三只券商ABS出籠 法律缺位成市場隱憂

　　本報記者 高 靜

　　北京報道

　　券商ABS不等于銀行ABS

　　日前，記者從證監會消息人士處獲悉，第二批券商ABS有望正式面世，它們分別是東海證券的“南京城建污水處理收費資產支持收益計劃”、華泰證券的“南通天電銷售資產支持收益計劃”及東方證券與申銀萬國合作的“遠東首期租賃資產支持收益計劃”。這三只產品將在滬深證券交易所的大宗交易系統進行轉讓。

　　這是自2005年中金公司操刀的中國網通CDMA資產受益憑證獲準上市后，開啟證券公司資產證券化產品(下稱券商ABS)創新之門的又一嘗試。

　　而國內最早的資產證券化產品則出現在工行、華融、信達等金融機構，當時是一對一的非公開化發行的一種信托產品，因此可以稱為“準”資產證券化產品。

　　2005年，國務院指定國家開發銀行和建設銀行進行第一批銀行信貸資產支持證券化的試點，其產品開元ABS和建元MBS(下統稱銀行ABS)在銀行間市場發行時，曾獲得市場的熱烈追捧。

　　“確切地說，此次券商的資產支持收益計劃并不是傳統意義上的資產證券化產品�！鄙缈圃航鹑谘芯克�金融法治研究中心主任胡濱稱，投資者首先應該明確銀行ABS和券商ABS并不是一個產品。在他看來，這次三家券商的ABS產品是證券行業內部對資產證券化產品所做的系統內創新，可以稱為資產證券化類的結構金融產品。

　　“此次證券公司推出的資產支持收益計劃實際上是一種逆向操作方式�！焙鸀I指出，一般意義的資產證券化是指資產的原始權益人為了提高資產的流動性，將資產轉讓給SPV(特殊目的工具)，由后者發行證券，獲得資金后轉付給原始權益人。這個流程體現的是一種財產信托的原理。

　　而券商所做的資產收益計劃產品則是根據資產原始人的資金需求，先發行作為受益憑證的證券，然后利用這些資金來專向購買與資產原始受益人的資產相匹配的基礎資產。比如，中金先通過發行資產受益憑證，獲得了投資者的資金，然后再把這筆資金專項用于購買中國網通CDMA資產收益。

　　這實際上是一種集合理財，有點類似于基金操作的原理，它體現的是一種資金信托的原理。

　　“券商ABS是為證券公司量身定做的，使得券商能夠在現有的法律政策監管條件下操作結構金融產品�！焙鸀I分析說，在目前的政策環境下，證券公司不能從事傳統的財產信托管理業務，不能受托管理財產，但是可以進行集合理財業務，將資金集合用于投資。券商ABS正是利用證券公司的集合理財計劃的平臺，加上資金信托的模式來搭建結構金融產品�！霸谝幈苷�策約束的同時達到資產證券化產品相類似的效果。”胡濱稱。

　　政策和法律風險凸顯

　　“目前這樣的產品還限于證券行業內部，還缺乏相應的國家法律和政策支持。”胡濱指出，之所以首先要清楚界定兩類ABS，是因為目前二者的政策待遇并不相同，去年建行和國開行的ABS產品在央行和銀監會等部門的支持下，財會、法律、稅收等方面都有相當的突破，而這些規章并不適用于券商ABS，因此，券商ABS將存在更多的隱患，其中最易見的一個隱患就是債權轉讓通知。

　　根據銀監會和央行的相關規定，銀行ABS的債權轉讓通過在報紙上發布信息達到通知效果。券商ABS雖然也采取相同的操作模式，但并沒有銀行ABS的相關政策、法規的明確授權，這可能導致債務人不承認債權轉讓的效力，從而容易引發法律糾紛。

　　“目前券商ABS還是自成體系�！焙鸀I說，由于不在國家試點范圍內，因此，券商ABS還缺乏相關的政策/法律支持，比如會計和稅收處理等方面還有很多問題亟待明確。”胡濱說，目前已出臺的《信貸資產證券化稅收政策通知》并沒有賦予券商ABS享受資產證券化產品在稅收方面的相關減免優惠，如果不能享受這些稅收優惠，無疑將提高其發行成本。

　　“同樣的ABS產品，目前二者在監管、法律法規等方面并不統一，這必然會引出一些問題和隱患�！焙鸀I認為如何規范和統一協調資產證券化產品在國內的發展將是擺在ABS前進中亟待解決的問題，而對資產證券化進行專門立法，統一發行、交易及監管問題尤其迫切。

　　盡管如此，券商ABS依然受到市場青睞。據計劃發行“南京城建污水處理收費資產支持收益計劃”東海證券的馮總介紹，在該證券正式發行前的詢價過程中，投資者對于這個產品反響踴躍。

　　“ABS比短期融資券更有優勢。”胡濱認為，首先，從風險上看，作為有資產支持的產品，ABS有一定的資產信用評級和信用增級，更好地保證投資安全；同時，作為結構化產品，ABS可以達到破產隔離的效果，這樣即使原始權益人破產，投資者受到的影響也不大，仍能獲得穩定的收益。相比之下，單純靠信用融資的短期融資券的信用增級就比較弱，投資者要承受更多風險。另一方面，從價格上來看，目前相同期限的ABS收益率比短期融資券的利率更高。

　　“目前大部分創新性券商都在躍躍欲試ABS，可以預測ABS的產品和規模不久將很快擴大�！焙鸀I認為在這種情況下，投資ABS應該趁早出手，因為首先被選用于證券化的基礎資產都是非常優質的資產。