，適當(dāng)壓縮報(bào)紙披露的內(nèi)容，提高披露效率。

　　(四)根據(jù)新《公司法》的規(guī)定，已完成