大股東看緊控制權 非流通股解禁行情單邊行動

　　本報記者 黃利明 張勇 北京、上海報道

　　625億元市值G股解禁？

　　股改周年即將到來，非流通股上市解禁之聲頓起。

　　“理論上解禁和事實上的解禁完全不同，雖然有了流通權，但我們控股股東并不會輕易行使。”向文波語氣堅定地說，向是股改首批試點公司三一重工(資訊 行情 論壇)的執行總裁。

　　三一重工、紫江企業(資訊 行情 論壇)、千金藥業(資訊 行情 論壇)等均表示，公司會嚴格履行股改承諾，大股東對現有控股比例不會輕易減持。

　　事實上，由于股改“鎖一爬二”規則以及非流通股股東的額外承諾，加上上市公司控股股東對控股地位的看重，存量擴容壓力、解禁行情遠未來臨。

　　向文波還認為，“這都是被炒作出來的恐慌。”基金、投行方面的多位人士也持有同樣的觀點。

　　解禁行情尚遠

　　根據第一批試點公司的股改方案，三一重工等G股的限售股將于2006年6月17日開始陸續解禁。一段時間以來，三一重工累計漲幅超過50%。

　　有媒體報道，截至2006年12月31日前，共有198家G股的部分限售股將解除禁售限制，按照現有的各家公司股價計算，至少有625億市值的限售股在今年下半年將陸續進入二級市場流通。

　　“解禁”行情的呼聲隨之而生。

　　“把三一本輪股價上漲與此聯系太過牽強。”向文波指出，“控股股東好不容易握有控股權，誰會隨意拱手讓人。”

　　在萬家基金研究總監潘江看來，這種漲跌主要是概念炒作，公司暫時不會有非流通股轉讓的壓力。

　　紫江企業證券部一位人士也指出：“我們會按照股改時的承諾去做，雖然到今年7月份鎖定期結束，但是與大股東承諾的出售價位3.08元有一定的距離，而且大股東股改后的持股比例已經不到30%，應該說，這個比例不算高，減持不太現實。而且價格低了賣也不合適，不劃算。”

　　一個不容忽視的因素是，股改“鎖一爬二”的規則已經為非流通股解禁后可能的大規模拋售設置了緩沖期。

　　按照《上市公司股權分置改革管理辦法》對原非流通股股份出售的規定，在股改實施12個月內不得上市交易或者轉讓；持有上市公司股份總數5%以上的原非流通股股東，在上述期滿后，上市交易的原股數占公司總數的比例在12個月內不得超過5%，24個月內不得超過10%。

　　“因此，非流通股上市流通解禁，我們并不擔心，一是分批分時間流通，二是大股東拋售意愿動力不足，真正的擴容壓力并不大。”長盛基金研究部副總監梁建敏認為。

　　從股改試點第一批、第二批累計45家公司的股改方案來分析，有23家公司的控股股東承諾了24個月以上的禁售承諾；另有22家股改公司雖然在12月后獲得流通權，但絕大部分公司都增加了額外的承諾，即要求有控股權或以不低于約定的股價才能上市交易。

　　因此，未來的半年時間里，真正上市流通的原非流通股份將非常之少。

　　保持控股權

　　股改限售股份上市流通存量擴容、再融資IPO增量擴容正給投資者帶來雙重恐懼。

　　對此，向文波在其博客中作了批判。而在采訪中，向也指出，“控股權在上市公司中是非常重要的權利，誰都不會輕易放棄。因此我們在股改中還附加了許多額外的限售條件。”

　　作為股改保薦人，華歐國際投行部的一位人士說：“依據我們所了解的情況，作為公司的控股者大規模拋售的行為根本不會存在。這從我們做第一批股改項目開始就有明顯感覺，在保持公司控制權問題上，控股股東是絕不讓步的。”

　　其實，按照現有的政策規定，國有股股權上市流通出售從程序上說也非常煩瑣，同時其上市流通出售的動力也非常不足。而民營企業許多大股東在股改時就一再承諾，在規定的時限內將保持控股位置。

　　“擴容的壓力來自于風險套利資金，而不是控股股東取得流通權之后的擴容壓力。”千金藥業總經理喬志城表示。

　　因此，風險套利資金將活躍起來。按照現有的股改情況，可以預計，未來部分上市公司的非控股的非流通股股東會通過全流通的退出機制逐步兌現收益，這些往往會是著眼于短期資本運作和制度套利游戲的風險投資資本。

　　“存量擴容的問題并不用擔心，因為非控股非流通股股東所持有的股份數最并不多，也不一定就會選擇拋售套現，非流通股中的風險套利資金畢竟還是少數。”中信證券(資訊 行情 論壇)研究所高級副總裁于新力表示。