化工業業績分化 化纖制造藏虧損地雷

　　銀河證券 李國洪

　　1～2月，化工行業業績分化嚴重，呈現冰火兩重天之勢。在化工各子行業中，利潤增長最快的是化學礦采選業，累計實現利潤16371.9萬元，同比增長高達157.9%；鉀肥制造業以71.21%的增長排名第二；涂料、油墨、顏料制造業以增長62.11%居第三位。而化學纖維制造業因受高油價影響，1～2月累計行業利潤下降了89.23%，排名倒數第一；合成材料制造業、

基礎化工原料制造利潤也出現了較大幅度的下降，分居倒數第二和第三。

　　高油價導致行業景氣分化

　　一季度，世界油價的代表美國西德州輕質原油(WTI)平均價格達到63美元/桶，較去年同期平均價格上升了近40%，而且這種上漲是在占65.4%石油儲量的中東和占60%石油消費的美歐這對地緣政治結構因素下實現的。我們預計未來3-5年這對地緣政治結構因素基本情況不會改變，故高油價至少可持續3-5年以上。

　　受高油價影響，基礎化工原料制造、合成材料制造、化學纖維制造業原料生產成本大幅上升，而產成品價格受供求關系影響很難向下游傳導，此類企業中的多數公司業績下降自然是情理之中的事情。而化學礦采選業業績大幅增長也得益于高油價，因為油價的持續大幅上升拉動相關原材料價格上升，化學礦價格也隨同上漲，化學礦采選業業績自然得到提升。

　　化學礦采選業績看增

　　由于化工行業上市公司整體上具有較強的行業代表性，其利潤變化與行業數據基本相當，又由于今年3月份化工行業整體運行情況與前2個月情況相差不大，故行業出現的冰火兩重天現象，決定了上市公司業績也會出現明顯的兩極分化。

　　化學礦采選業中的G紅星(600367)因鋇鍶鹽和二氧化錳價格上升，季報業績看增，特別是公司將進入煤炭開采業會使遠期業績更好。鉀肥制造業行業高增長的最大受益者，當屬占有絕對資源優勢的行業龍頭鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)(000792)，預計該公司2006年氯化鉀產量可達150萬噸。2006年國內氯化鉀價格有望繼續上漲5%-10%，預計鹽湖鉀肥2006年凈利潤增長將超過30%，每股收益達到0.95元左右。

　　涂料、油墨、顏料制造業的增長，因涂料、油墨中的上市公司代表性較差，業績增長沒有體現在上市公司之中，顏料制造業中的G龍盛(600352)、傳化股份(002010)因原料價格漲幅超過產成品價格漲幅，雖然一季度業績仍然增長，但增速有所回落。橡膠制品業整體保持較快的增長，但因公司品牌效應差異性較大，不同公司又表現出不同的業績變化：黔輪胎(000589)增長較好，G風神(600469)則出現業績環比明顯下降的情況，黃海股份(資訊 行情 論壇)(600579)雖然得到中化集團正式入主，但一季報仍然難以扭虧。

　　在石油鉆采專用設備制造業中，江鉆股份(資訊 行情 論壇)(000852)因油價上升吸引更多資金投入到石油勘探開發中而受益匪淺，我國僅探井消耗鉆頭量一項年增長量就超過30%以上，美國等發達國家增速更高。農藥制造業受國家環保政策影響，高毒農藥逐步受到限制，低毒環保型農藥正在積極推廣，特別是國際資本市場上高毒低市盈率和低毒高市盈率的特點將逐步被我國資本市場反映，我們更看好發展前景較好的揚農化工(資訊 行情 論壇)(600486)、G新安(600596)等低毒高效品種農藥生產商，其估值空間會逐步被我國資本市場國際化而打開。

　　化纖制造暗藏虧損“地雷”

　　一季報業績大幅下降的上市公司主要集中在化學纖維制造、合成材料制造和基礎化工原料制造業，其中不乏“大地雷”，投資者應十分小心。不過，有時也應區別對待，如儀征化纖(資訊 行情 論壇)(600871、1033.HK)雖然難以擺脫全行業虧損的局面，但因其占有重要的地理位置和行業龍頭地位，預計中石化將對其“私有化”，還應重點關注。

　　合成材料制造業中業績下降較快的主要是塑料加工企業，如武漢塑料(資訊 行情 論壇)(000665)等，但也不乏業績大幅增長50%以上的特殊情況，如G凱樂(600260)因市場占有率迅速提高而業績大幅增長。基礎化工原料制造業中高能耗的鹽、堿行業業績自2006年起有下降勢頭，大化B股(900951)季報預虧就是明顯例證。G唐三友(600409)等純堿企業因成本上升快于堿價增長，特別是2006年堿價受供求關系影響很難看好，此類企業中的多數公司業績將出現下降，氯堿企業也不例外。