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上海證券報
股票市場作為一個反映虛擬經濟的市場，其價格難免會高于或低于所代表的價值。股票市場存在一定程度的泡沫是正常的，但是，較大程度的正向或負向泡沫不僅對股市本身的發展不利，對實體經濟也將產生非常大的負面影響。對進入轉折期的中國股票市場必須密切關注，在關注股價向其所代表的價值回歸的同時，必須密切關注股價泡沫的形成，對股票
市場出現的“非理性繁榮”必須引起足夠的警惕。
從目前的情況看，引發中國股票市場出現“非理性繁榮”的最大可能是在人民幣升值預期引導下大量流入的境外資金。中國良好的宏觀經濟運行態勢和實體經濟的繁榮是人民幣升值預期形成的重要原因，人民幣匯率形成機制的改革和2005年7月份以來人民幣的升值進一步強化了這種預期，近年來外匯儲備的大量增加則是這種預期的結果。自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，截至到2006年3月底人民幣匯率中間價對美元已經升值1.14%，與匯改前相比已經升值3.14%。表現在外匯儲備上，截至2006年2月底，中國外匯儲備達到8536億美元，已經超過日本，成為世界上外匯儲備最多的國家。這其中，2004年和2005年每年外匯儲備增加額分別增長2067億美元和2090億美元，接近改革開放前20年的外匯儲備額。從外匯儲備的來源看，除了經常賬戶、資本和金融賬戶的順差外，熱錢的流入明顯增加，反映在國際收支平衡表上就是2001年以來凈誤差與遺漏項金額明顯增加。
外匯儲備的迅速增加，導致外匯占款大量增加。2004年和2005年全年外匯占款增加額分別高達1.77億元和1.86億元。外匯占款的大量增加成為基礎貨幣投放的主要渠道，并且導致M2增速的大幅提高，使全社會的資金流動更加充裕。截止到2005年底，M2占GDP的比重已經達到164%，M2同比增長17.6%。充足的資金流動既使得實體經濟的增長較為容易地獲得充足的資金，同時又有更多的資金流向資產市場，以獲取比實體經濟更高的收益。在這些境外資金的帶動下，近年來在實體經濟增長中獲益的民間資金也開始大規模進入資產市場。
受此影響，近年來全國房屋銷售價格指數持續走高，從2002年的2.2%上漲到2004年的9.7%。雖然在宏觀調控的作用下，房價上漲的勢頭有所遏制，但2005年全國70個大中
城市房屋銷售價格仍上漲7.6%，北京、廣州等部分大城市漲幅更大。
資金在大規模流向房地產市場的同時，也必然會流向與房地產市場同屬于資本市場的股票市場。一些跡象表明，以股權分置改革帶來的財富效應為突破口，最近一個時期大量場外資金進入股市，導致股市成交量明顯放大，股指持續上漲。房地產概念股則成為漲幅最大的板塊之一。這意味著在充足的貨幣流動性的作用下，房地產市場與股票市場開始產生聯動效應。
在經濟全球化加速發展的今天，低物價并不是金融穩定的先決條件。充足的貨幣流動往往并不直接導致實體經濟中出現通貨膨脹，而是表現為資產價格的過度上漲。無論是在發達國家還是在新興市場經濟體都有許多這樣的先例，并且這些經濟體無一例外都為此付出了巨大代價。處于轉折期的中國股市，在寬松的貨幣環境下，同時也面臨著這樣的風險。有鑒于此，我們既堅信中國股市最壞的時期已經過去，股市的前景是光明的，同時又要對寬松的貨幣流動可能導致的股價膨脹保持警惕，防止中國股市出現“非理性繁榮”。
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