延續價值重估 看重成長投資

　　國際市場流動性泛濫、美元中期走弱、人民幣中長期升值預期強烈、外資洶涌而入將對國內資本市場的估值產生重大影響。如果說在轉變經濟增長模式下，國內對狹義自然資源定價機制的改革更將自內而外提升資源價值，那么本幣幣值提升則將誘發對包括品牌、渠道、市場、礦產資源、土地等更為廣義的資源要素價值的整體重估，廣義資源價值的提升將直接提高資本市場的價值中樞，提升市場的整體估值水平。

　　國際資本的流入是促進國內資源價值重估的重要動力。雖然金融資本對證券市場的影響力在逐步增強，但更應注意強大的海外產業資本對國內資本市場的影響，隨著法人股市場的消失和全流通的實現，產業資本對上市公司的價值評判將直接影響供求關系和估值標準。從市場定價機制角度看，產業資本的高溢價實際是對市場定價的一種糾正或者補充，它往往意味著資源要素在現有上市公司中并沒有得到充分利用，因此處于被低估的狀態。我們認為產業資本帶來的估值提升更多是尋求價值的投資邏輯。在宏觀經濟溫和回落的周期中，成長性機遇相對缺乏，而價值型的投資邏輯是支撐市場的核心線索，并購與各種資產重估都是這一投資邏輯的市場表現。

　　雖然價值型重估故事還將繼續，但成長型投資更值得我們重視，市場的持續向上發展需要真正的成長型公司引導，

　　資源股部分行業

　　國際鉛鋅研究小組認為，2006年全球鋅供應短缺量增大。2005年全球鋅需求缺口從2004年29.9萬噸增長到43.2萬噸，從各大機構統計預測看，2006年市場存在較大供應缺口是共同的，這是鋅市場與其他金屬基本面最大的區別。

　　由于飾品制造業需求的增長以及礦產金產量增長趨緩，預計未來兩年全球黃金非金融性缺口逐步擴大，2005年全球黃金非金融性缺口達800噸，2007年缺口將擴大到1000噸以上，而美元匯率中期走軟將繼續支撐黃金價格上漲。

　　2005年下半年到2006年上半年是煤炭安全治理、整頓最嚴厲的時間段，2006年上半年煤礦的有效供給增量會得到抑制，這將導致上半年供給“減量”大于“增量”。全年煤炭價格穩中有升，季節性波動弱化。預計國內資源品價格的定價機制進一步市場化之后，國內煤炭價格中長期仍將看漲，計劃內、外電煤的價差將逐步縮小。

　　電解鋁行業面臨持續復蘇的主要原因，在于電解鋁和氧化鋁的價差有望持續擴大，2007年價差的擴大更多依賴氧化鋁價格的下降，而對2007年氧化鋁價格下降判斷的主要理由，是全球氧化鋁產量的大幅增長。當然，歐美地區部分電解鋁產能的關停以及成本上升也有利于支撐電解鋁價格。短期內電價和中鋁上調氧化鋁價格，可能對電解鋁行業盈利產生一定負面影響。

　　裝備制造行業

　　我們始終認為，制造業升級的前提是生產資料的升級，裝備制造業是生產生產資料的主要行業，在“十一五”規劃發展先進制造業的指引下，裝備制造業將迎來重大發展機遇。結合《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》的政策思路，我們重點看好數控機床工具、大型海洋工程與船舶港口裝備等。

　　品牌消費品行業

　　GDP的重估中，第三產業比重的上升顯露出中國消費需求內在增長的強勁潛力，消費能力的上升將對品牌消費品形成持續增長需求。高檔白酒、具健康保健功能的葡萄酒、性價比高的日用化妝品企業值得重點關注。

　　服務業中的金融、地產

　　證券業的低谷已經過去，我們看好未來證券市場的中長期發展趨勢，證券行業也將迎來新一輪的迅猛增長機遇。證券業正在進行市場化以及行業整合，這將為以后的發展奠定更為堅實的制度基礎。從證券市場發育程度來看，以證券化比率為例，新加坡、香港等亞洲新興工業化國家和地區的證券化比率均在200%左右；美國、英國等發達國家多年的證券化比率都超過100%。我國目前的證券化比例約為40%左右，證券行業的發展具有巨大的上漲空間。

　　管理層對地根的繼續收緊和對農村耕地的嚴格保護，將減少土地的供給量，而城鎮化進程的繼續推進將使得土地供不應求的局面還將持續。