超級航母聯通股改啟航對價中為何沒有派發權證

http://whmsebhyy.com 2006年04月06日 14:41 中國證券報

　　武漢新蘭德余凱

　　作為國內A股市場上僅剩下未完成股改的兩家超級航母之一，中國聯通(資訊行情論壇)(600050)的股改進程一直是投資者關注的焦點。但出人意料的是，有資格發權證的中國聯通，并沒有派發權證，而是單純送股，中國聯通為何反其道而行之？10送2.3股的方案還有沒有提升空間呢？股改后A股市場，中國聯通是否孕育機會呢？

　　“送股＋權證”方案戛然而止

　　一般而言，大型國企上市公司股改時為了少支付股份對價，往往采用派發權證的策略。由于中國聯通符合發行權證的條件，出于對國有資產最大限度保值增值考慮，市場人士普遍預期聯通集團有可能充分利用權證這一股改支付工具，以減少直接送股水平。

　　據了解，在早期的溝通和構想中，聯通集團曾討論過采用“送股＋權?”的方式，但最終沒有采用這樣的方案，主要是基于兩方面原因：

　　一方面，目前權證市場熱度趨淡，派發權證可能難獲機構投資者的認同。和前期寶鋼權證(資訊行情論壇)、武鋼蝶式權證上市后極度瘋狂的表現迥然不同，近期上市的權證走勢則是不溫不火，并且上市后賺錢效應也相對有限，這在一定程度上削弱了派發權證作為股改方案一部分的力度。

　　同時，作為基金重倉股，多家機構和基金持有聯通的大量流通股股權，毫無疑問，以機構和基金為首的流通股股東，將是此次股改中和非流通股股東進行博弈的主導力量。可以預期的是，在目前的市場環境下，派發權證將很難受到這些機構投資者的認同，所以，與其在股改投票中被否，還不如采取直接送股的方式更為穩妥。

　　另一方面，根據中國聯通目前的股本結構，即使聯通集團按照10送3股的水平向A股流通股東支付股改對價，A股流通股數量將增加至84.5億股，聯通集團的持股比例將從原來的69.32%下降到60.12%，仍居絕對控股地位。由于股改預案中非流通股的送出率僅為10.17%，離10送2.5股以上的預期有距離，估計經過“博弈”后對價水平會有所上升。

　　股改后的價值取向

　　根據中國聯通上周五的收盤價計算，中國聯通按10送2.3股改后的除權價在2.2元左右，低于2.24元的凈資產，而香港市場的中國聯通紅籌股折合A股的股價2.5元左右。一方面是基本面的向好，另一方面是股改后A股市場中國聯通股價低于香港市場中國聯通紅籌股折合股價，其中孕育一定的機會。

　　據測算，國際成熟市場目前與中國聯通可比的移動通信行業上市公司的市盈率約在15-22倍之間。中國聯通作為國內新興的電信運營商，綜合考慮目前業務情況及未來增長，預計公司在股改方案實施后

股票的合理市盈率為20倍。中國聯通是目前唯一一家在國內A股市場上市的基礎電信運營企業。同時中國聯通實際控股的聯通運營公司是中國唯一一家獲準運營CDMA業務的公司。作為同時運營兩張網的通信營運商，公司自上市以來不斷探索如何把兩張網的資源進行整合。隨著3G牌照即將發放，中國聯通面臨難得的歷史發展機遇。

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