QDII象征意義大于實際意義 對H股利好未必很大

　　記者 鐘恬

　　近來，社保基金在香港聯交所開戶，上海一家基金獲準成為QDII的唯一試點，中金公司首筆受托管理的300萬美元外匯資產已經獲批匯出且已進行投資等消息被炒得沸沸揚揚，“縮小版QDII”、“準QDII”等概念也層出不窮，QDII的影子已若隱若現。

　　到本年2月底，中國外匯儲備已經上升至8536億美元。業界人士認為，中國外匯儲備猛漲，已超越日本成為世界最大外匯儲備國，為對過剩外匯進行“排洪”，　QDII已是呼之欲出；至于QDII啟航將會打擊A股市場的說法，不少業界人士持不贊同的態度。

　　規模有限對A股沖擊不大

　　日前，中銀香港(資訊 行情 論壇)的一份經濟研究報告指出，QDII已從以單純實現有限度資本流動、滿足內地日益擴張的投資需求為目的，發展成為加快資本項目下開放，紓緩人民幣對外升值壓力的配套改革措施。報告推斷，為落實QDII，不久將推出相關政策。

　　此前，QDII之所以未像QFII那樣順利被推出，主要是監管層擔心推出QDII后可能會對國內證券市場形成負面影響，使得資金大規模轉戰港股等市場，分流A股市場的資金和人氣。

　　對此，香港中文大學工商管理學院副院長蘇偉文博士承認，目前香港H股、紅籌股對大陸資金吸引力更大一些，但QDII若在近期問世，只是一個很好的信號，剛開始進入香港的錢不會太多，對A股實質性的影響不會大太，“象征意義大于實際意義。”

　　有業內人士認為，目前QFII正源源不斷地從境外輸入，QDII在運作初期肯定會控制流量，將QDII與QFII相抵必然是進大于出。

　　中銀香港的報告預計，首批QDII的規模，除反映當局意向外，也取決于首批合資格機構的數量。此報告推斷首批獲準出境外匯資產，約在10億到30億美元之間。這與近期內地某證券公司預期30億美元的規模相符。

　　該報告還指出，目前市場對內地合資格投資機構的外匯資產管理能力欠缺信心，要尋找合格的資產管理機構并非易事，估計在香港的中資銀行，將會是投資者的首選對象，不過，這類銀行由于數量有限，也因此限制了獲準出境的外匯資產數量。

　　“這塊資金還不是一次性抽出的，好比對一個人一次抽一點血，開始會有頭暈，進行新陳代謝后就會恢復正常”，蘇偉文認為，比起國內證券市場和國內上市公司，香港市場還是有價值投資優勢，所以QDII可能短期內對A股市場有小小的沖擊，但長期來看不會有不妥當的地方，兩者也并非相沖相克的關系，“事實上，內地儲蓄率那么高，始終蘊藏著巨大資金。錢不流入香港，不代表就會投入A股。”

　　斗法地下金融 有助外匯管理

　　內地資金通過民間方式“暗度陳倉”、進入境外金融市場已經不是新鮮事了。事實上，許多國內的企業和居民已透過各種“地下通道”，如券商、私募基金、外資銀行、地下錢莊等，將外匯留在香港等地，登陸當地的股票市場　，造成數量很大的資本外逃。據悉，前幾年國內的國際收支表上每年都出現數十億美元的“　錯誤和遺漏”　，數額不菲的“地下投資”　相信是主要成因之一　。

　　“有一個很有趣的現象，香港火車站很多權證廣告都是簡體版的，知道為什么嗎？這些廣告都針對內地居民的。”蘇偉文提醒。他粗略估計，內地通過地下通道流入香港的資金有200億至500億元左右，其中一部分經過香港體系流向東南亞等地，存量大約有60億元。

　　因此有業界人士認為，QDII放行有助于使地下金融轉向正途，疏導風險，強化外匯管理，更有利于將正常的海外投資需求納入可監管、可調控的軌道。香港貿發局一位人士認為，　開放內地居民投資香港證券既可以緩解人民幣升值和通貨膨脹的壓力　，也可以使國內居民的投資更加分散化，從而減少國內股市的波動；另外，從長遠看，此舉也有助于內地基金業的發展，并為今后開放資本項目和實現人民幣自由兌換奠定基礎。

　　蘇偉文指出，適當的對QDII放行，還可以促進A股市場改善治理結構，令H股市場帶旺A股市場，對內地及香港市場都是利好。高盛(亞洲)有限公司董事、總經理胡祖六也認為，要消除QDII是給香港送大禮的誤解，如同改革開放對國外投資者和內地都有正面作用一樣，QDII最終將帶來“雙贏”的結果。

　　對H股利好未必很大

　　盡管外界多數預期，QDII的放行，將使香港的H股、紅籌股公司可以獲得更多的資金來源，增加資產升值的潛力。但西南證券分析師周興政認為，即便QDII推出，對港股市場以及H股板塊的實質性利好效應也較為有限。因為試點初期較少的資金量很難對市值龐大的H股市場產生太過明顯利好影響；QDII其真正的利好作用在于未來有大規模的內地機構投資者獲準赴港投資，但這種狀況在最近一兩年左右的時間內將是難以實現的。

　　據悉，內地有基金公司指出，QDII只投資于H股的意義并不大，因為這同投資A股差異不大，考慮在香港市場可以設計一些保本產品，因為香港的權證市場相當發達，可以與其掛鉤設計出結構性產品。

　　軟庫投資銀行業務總裁、中國人民大學榮譽講座教授溫天納認為，相信QDII金融機構的投資應該有兩個途徑：一是透過香港投資美歐和其他亞洲證券；二是成立“香港證券基金”，先買賣港股再延至國際市場。他認為，定性為“香港證券基金”，可硬性規定被稱為“北水南下”的QDII只能投資于港股，而不會被調到其他境外市場或投資項目，有利于對QDII管制。

　　他預計，QDII會包括不同資金，投資領域及策略亦不同，預期首批QDII規模不大，投資策略較為保守，例如是外國債券。內地投資者可以通過QDII，更了解香港的經濟和個股發展以至其他國際金融市場的運作。利用香港作為漸次邁向國際金融市場的門坎。“隨