QDII放行 資本大國熱身

　　本報(bào)記者 高凡 馬宜 杜艷 上海、北京報(bào)道

　　QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)在接近4月14日零點(diǎn)的時(shí)候被宣告放行。此時(shí)，在地球的那一邊，國際各大投資銀行的分析師們已經(jīng)相繼離開辦公室，去度復(fù)活節(jié)假期了。

　　4天之后，中國國家主席胡錦濤將開始他的美國之旅，美國總統(tǒng)布什已經(jīng)宣稱，中美貿(mào)

易逆差和人民幣匯率的靈活性在雙方的討論之中，市場(chǎng)正在猜測(cè)，人民幣是否還將大幅度升值。

　　在這樣一個(gè)時(shí)刻，中國境內(nèi)的銀行、基金管理公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別獲得了在境外投資股票、固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具等不同的投資權(quán)限，為將在20日舉行的兩國元首的高峰會(huì)增添了新的意味。

　　“現(xiàn)在我們看到了解決方式”。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說。美國

　　零點(diǎn)行動(dòng)

　　在很多投行分析師和外匯交易員眼中，上周是人民幣匯率走勢(shì)最讓人看不懂的一周。

　　早在4月5日，渣打銀行上海分行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩就認(rèn)定，在下一周甚至當(dāng)周，人民幣兌美元匯率中間價(jià)突破8.0根本不是什么問題。當(dāng)天，外匯交易中心場(chǎng)外市場(chǎng)收盤價(jià)逼近這個(gè)重要的心理關(guān)口，收于8.0087。

　　但是，很多交易員沒有料到，4月10日起人民幣兌美元匯率僅僅在周一小幅升值之后，隨即掉頭向下，13日更是貶值0.16%，這也是自去年7月匯改以來，人民幣匯率單日跌幅首次突破0.1%。

　　同一天，股市大跌。

　　QDII悄然而至。 央行選擇在接近14日零點(diǎn)時(shí)發(fā)布這一消息，也頗費(fèi)心思。而央行在其網(wǎng)站正式公布相關(guān)文件，已經(jīng)是14日晨。這距離國家外管局高層官員最早吹風(fēng)“正研究適時(shí)推出QDII”，已經(jīng)過去18個(gè)月。“我一直在參加討論QDII的事，但是也沒有明白為什么昨晚這么晚發(fā)？”4月14日，一些參與討論QDII的業(yè)內(nèi)人士說。

　　這一戲劇性的變化使得市場(chǎng)人士把目光又聚焦于央行。一位股份制銀行市場(chǎng)人士透露，在12日的詢價(jià)交易市場(chǎng)，人民幣8.0070元和8.0065元處出現(xiàn)了大量的美元買盤。“中行是美元的最大買家。”該人士稱“中行沒有理由大量買進(jìn)美元”，不排除“人為因素”。因此，他猜測(cè)，中行極有可能根據(jù)央行的意思行事。

　　左小蕾說，QDII放行與她的預(yù)期是一致的。“一方面，人民幣升值的壓力繼續(xù)增大，外匯積累越來越高，已經(jīng)形成貨幣幻覺，必須要解決；另一方面，中國和美國的貿(mào)易摩擦在加劇，中國的利差不可能短期內(nèi)解決，這對(duì)雙方發(fā)展都不利。”

　　中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘一直呼吁QDII 放行。他說，這項(xiàng)政策可以為國內(nèi)機(jī)構(gòu)和公眾提供更多的投資機(jī)會(huì)，資金的有序流出也可緩解人民幣的升值壓力。

　　根據(jù)央行14日公布的最新數(shù)據(jù)，中國外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8751億美元，居世界第一。3月份，中國外貿(mào)順差高達(dá)110億美元。這也大大增加了人民幣升值壓力，也為美國向中國繼續(xù)施壓提供了依據(jù)。

　　作為自2002年開始實(shí)行的寬出嚴(yán)進(jìn)外匯政策的延續(xù)，在放行QDII的同時(shí)，國家外管局同時(shí)宣布了將居民個(gè)人購匯總額提高至每年2萬美元等另外三項(xiàng)外匯政策調(diào)整措施。

　　即使在匯改之后，央行也面對(duì)左右為難的尷尬。持續(xù)的順差使得央行不得不買入大量美元，并且投放基礎(chǔ)貨幣，這也加大了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在宣布QDII放行的第二天，中國外匯交易中心公布，銀行間人民幣外匯掉期交易系統(tǒng)將于4月24日正式上線運(yùn)行，屆時(shí)，工行、建行、花旗銀行上海分行等54家會(huì)員單位可開展外匯掉期業(yè)務(wù)。

　　花旗集團(tuán)駐北京的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高表示，這也有助于減輕政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的壓力。市場(chǎng)對(duì)外匯匯率水平的影響將擴(kuò)大，這可能擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰說，現(xiàn)在放行QDII是真正落實(shí)變藏匯于國為藏匯于民的外匯管理政策，不僅可以改善我們國家的外匯資產(chǎn)的收益，而且可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　14日，人民幣兌美元中間價(jià)8.0163。詢價(jià)系統(tǒng)收盤于8.0180,最高價(jià)報(bào)于8.0190，最低價(jià)報(bào)于8.0136。一家外資銀行的交易員說，美元兌人民幣沒有表現(xiàn)異常，市場(chǎng)也沒有對(duì)央行的新政策作出過度反應(yīng)。

　　權(quán)衡之下

　　就在上個(gè)月初，中國證監(jiān)會(huì)官員在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，還曾表示“我們需要考慮市場(chǎng)的承受能力與接受程度。”因?yàn)閷?shí)施QDII，等于是把資本放出去。

　　股市對(duì)于QDII一直非常敏感。而決策層放緩QDII也考慮到了國內(nèi)資金流向海外給中國股市帶來的負(fù)面影響。4月13日下午，滬深股市出現(xiàn)了今年單邊向上行情中的第一次大跌。其中，上證指數(shù)跌27.8點(diǎn)，深成指也有64.36點(diǎn)的跌幅。

　　但是中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說，此時(shí)推出QDII對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)影響較小，不會(huì)有大量資金離開國內(nèi)。這不僅因?yàn)橄愀酃墒杏绕涫荋股近期已經(jīng)漲了很多，目前較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期也吸引資金流入境內(nèi)，而且因?yàn)镼DII在開放額度上將是有控制的。

　　渣打銀行的王志浩認(rèn)為，與銀行利用人民幣投資相比，基金公司利用外匯投資要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也僅僅被允許投資于境外固定收益類資產(chǎn)。因此，QDII對(duì)H股的影響是有限的，至少在外管局放松管制允許股票投資之前是這樣。

　　而國家外管局最終公布的新政策，與一些部委的初衷也并不一致。中國保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，股市投資沒有被列入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資范圍，“這確實(shí)與我們的想法有出入。”保監(jiān)會(huì)將在下周與央行進(jìn)行具體協(xié)商，而股票投資被列為討論的重點(diǎn)。

　　在研究了QDII 的三項(xiàng)政策之后，一些學(xué)界人士表示，他們并不認(rèn)為外管局此舉等同于QDII放行。

　　QDII最大的特點(diǎn)人民幣資金，尤其是來自于個(gè)人或企業(yè)的私人資金，通過基金公司購匯，然后在境外用外匯投資，境外投資實(shí)現(xiàn)收益后，再到境內(nèi)結(jié)匯，實(shí)現(xiàn)人民幣收益，這是一個(gè)迂回曲折的途徑。

　　一位不具名的學(xué)者說，央行調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策只是為QDII做了一個(gè)鋪墊和準(zhǔn)備，但真正的QDII要比這六項(xiàng)的力度要大一些，年內(nèi)QDII應(yīng)該水到渠成。

　　在新政策中，只有銀行獲準(zhǔn)集合人民幣資金購匯進(jìn)行海外投資，同時(shí)，只有基金公司等證券經(jīng)營公司被獲準(zhǔn)投資包括股票在內(nèi)的證券投資組合。

　　上述學(xué)者因而發(fā)問：按照外管局的新政策，你有人民幣資金，就能投資港股嗎？

　　這位與外管局保持密切聯(lián)系的學(xué)者透露，對(duì)于QDII，商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)都有些看法，這也是央行為什么沒能一步到位推出QDII的原因。

　　實(shí)際上，新政策明確獲準(zhǔn)投資的機(jī)構(gòu)需要符合條件，并且“在一定額度內(nèi)”，一位外管局人士稱：“對(duì)于一定額度的限制是個(gè)階段性的安排。從別的國家的經(jīng)驗(yàn)來看是會(huì)逐步取消的。不過他說，不知道要過渡多長時(shí)間，也還無法確定額度如何核定。”因?yàn)橐�各個(gè)不同的監(jiān)管部門進(jìn)行協(xié)商，具體的細(xì)則現(xiàn)在還在制定之中。

　　王志浩也說，現(xiàn)在還很難去衡量QDII放行能為人民幣減壓多少。這將取決于配額的規(guī)模，取決于銀行、基金公司能以多快的速度推出他們產(chǎn)品，也取決于外匯資產(chǎn)的零售需求。

　　中國社科院金融所研究員曹紅輝也表示，需要特別關(guān)注QDII可能帶來的負(fù)面影響。現(xiàn)在資本項(xiàng)目不開放，給監(jiān)管帶來了一定的難度。一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩，反過來國際資金可能會(huì)利用已經(jīng)開了的通道大規(guī)模流出。

　　資本之夢(mèng)

　　QDII放行之后，中國的金融類資產(chǎn)也開始了全球化配置的進(jìn)程。

　　實(shí)際上，中國資本海外投資的實(shí)踐在制造業(yè)企業(yè)中已經(jīng)展開。從中海油并購

　　今年3月末，聯(lián)合國發(fā)布的“2006年亞洲及太平洋經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展概覽”稱，2005年，在外國直接投資流入增長幾乎為零的情況下，中國正日益成為重要的對(duì)外投資國。

　　而中國商務(wù)部也預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在起到2010年，中國的直接對(duì)外投資將以每年22%的速度增長。 2005年中國對(duì)外投資總額已達(dá)到 50億美元，同比增長72%。

　　不過張燕生說，QDII僅僅是個(gè)試點(diǎn)階段，主要還是本地化的階段，逐步提高資本市場(chǎng)的國際化水平。因此，QDII是作為參與下一階段全球化運(yùn)作的開端，離大規(guī)模的全球化的資本運(yùn)作階段還為時(shí)尚早。

　　中國社科院金融所博士余維斌說， QDII的放行和鼓勵(lì)企業(yè)走出去，進(jìn)行境外投資，兩項(xiàng)措施是有共同效用的，從近期視角看，可以緩解人民幣升值壓力。但不同的是，直接投資對(duì)于一些企業(yè)來說，動(dòng)機(jī)不是特別強(qiáng)烈，效果不明顯，但是進(jìn)行證券等的投資，對(duì)于經(jīng)濟(jì)單位是很有動(dòng)力的。

　　4月14日，央行宣布QDII放行后的第一天，股指在前一天大跌之后重新上揚(yáng)，上證指數(shù)收于1359.56點(diǎn)，上漲27點(diǎn)，兩市A股共成交302億元。市場(chǎng)似乎在以自己的方式證明著中國資本的后勁。