經(jīng)營性現(xiàn)金流：尋找潛力優(yōu)質(zhì)股的新視角

　　江蘇天鼎 秦洪

　　隨著市場越來越重視對上市公司內(nèi)在經(jīng)營素質(zhì)，投資者的現(xiàn)金流量意識大大提高，從僅重視每股收益的會計利潤指標開始逐漸轉(zhuǎn)向關(guān)注會計利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流量等多項會計指標。經(jīng)營性現(xiàn)金流量已成為投資者挖掘未來潛在優(yōu)質(zhì)股的一個新的視角。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流增速三動力

　　投資者之所以關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流量，主要因為該項會計指標是反映上市公司經(jīng)營能力和支付能力的一個最實在的指標。比如說如果一個公司雖然賬面盈利充裕，而現(xiàn)金流量嚴重不足，則說明該公司賺的錢還在別人的口袋里，也許過一兩年，別人欠公司的錢就成了呆賬爛賬。但如果公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠遠超過凈利潤，就意味著該公司獲得現(xiàn)金流量的能力極強，公司未來的業(yè)績增長有較大的保障，所以，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額更反映公司主營業(yè)務為公司作出的實質(zhì)貢獻，是公司核心競爭力的具體反映。

　　據(jù)統(tǒng)計資料顯示，截至4月12日，滬深兩市共有840家上市公司公布了2005年報，這些上市公司在2005年共實現(xiàn)凈利潤1720億元，同比增加10.97%；加權(quán)平均每股收益為0.3131元，同比上升11.11%；加權(quán)平均每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為0.7281元，同比上升18%。不難看出，2005年上市公司獲得經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的能力遠超越凈利潤增幅，這意味著上市公司的經(jīng)營質(zhì)量有了較好提升。

　　推動如此數(shù)據(jù)出現(xiàn)的動力主要有三個。首先，2005年的我國宏觀經(jīng)濟的良性發(fā)展為上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的提升提供了極佳的宏觀背景，因為經(jīng)濟向好，往往帶來企業(yè)回款良好。同時，由于房地產(chǎn)、有色金屬、石化等行業(yè)的景氣，使得現(xiàn)金流量出現(xiàn)大增。其次，監(jiān)管部門關(guān)于限期“清欠”的工作也推動了上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的提升，這在中國武夷、G海利等諸多上市公司的年報中有所體現(xiàn)，這也在一定程度上促使2005年上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量增長較多。再次，上市公司在2005年有著較為特殊的經(jīng)營背景，比如說新會計準則將在2007年實施，而新會計準則規(guī)定以前計提的減值準備等將不得沖回。同時，股改往往伴隨著股權(quán)激勵，因此，管理層有降低2005年的業(yè)績基數(shù)的動力，所以，有些公司在2005年傾向于多計提各項減值準備，然后在2006年沖回。而計提減值準備并不會改變公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量，但可以降低2005年利潤，如此就使得經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增速快于凈利潤的增速。

　　前瞻業(yè)績的角度之一

　　從企業(yè)經(jīng)營的角度來看，企業(yè)銷售產(chǎn)品獲得主營業(yè)務收入，理論上會同時帶來現(xiàn)金流入，經(jīng)過費用、成本匹配后，形成凈利潤，而費用與成本往往涉及到現(xiàn)金流出，由此可見，在一定程度上，凈利潤與經(jīng)營性流量存在著正相關(guān)關(guān)系。只不過，由于預收賬款或應收賬款等會計科目的調(diào)節(jié)，使得經(jīng)營性流量與凈利潤又存在著一定的差異。

　　但是，如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)增長以至于超過凈利潤，那么，不僅意味著公司獲得現(xiàn)金流的能力大增，而且意味著這些經(jīng)營性現(xiàn)金流量會在以后會計年度逐漸體現(xiàn)為凈利潤，比如說房地產(chǎn)企業(yè)，由于利潤結(jié)算的會計準則影響，預售商品房而收到的現(xiàn)金流可能在當年不能確認為凈利潤，但在以后年度會隨著預售商品房達到確認條件而逐漸轉(zhuǎn)化為利潤，從而體現(xiàn)出業(yè)績的成長性。因此，經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增長的確是上市公司業(yè)績大幅增長的一個信號。

　　同時，在實際經(jīng)營過程中，有時候上市公司為了熨平每年凈利潤增長的曲線，比如說上文提及的股權(quán)激勵往往是以2005年為基數(shù)，因此，管理層有一定動力降低2005年利潤的基數(shù)，所以，在當年會計年度可能會通過計提應收賬款減值準備、長期投資減值準備、存貨減值準備等其他因素增長當年費用、降低當年凈利潤，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量的大幅增長意味著公司的凈利潤增長趨勢已經(jīng)形成，因此，隨著資產(chǎn)的夯實，在以后年度的凈利潤會出現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，也就是說，經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增長的確是上市公司業(yè)績能夠持續(xù)成長的一個信號。

　　勿教條看待現(xiàn)金流

　　當然，在實際操作中，也不能過分教條，因為部分行業(yè)具有極強的經(jīng)營獨特性，比如說資本密集型的企業(yè)，存在著較大的固定資產(chǎn)。而固定資產(chǎn)折舊不會產(chǎn)生現(xiàn)金的流出，所以，就導致了經(jīng)營性現(xiàn)金流量遠遠超過凈利潤，比如說水電行業(yè)，其成本主要為固定資產(chǎn)折舊成本，而固定資產(chǎn)折舊并不產(chǎn)生公司現(xiàn)金流出，所以，水電行業(yè)的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量一直高于每股收益。同樣的還有商業(yè)、景點旅游、鋼鐵等相關(guān)行業(yè)的上市公司也存在著這樣的情況。就是說，對于此類個股是否具備高成長性，除了現(xiàn)金流因素之外，還需要考慮到其他因素。

　　同時，也需要考慮到經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是可以調(diào)節(jié)的，比如說上市公司可以通過關(guān)聯(lián)方做高銷售收入，而且也是當時支付貨款，到次年再通過向關(guān)聯(lián)方購買商品，支付貨款，如此可使此會計年度的凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量都獲得增長，因此投資者還得結(jié)合主營業(yè)務收入的銷售客戶進行綜合對照。因此，在對經(jīng)營性現(xiàn)金流量的研判上，不能過分迷信一個會計數(shù)據(jù)的推導過程，尚需要結(jié)合整個企業(yè)的經(jīng)營流程進行，如此方能獲得投資的成功。