市場牛熊正在大逆轉 低估值機會涌現

　　本報記者 李宇 報道

　　牛市如何賺錢？最近股民對此議論紛紛，而一年之前，他們卻在為市場底在哪里而憂心忡忡。對比之下，一年前后的市場環境有天壤之別。

　　去年4月29日，首批股改試點推出前的上證綜指收報1159.15點，一年之后，股改公司

已近七成，昨日滬指收于1360.13點，年漲幅達到17.34%。與此同時，兩市投資者開戶數近期猛增，成交額也節節攀高。股改過后，市場牛市氣氛漸濃，一系列市場交易環境的變化悄然演進。

　　低估值機會涌現

　　“股改消除了流通股非正常的股權分置溢價，目前G股的市盈率水平已整體偏低！”業內專家對此已有共識。

　　大部分G股在復牌時都出現了“自動除權”效應，A股公司的平均股價和市盈率大幅下降。當前兩市G股市盈率約為14.1倍。今年2月份，G股市盈率為非G股市盈率的0.75倍，3月底，G股市盈率比非G股低21%左右。將G股與具有較大可比性的H股比較，3月底A股市盈率低于H 股的公司數量達到了10家，以前A股較H股大幅溢價的格局已有根本性變化。

　　各方面的數據表明G股目前已經具有投資價值。聯合證券市場策略部經理田藝指出，一個地區的股票估值水平與其長期債券收益率密切相關，目前G股市盈率換算成的收益率遠高于國內的3.2%的長期債券收益率，兩者的比值較周邊市場也較高，因此G股已顯示出較強的投資價值，這將會吸引資金流入市場。

　　值得關注的是，隨著股改向縱深推進，A股定價機制扭曲的局面得以糾正，其經濟晴雨表的功能也日益強化。從股改全面推開以來的市場走勢來看，A股走勢與香港H股的走勢呈現較高程度的吻合，說明A股的定價機制正逐步實現與國際接軌。專家認為，股改之后，市場的有效性隨之提高，股市反映實體經濟的敏感度也將增強，“政策市”的烙印將隨著市場功能的完善逐漸淡去。

　　市場穩定性增強

　　股改，擴容，下跌，這一度成為不少投資者的思考邏輯。一年過后回頭看，發現事實并非如此。

　　目前已經完成股改公司，多數在股改之前出現搶權的上漲，而股改之后，多也出現不同程度的填權，股改已經形成了實實在在的賺錢效應。這與股改之前市場跌勢綿綿不休形成了鮮明對照。更重要的是，不少股票在股改之后走勢穩健，市場穩定性也明顯增強。

　　萬聯證券研究員張士偉指出，股改使股價波動程度明顯下降，股改之后股價波動標準差較股改之前平均下降了24.12%，這說明股改有助于投資者預期的穩定。

　　有市場人士進一步指出，股改之后形成的市場穩定走勢與整個制度設計也密切相關。一方面，所有股改公司均按照有關規定執行了“爬行減持”的承諾，市場對于股改的擴容具有了明確的預期。不少公司大股東甚至承諾了“加長”的禁售期，或通過設定減持價格和減持比例來控制減持節奏。此外，滬深交易所相繼推出的權證管理辦法，在解決大股東送股難的同時，也給流通股股東一個鎖定損失的保障。不少公司推出的大股東增持回購承諾、業績承諾等，也穩定了投資者對于股價的預期。

　　除短期股價的穩定措施之外，股改之后形成的制度性基礎也為股價的長期穩定夯實了根基。由于股改消除了資本市場的制度性障礙，股東利益已趨于一致，上市公司治理水平改善，對于中小股東的利益的保護明顯強化，由此導致市場對于股改后公司的整體價值明顯提升。加之股權激勵等措施的推進，上市公司業績可望有進一步改善。中信基金執行董事、首席策略師王江平進一步指出，股改之后，以前困擾A股市場的最大的系統性風險正在弱化，目前投資者對于市場穩定發展的信心增強，入市的積極性也在提高。

　　新氣象層出不窮

　　在市場穩定并出現結構性的低估機會的同時，A股市場一系列新的內在變化也悄然而生。

　　“估值下降，流通性增強，這正成為吸引境外資金積極入市的兩大理由。目前申請QFII額度的外資機構已經排起了長隊！”有業內專家介紹。

　　市場數據也印證了這一點。以去年第四季度為例，QFII增持A股的幅度高達74.29%，而重點增持的對象則是實施股改的優勢企業，有相當部分的資金用于準G股的投資。有專家指出，股改之后，機構參與市場的力度將會進一步增大，加之控制權之爭激勵各類機構資金入市，股改前以散戶為主導的二級市場將逐步轉變為以機構為主導的全流通市場。

　　與此同時，股改為上市公司股權的市場化收購、兼并和重組掃清了障礙，A股市場的并購時代也呼之欲出。聯合證券田藝認為，并購門檻降低將成為股改后市場的一個重要特點，并購門檻降低導致以前沒有體現的并購價值被“再發現”，這也正是近期市場表現強勁的一個催化劑。

　　值得關注的是，股改之后市場分化加劇也被多數市場人士所認同。隨著新老劃斷，以及股改非流通股股份逐步解禁，一些優質股票，特別是目前低估的股票，仍然會受到資金的追捧，而質地較差的股票，在原非流通股拋盤的壓力下，由于缺少接手盤，可能面臨劇烈震蕩。國信證券策略分析師謝可指出：“這很殘酷，而這也是國際成熟市場正常現象�！�