二季度股市不缺資金

　　中信建投

　　二季度資金供給分析

　　股市上的投資主體主要包括七大類：個人投資者、證券投資基金、QFII、券商自營、社�；�金、保險、以及企業(yè)年金。除了后三類規(guī)模較小較難預測之外，前四類投資主體在二

季度投資規(guī)模預計都有一定程度增加。

　　個人投資者信心回升

　　當前我國股票市場的投資主體依然是個人投資者，而個人投資者的資金來源主要是儲蓄資金，只要信心回升，14萬億的居民儲蓄會為股市提供源源不斷的資金。我國股市2005年底以來的優(yōu)異表現(xiàn)帶動市場的投資情緒高漲，進入2006年以來，每天在中登公司登記開戶的A股賬戶數(shù)呈一路攀升的態(tài)勢，從12月初的每日兩三千戶，增加到現(xiàn)在的每日五千戶以上，明顯反映出投資者對股市信心回升。第二季度股市如果繼續(xù)向好，這部分資金會在股市上揚時跟進，對股指形成有力的支撐。

　　新增基金約150億

　　2005年末數(shù)據(jù)顯示，基金購買股票的市值為1200億元，約占A股總市值的12%。貨幣型基金以外的其余基金，平均投資股票的倉位約為74%。由于進入2006年來股市一路向好，我們判斷基金的持倉很有可能已經(jīng)接近上限，現(xiàn)有基金能夠給市場帶來的增量資金很有限。

　　目前，各家基金管理公司正使出渾身解數(shù)擴大基金規(guī)模。今年2月至3月初，共有5只股票型基金發(fā)售，其中兩只為ETF，平均發(fā)行規(guī)模預計會大于普通基金。我們認為，在目前投資情緒高漲的環(huán)境下，基金的發(fā)售速度還會加快。若按照每月5只的速度計算，二季度將有15只基金發(fā)售，假設平均發(fā)售規(guī)模為10億元，二季度的基金首發(fā)規(guī)模不會低于150億元。從現(xiàn)有基金的倉位和新發(fā)行基金的可能規(guī)模上看，二季度基金預計能為市場帶來150億元的資金。

　　新增QFII約160億

　　QFII制度自2003年5月開始實施以來，審批一直很嚴格，其間由于擔心QFII資金投機人民幣升值，還曾幾度暫停。轉折發(fā)生在2005年四季度，政策面開始放寬，不僅額度從40億美元提升到100億美元，審批也明顯加快，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元。進入2006年以后，又有兩項放寬對境外投資者限制的辦法已經(jīng)或即將出臺。

　　目前的情況是，中國股市需要中長期投資的外國投資者穩(wěn)定市場，增加市場的資金供給，而外資又非常看好股改給中國股市帶來的投資機會，因此在這個時候放寬對外資投資A股市場的限制可稱得上皆大歡喜。我們預計，《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》出臺以后，通過審批的QFII數(shù)量和資金額度會躍上一個新臺階。預計二季度批準額度會超過20億美元，合計約160億元人民幣。

　　融資融券低于50億元

　　今年初，證監(jiān)會頒布《證券公司風險控制指標管理辦法》(征求意見稿)，規(guī)定券商對所有客戶融資融券規(guī)模均不得超過凈資本的10倍，2月22日證券業(yè)協(xié)會組織15家券商在京召開融資融券業(yè)務專題研討會，各方面的態(tài)度都表明，融資融券制度將于近期推出。我們認為，隨著股改的速度加快，融資融券制度很有可能在二季度進行試點。按2004年末券商凈資本453億計算，融資融券總額上限可達4530億元規(guī)模，但如果在二季度進行試點，預計規(guī)模會很小。按券商凈資本的10%計算，二季度融資融券的規(guī)模不會超過50億元，但是由于這項業(yè)務屬于中間業(yè)務，符合券商長期業(yè)務發(fā)展方向，預計以后發(fā)展會很迅速。

　　二季度資金需求分析

　　IPO募資60億至200億

　　目前看，管理層認同的IPO有兩個條件：一是市場的穩(wěn)定，二是完成股改的上市公司市值超過總市值50%，否則很難實施新的定價機制。截至2月27日，啟動股改的A股公司市值已經(jīng)過半，股市對IPO的反應也不像以前那樣利空，因為現(xiàn)在市場上缺乏新鮮血液，優(yōu)質(zhì)公司上市會提高A股上市公司的質(zhì)量。我們認為，二季度恢復再融資和IPO不是沒有可能。

　　如果二季度恢復融資，首先進行IPO的應該是已經(jīng)在H股上市并有計劃海歸的優(yōu)質(zhì)國企，如中石油、中國國航、中國鋁業(yè)以及廣深鐵路。二季度進行IPO的可能是其中的一家或幾家，募集資金60億～200億元。

　　再融資約150億元

　　管理層曾明確表示，因股權分置改革暫停的再融資將在IPO之前優(yōu)先恢復。第二季度G股恢復再融資的可能性很大，證監(jiān)會1月13日下發(fā)給各券商的《上市公司再融資管理辦法征求意見稿》規(guī)定，可配股比例將不超過配股前總股本的15%，控股股東事先承諾認配股份占其可認配股份的比例將不得少于70%，關于增發(fā)的新規(guī)定則要求發(fā)行價格應不低于公司招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。

　　根據(jù)上述規(guī)定，我們對2004年以來有配股和增發(fā)預案而未能實施的G股進行了統(tǒng)計，數(shù)據(jù)顯示，計劃實施配股的G股公司概算配股總金額為97億元，計劃實施增發(fā)的G股公司概算增發(fā)總金額為351億元，總計為448億元。假設這些融資計劃在2006年內(nèi)完成，則二季度的再融資規(guī)模大致為150億元。

　　綜合考慮二季度資金的供給與需求后可知，二季度資金需求約為350億元，而資金供給要多于350億，二季度市場的資金能夠滿足擴容需求，擴容壓力更多的體現(xiàn)在心理上而非實際情況。