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記者 王進
全流通為券商凈資本帶來重估機會，一些券商因為曾投資法人股和國家股，其全流通后的凈資本有望大幅提升。在凈資本監管指標體系的框架下，凈資本提高意味著券商業務范圍極大拓展；對一些重組中的券商，法人股和國家股的增值因素則是降低重組成本、吸引戰略投資者、提高身價的一個重要法碼。一些擁有大批法人股和國家股的券商的價值必然會
被各方重新認識。
據悉，申銀萬國對法人股和國家股的投資按照歷史成本法記賬并計算凈資本，其他券商大部分也采取這種會計處理方式。另據業內人士分析，如果在操作上，通過先賣出然后買入的方式將這部分投資轉換成自營業務，或者賣出后持有現金，則可以極大提升券商的凈資本水平。
按照目前的凈資本計算方法，長期股權投資在計入凈資本時的扣減比例為30%，因而，券商的這部分股權投資在計入凈資本時遠低于歷史成本。如果將其在二級市場拋售后再以自營方式買回，則股價與初始投資成本之間溢價將得到體現。在折扣比例上，自營股票在計入凈資本時的扣減比例為10%，明顯低于長期股權投資扣減30%的水平，另外，如果將法人股和國家股拋出后持有現金，則現金資產在換算成凈資本時以全額計入，凈資本提高的比例因而會更大。
以申銀萬國為例，根據財華金融分析平臺提供的信息，截至去年6月底，在前十大股東中申銀萬國持有境內法人股和國家股的上市公司共有32家，以去年中期的持股數量和本周三收盤價計算，申銀萬國持有這32家股票的持股市值共12.28億元，其中持有市值排名前五名的股票依次為：原水股份，3.30億元；寧滬高速，9262萬元；G明珠，8606萬元；G陸家嘴，7726萬元；百聯股份，5654萬元。
目前申銀萬國重倉持有的部分股票的市凈率在2倍左右，少數品種甚至接近或超過4倍，如本周三，在實施對價后的申銀萬國重倉股中，G明珠的市凈率為4.23倍，G陸家嘴為2.55倍。如果以平均2倍計算，并假設申銀萬國獲得法人股和國家股的每股平均成本在目前的每股凈資產附近，這就意味著重估后凈資產的增值幅度是初始投資的1倍。如果考慮到績優公司通過配股、增發、以及自身歷年的積累等因素提升了每股凈資產，則申銀萬國在法人股和國家股上的每股初始投資成本可能低于目前的每股凈資產水平，這就意味著資產重估時申銀萬國凈資產的增值幅度會更高。此外，考慮到將長期股權投資轉化為自營股票或者現金后，折扣幅度減少20-30%，則重估后的凈資本較目前的增幅有望達到1.57-1.86倍。
仍以申銀萬國為例。中國貨幣網公布的申銀萬國2005年未經審計的財務報告顯示，該公司去年底長期股權投資為10.13億元。假設這部分資產全部是申銀萬國持有的上市公司非流通股股權，并假設股權重估后的平均溢價在1倍左右，且全部以現價拋出并持有現金，則按現行規則計算的凈資本有望增加18.84億元左右。
事實上，擁有法人股的決不止申銀萬國一家。比如，國泰君安持有中國石化的國有法人股數量高達5.87億股，持有大眾交通國家股1.14億股，持有G申能國家股9000萬股。此外，廣發證券、招商證券等券商也持有部分非流通股股份。這些券商的潛在價值有待重新評估。
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