機械板塊行業持續回暖　反轉可以期待

　　天相投資顧問施海仙

　　隨著機械類股票近期的走強，目前投資者最關心的問題就是，機械行業到底是反轉了，還是僅僅是反彈。我們認為，機械行業正在走出景氣低谷，逐步回暖，應該不是簡單的反彈。

　　盡管近期機械行業重點公司股價均有較大幅度的上漲，但市盈率、市凈率仍然低于國際同類公司的平均水平，我們因此維持對行業“增持”的評級。建議投資者繼續重點關注行業細分產品的龍頭企業，給予山推股份(資訊 行情 論壇)“買入”的評級，維持中聯重科(資訊 行情 論壇)、G柳工、G合力(資訊 行情 論壇)、G三一(資訊 行情 論壇)、常林股份(資訊 行情 論壇)“增持”的評級。

　　行業持續回暖

　　從2005年4月開始，機械行業數據開始持續向好。工程機械行業收入從2005年1-3月同比下降21.1%，上升至2005年底同比增長12.3%；利潤總額下降速度明顯減緩，由2005年1-2月同比下降87.8%，到年底為下降3.73%。2006年一季度，從主要產品銷售上看，增速較2005年有明顯加快跡象。

　　2006年1-2月，主要工程機械產品需求均呈快速增長態勢，銷量增速均在15%以上，其中挖掘機銷量增長高達123%。同時，1-2月行業收入、利潤總額分別同比增長27.7%、126.7%，行業平均毛利率從2005年的15.5%提升到16.2%。此外，從企業反饋的信息看，3月份的產品銷量遠遠好于前兩個月。

　　有五點原因造成行業趨勢向好：首先，固定資產投資增速不減。2006年一季度，我國城鎮固定資產投資增速接近30%。同時，國內投資正在發生結構性調整，新農村建設、北京奧運、鐵路、軌道交通、礦山開采等投資加大，拉動工程機械產品需求。

　　其次，基數較小。宏觀調控是2004年4月開始的，工程機械行業當月就受其影響，基數下降。

　　第三，經過一年多時間的調控限制，存在自然反彈要求，特別是受壓制比較嚴重的地區。

　　第四，出口高增長為行業回暖提供有力支持。2004年我國工程機械進口36.43億美元，增長2.3%；出口18.52億美元，增長76.6%。2005年行業進口30.64億美元，同比下降15.89%；出口29.40億美元，同比增長58.77%，其中壓路機、裝載機、挖掘機出口增長迅速。2006年1-2月，行業進口增長約69%，出口增長高達86%。

　　第五，銀行信貸有所松動，需求增加。由于工程機械諸多產品實施按揭銷售，銀根放松將極大地推動產品銷售。

　　反轉可以期待

　　我們認為，機械行業正在逐步走出景氣低谷，緩步反轉。理由除了上文提及的五點因素以外，還基于對未來我國大型投資項目對工程機械需求的判斷，以及對毛利率趨勢的判斷。

　　首先，未來工程機械需求樂觀。預計“十一五”期間，每年平均固定資產投資將達到1.6萬億元。由于在大型投資項目中，約有5-8%的資金用于工程機械投資，估計工程機械需求在800-1280億元。我們維持以前對工程機械行業的判斷，認為2005年是工程機械行業的景氣低谷；預計2006年行業需求將穩步上升，收入增速將在15%以上，而利潤增速將遠高于收入增長。

　　其次，鋼價下降有利于行業毛利率穩定并小幅提升。工程機械行業直接用鋼比重約占成本的25%左右，假設鋼價下降10%，在產品價格不變的情況下，行業毛利率有望提升2.1%。如果加上外購零配件間接用鋼，用鋼量將更大。我們估計工程機械行業直接加間接用鋼量約為450萬噸/年，假設噸鋼價格下降50元/噸，在其他因素不變的情況下，有望增加稅前利潤2.25億元，相當于2005年行業利潤總額的8%。因此，鋼價下降對行業盈利能力的提升非常有利。2006年前兩個月，鋼材價格較2005年底有所回升，但總體水平仍然比2005年均價低20%左右。我們預計2006年的鋼價平均水平將低于2005年。

　　重點公司評級

　　山推股份(000680)：公司是推土機產品行業龍頭。公司參股30%的小松山推主營挖掘機，2006年以來其產品均銷售旺盛，公司將因此受益。公司2006年動態市盈率不到12倍，考慮股改含權因素，絕對股價在機械板塊中最低，給予“買入”的評級。

　　G柳工(000528)：公司是國內裝載機行業龍頭企業。在工程機械行業中，裝載機是2005年少數需求沒有下滑的工程機械產品。公司今年一季度銷售情況良好，收入增速有望達到30%。維持“增持”的評級。

　　中聯重科(000157)：公司主營混凝土機械、汽車起重機和環衛機械。相比其他工程機械企業，公司產品鏈較長，抗風險能力較強。從2006年3月開始，公司混凝土機械產品、汽車起重機產品均出現旺銷勢頭，全國大規模的高速鐵路建設、城鎮化建設均將有力拉動其混凝土產品的市場需求。維持“增持”的評級。

　　G合力(600761)：公司是國內叉車行業龍頭企業。叉車服務領域不同于一般工程機械，這使之成為本輪宏觀調控以來受影響最小的工程機械產品。今年一季度叉車產品增長強勁，公司已發布一季度預增公告。預計未來兩年公司業績將保持穩步增長，維持“增持”的評級。